解说的彼特

2023年一季度，上海港完成集装箱吞吐量约1147.3万标准箱。其中，3月完成401.6万标准箱，显示上海外贸开局实现平稳增长，展现出较强发展韧性。上海南港相关人士透露，2023年全年上海南港滚装计划完成百万辆汽车，一季度已完成23万辆，同比增加30.65%，内外贸比为6:4.其中，单一品牌出口超5万辆，同比增加22.58%。重大件、件杂货出口、水果冷链进口均呈增长趋势。

　　不仅是上海港口，近期各地港口也是捷报频传。

　　集团数据显示，一季度完成货物吞吐量1.14亿吨，同比增长4.71%；集装箱完成504.7万标准箱，同比增长9.09%，创出首季吞吐量历史新高。

　　浙江省港航管理中心数据显示，一季度，宁波舟山港运输生产稳中有进，完成货物吞吐量3.03亿吨，同比增长3.4%；完成集装箱吞吐量791万标准箱，同比增长2.9%。

　　随着基建项目陆续开工，矿建材料需求持续回升。浙江省海港集团、宁波舟山港集团今年一季度预计完成矿建材料接卸量1477.6万吨，同比增长超46%，创历史同期新高。

　　港吞吐量实现3个月连续上涨。3月，港完成货物吞吐量2625万吨，同比增长24.8%。一季度港累计实现货物吞吐量7635万吨，同比增长9.8%；集装箱量完成145.9万标箱，同比增长15.5%。

　　此外，交通运输部数据显示，今年1至2月全国港口共计完成货物吞吐量24.19亿吨，同比增长2.6%；完成外贸货物吞吐量7.74亿吨，同比增长5.3%；完成集装箱吞吐量4414万标准箱，同比增长1.3%。与2022年同期相、烟台港等集装箱吞吐量增速明显，呈现双位数增长态势。市场瞬息万变，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

美国3月同比上涨5.0%，市场预期5月仍然加息0.25.当地时间3月12日，美国劳工部发布最新数据，3月消费者物价指数(CPI)同比上涨5.0%，低于预期值5.2%，较前值6.0%大幅回落一个百分点，为连续第十个月下降，创2021年5月以来新低；环比来看，3月CPI月率为0.1%，低于前值0.4%，预期值为0.2%。剔除波动性较大的食品和能源价格后，3月核心CPI同比上涨5.6%，符合预期，略高于前值5.5%，仍远高于美联储2%的政策目标；环比来看，3月核心CPI环比上涨0.4%，前值为0.5%。

　　分项来看，权重超过三分之一的住房分项仍是3月美国物价上涨的最大贡献者，住格环比上涨0.6%，同比涨幅为8.2%，前值为8.1%，超过60%的核心通胀涨幅来自该分项；此外，新车销售、交通服务也是推动通胀的动力，分别环比上涨0.4%和1.4%，同比涨幅分别为6.1%和13.9%；能源价格进一步走低部分抵消上述分项的上涨，燃格环比下跌4.6%。

　　但关键是能源价格在3月份出现较大幅度下跌之后在3月末4月初又大幅上涨，这说明未来美国通胀仍然具有很大粘性。目前市场和美联储内部对未来加息步调的分歧加大。截止目前，据芝商所观察工具(FedWatch Tool)，按兵不动的概率为32.2%，加息25个基点至5.0%~5.25%的概率为67.8%。但市场的预期还是有一定转变，3月通胀温和可能意味着鲍威尔不需要在整个2023年将维持在较高的终端水平。市场瞬息万变，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

据光大期货分析，上周OPEC会议宣布继续减产，3月OPEC+产油国产量出现10个月来最大降幅，日产量下降68万桶至3764万桶。其中，俄罗斯和尼日利亚石油产量下降44万桶/日，占OPEC+3月份产量降幅三分之二。“供应端收缩预期仍在，需求更为稳定。”

　　“供给问题现阶段仍然被淡季的需求情况所部分掩盖，但是从近期的盘面来看，供应问题走上台面可能也只是时间问题。”东海期货称。

　　国投安信期货也指出，海外弱需求和OPEC+主动减供应的博弈为当前市场交易的主线，本轮减产使得5月后有望持续去库，运行区间重新上移。短期来看，市场风险偏好有所走强。此外，昨日美国方面称希望年内在合适价格时回补战略石油储备也对油价形成进一步刺激，关注年内高点附近突破的有效性。

　　在海通期货看来，部长格兰霍姆表示美国计划补充战略石油储备，希望将战略石油储备(SPR)恢复到俄乌冲突前的水平，这在减产带来供应紧张背景下进一步提升了投资者对年内油价预期。数据显示，经理将他们对布伦特原油的净多头押注增加到有记录以来的第二大金额，最新一期数据显示交易员在布伦特原油的投机净多头头寸(看涨和看跌押注之间的差异)中增加了多达73000份合约。

　　该机构进一步表示，国际能源署署长比罗尔强调欧佩克+减产对经济来说是个坏消息，全球石油市场在2023年下半年将出现紧缩局面，这可能会推高油价。随着时间推移，投资者对供应紧张局势进一步达成共识，看涨预期力量增强，油价自然选择了继续上行，虽然油价随后会继续给欧美市场带来通胀压力及抑制需求，但在现阶段油价已经打开了上行空间，这意味着没有超预期的干涉力量出现之前，油价将继续重心攀升。市场瞬息万变，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

无视美元贬值而跌跌不休的，除了原油，还有农产品。

　　4月7日，联合国粮食及农业组织发布的最新数据显示，截至今年3月，全球食品价格指数(由谷物、植物油、乳制品、肉类、食糖等五类价格指数加权平均数构成)连续12个月下降，较一年前的历史高点下降约20.5%。

　　但是，价格回落对遏制通胀的推动效应，却远远不如原油。

　　数据显示，在截至3月份的过去一年时间，欧元区食品、酒精和烟草价格涨幅达到15.4%，完全抵消能源价格降幅(0.9%)。同期指数下跌6.4%，但食品指数同比却大幅增长8.5%。

　　记者获悉，究其原因，一是从农产品原料到终端食品的价格传导，存在一定的滞后效应，目前欧美食品指数依然在反映去年农产品价格上涨成本；二是受能源、劳动力、运输与加工等其他成本抬高，终端食品价格指数也必然水涨船高。

　　值得注意的是，欧美政府将食品指数上涨归咎于食品加工企业正在攫取更大利润。

　　Pantheon Macroeconomics经济学家Claus Vistesen表示，“如何解释食品指数上涨与农产品原料指数下跌的巨大反差，唯一的答案或许是食品加工企业利润正在扩大。”

　　欧洲央行执行委员会委员Fabio Panetta警告称，目前市场存在“利润-物价的螺旋上升”，即食品加工企业为了获取更大利润而不愿给终端食品降价(借口此前农产品价格上涨推高了生产成本)，但此举导致欧洲核心通胀率回落速度变得更加缓慢。

　　记者注意到，目前众多欧洲国家正着手解决这个问题。

　　3月，法国政府与当地主要零售商达成协议，要求后者将食品价格保持在相对低位。此前，挪威政府与连锁零售商就食品等关键消费品价格上涨问题进行了磋商，希望这些企业履行社会责任，确保其获取利润同时不要损害消费者利益。

　　多位业内人士认为，要彻底解决食品指数居高不下问题，另一个关键措施是加大全球农产品的流通。7月以来，受西方国家制裁影响，众多欧美粮食贸易商纷纷削减俄罗斯业务，导致俄罗斯小麦等农产品出口操作难度加大，无形间又加剧了全球粮食危机，令食品通胀压力悄然升温。

　　“不少对冲基金同样在等待抄底买涨农产品的机会，因为他们知道当前以美元计价的农产品估值并未反映美元贬值影响。”前述华尔街对冲基金经理指出。但这无形间也给全球央行政策造成更大的挑战。

　　英国央行首席经济学家Huw Pill此前表示，无论食品价格上涨，还是俄乌冲突，或是企业增加利润的投机行为与气候变化，全球央行都可能不得不以更高“应对”，但这势必给全球经济复苏带来更大的压力。

　　他指出，实际通胀率与全球央行设定的2%通胀目标存在持续偏离，还可能促使民众行为发生变化，导致更持久的通胀状况。市场瞬息万变，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

在欧美多家银行破产后，目前美联储正面临两难困境：一方面，如果像处理2008年金融危机一样进行积极救市的话，通胀可能会出现二次抬头；另一方面，如果继续抬高利率，不处理银行业危机，让银行业危机发展成金融危机，甚至让金融危机演变成经济危机，美国经济会遭遇沉重打击。与此同时，市场开始押注美联储下半年会有降息动作，市场的交易主逻辑再次转变为美联储货币政策转向。

　　目前，利率市场定价与美联储产生了较大分歧，尽管美联储主席鲍威尔表态年内不会降息，市场却普遍预期美联储5月会进行本轮最后一次加息25个基点，并在下半年降息。可无论是从通胀数据还是从金融风险的角度来看，我们都认为市场在一定程度上过度计价了美联储转向。从最新美联储FOMC利率决议以及鲍威尔对通胀的态度可以看出，预计短时间甚至年内很难看到降息。3月底，在银行业危机稍有平息之后，美联储和欧洲央行多位官员发表言论，依旧强调抗通胀的重要性，但此次欧美银行业危机事件中，欧美央行希望通胀和金融稳定双手抓的论调加剧了其加息路径的不确定性。

　　在欧美通胀-薪资螺旋式上升的同时，以原油为首的能源价格出现触底反弹，无疑将加大未来发达国家通胀的压力。4月2日，OPEC+意外宣布减产超过160万桶/日。4月7日，俄罗斯方面称，其在今年3月执行了70万桶/日的石油减产幅度，这比该国此前宣称的减产规模还要高出40%。减产无疑从供应端带来上涨的动力，同时引发市场对通胀更难下降的担忧。就如之前提到的美联储的两难困境，美国3月非农新增23.6万人，创2020年12月以来最小增幅，已经显示随着美联储加息抑制需求，就业市场出现降温迹象，如果美联储、欧洲央行维持加息，市场对欧美经济衰退的担忧将为金价提供支撑；而美联储如果如同市场预期，在5月进行今年的最后一次加息，那么胀叠加美联储暂停加息，将给非孳息资产黄金带来巨大利好。市场瞬息万变，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

去年11月以来，受多种因素影响，国际黄金价格飙升。近日期货日报记者走访品牌实体店时发现，黄金价格已在575元/克左右。金价为何“飙涨”？后期涨势能否持续？对普通投资者而言，有哪些适合的黄金投资渠道？

　　记者注意到，根据中国央行最新发布的数据，中国3月末黄金储备达6650万盎司，较2月末增加58万盎司，这是继去年11月增持以来，中国央行连续第5个月增持黄金，累计增持总额近500亿元。

　　对于上述现象，广州金控期货研究所副总经理程小勇认为，近年来，全球很多国家央行都在增持黄金，尤其是新兴市场国家。究其原因，一是美元国际结算体系动摇，各国纷纷减持美元资产，而能替代美元且具有良好流动性的资产只有黄金。二是随着全球产业链重构，国际地缘政治危机频发，存在通胀大幅攀升的风险，各国央行为了保持币值稳定而增持黄金。

　　王彦青告诉记者，美联储加息持续对全球宏观经济景气周期造成负面压制作用，欧美经济下滑背景下避险资产成为主流投资标的。目前全球进入新一轮“去美元化”周期，跨境非美元结算体系不断扩大，黄金作为全球最为公允的货币信用工具，在美元结算体系萎缩的背景下将作为储备货币影响各国汇率，加大黄金储备对于稳定未来汇率市场有着较为深远的意义。

　　黄金为何“飙涨”？程小勇认为，一是业危机触发市场避险情绪，从历史经验来看，市场恐慌加剧的情况下，投资者倾向于抛售权益类资产增持黄金等安全资产。二是投资者预计年内美联储降息的可能性上升，由此美元名义回落引导实际下行，而美元实际利率下行代表着持有黄金的机会成本下降，投资者增持黄金。三是随着人民币在国际能源领域结算使用范围越来越广，国际结算货币多元化趋势意味着美元清算体系的动摇，从而带动国际金价上涨。

　　“金价大涨有两点直接因素：一是美国中小事件带来的避险情绪，3月初黄金触底反弹与美国硅谷挤兑事件时间节点上非常契合；二是系统稳定性风险发生后，引申出美联储由加息到降息预期，特别是美联储再度扩表被理解为宽松，形成了上涨的接力。”光大期货高级分析师展大鹏说。市场瞬息万变，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

4月11日，央行发布数据显示，2023年3月人民币贷款继续延续放量态势，新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元。另外，3月新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7079亿元。总体上看，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。分部门看，住户贷款增加1.71万亿元；企(事)业单位贷款增加8.99万亿元。

　　方面，2023年3月，M2(广义货币)、M1(狭义货币)增速环比双双回落，同比分别增长12.7%、5.1%，增速分别比上个月低0.2个、0.7个百分点。

　　对此，首席经济学家温彬表示，从金融数据可以看出，在实体融资需求持续修复、银行扩表主动性强、稳增长政策延续发力以及低贷款环境下，一季度信贷投放保持了较快节奏，超预期完成“靠前发力”和“开门红”目标，债券融资总体旺盛，有助于提振市场信心、加快宽信用进程。

　　进入4月，国债期货维持做多氛围，充裕的流动性是促使国债期货上涨的原因之一，4月7日午后，银行间市场传言存款利率调降的消息，更加刺激了市场做多情绪，这被认为是十年国债期货主力2306合约于4月11日盘中突破前期高点原因之一。

　　刘晓艺接受《华夏时报》记者采访时表示，实际上，近期河南、湖北等地部分农商行下调存款利率属于个别行为。此前部分银行出于揽储目的上调了存款利率，4月调降利率只是还原操作，对债市影响有限。短期债市走强的主导因素在于资金面和基本面。

　　一季度末，资金面转松，银行间规模大幅增加8万亿，表明投资者对于流动性预期乐观。刘晓艺称，从4月11日公布通胀数据来看，中国3月PPI同比下降2.5%(预期下降2.5%，前值下降1.4%)，中国3月CPI同比上涨0.7%(预期1.0%，前值1.0%)，表明当前通胀压力不大，不会制约货币政策放松。从经济基本面看，二季度内需延续修复态势已成为共识，债市更关心经济复苏斜率。4月9日当周，30大中城市地产销售数据再度回落令经济修复放缓预期升温，亦对债市形成利好。

　　沈忱对记者表示，在信贷社融数据超预期的情况下，近期债市表现强势，突破3月下旬以来的震荡区间，虽然驱动可能和上周五存款利率下调传言以及3月CPI数据不及预期有关，但核心因素，还是跨季后的高频数据显示，地产需求端降温超季节性，票据利率在跨季后也有所回落，基本面复苏和信贷需求出现边际转弱迹象。而税期未至，市场资金面偏松也对债市较为友好。

　　三大国债期货中，近期10年期国债期货涨幅最大。对此，国债期货交易员马先生对记者表示，本轮债市的上涨并非只是短期的流动性预期驱动，“我们在2月中旬起一直在做多十年期国债，不过，现在价格处于高点位置，接下来会寻求获利了结”。市场瞬息万变，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

2023年以来生猪价格持续低位震荡，基本处于“8元”(斤价)以下水平；2月份猪价小幅上行，但多数时间仍未达到成本线，养殖端持续亏损。监测数据显示，截止到4月11日，全国外三元生猪交易均价14.34元/公斤，一季度均价为14.94元/公斤，环比走低35.51%，同比上涨15.01%；自繁自养盈利值为-144.46元/公斤，一季度平均盈利为-91.08元/公斤，环比降109.06%，同比涨56.21%。一季度是传统的仔猪补栏旺季，但由于养殖端持续亏损，旺季持续时间较短，同时散户开始淘汰落后产能

一季度是传统的仔猪补栏高峰期，且受常规疫病影响，前期补栏需求明显增加，另外多数规模养殖场对后市行情持乐观心态，自留数量增多，外销数量减少，仔猪供应收紧、需求增多共同带动春节后仔猪价格快速上行。数据监测显示，3月10日仔猪出栏均价涨至580.27元/头，较年初上涨47.35%，达年内最高点。但随着猪价持续筑底，市场缺少反弹动力，养殖户的看涨预期逐渐减弱，补栏积极性降低，仔猪价格触顶回落。截止到4月7日，全国7公斤外三元仔猪均价为556.92元/头，较最高值下跌4.02%。市场瞬息万变，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

今年一季度，黄金呈现探底回升的走势，价格重心较去年四季度大幅抬升。截至3月27日，伦敦金较年初累计上涨约7.43%，而2月7日至今，伦敦金的累计涨幅为4.76%，明显强于白银、铜以及原油等大类商品资产的走势。

　　“近期在欧美银行接连出现危机、美联储出手为银行流动性托底后，市场对美联储政策转向宽松的预期不断升温，叠加避险情绪驱动，黄金价格快速拉升，一度突破2000美元/盎司大关。然而欧美央行如期加息并认为在银行系统风险可控的情况下将坚持遏制通胀，随着恐慌情绪有所缓解，当前美国就业和通胀数据仍存在韧性，黄金随即自高位回调，但总体上在加息周期临近尾声的预期下仍在历史高位附近振荡。”广发期货研究员叶倩宁说。

　　近期黄金表现强势王彦青认为，黄金走强的原因一是欧美爆发银行业危机，并且这场危机逐渐从银行挤兑风险升级成为银行金融体系的信用风险，这催生了市场对于全球金融系统性风险的担忧，避险情绪大幅上升，带动美债风险偏好显著回落，全球债券收益率下跌，直接对黄金形成估值上的利多效应。二是美联储3月偏鸽派的加息操作。2月初至今美国一系列的经济数据皆支撑美联储进一步加息，市场在这场银行业危机之前一度预计美联储在3月将加息50个基点，并且本轮加息的终点——联邦基金利率也被推升至5.5%以上。由于美联储也考虑到当下的金融系统风险，所以选择了较为保守的加息方式，只加了25个基点，这反而令市场更加笃定美联储即将扭转其货币政策，并提前押注美联储将在今年下半年开启降息。这使得美元指数大幅走弱，对于黄金而言，也形成了明显的利多效应。此外，自3月初以来，美联储资产负债表再度扩张，流动性宽裕也使得黄金估值进一步上升。市场瞬息万变，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

“当前纸浆价格虽出现大幅回落，但海外报价在下调之后仍处于历史高位，相比上一轮低点，新一轮针叶浆银星报价仍高于100美元/吨，纸厂生产利润并不差，因此目前的价格走弱还难以引发浆厂检修、减产。”汤冰华表示，阔叶浆新产能投放后，对年内实际供应的贡献量还有待观察，但从发货及进口看，1—2月份阔叶浆供应量并不低，因此新产能如果开始释放产量，下半年阔叶浆面临的供应冲击或更大。

　　对于后市，汤冰华认为，供应问题在价格上已开始显现，利空处于兑现阶段。但今年内外经济周期错配，海外目前仍处于是否会陷入衰退的观察期，3月欧元区再次回落并持续处于荣枯线以下，因此海外需求下行预计仍会持续，并且是今年纸浆需求端面临的主要问题。国内随着经济继续好转，预计成品纸市场消费将会改善，部分提振纸浆需求。整体来看，在内外需求周期错位及阔叶浆供应增量的影响下，纸浆价格下行趋势可能还未结束，短期内快速调整，下游采购或有释放，对价格有所支撑，但以目前的供需看，还难以出现类似2021年年底的行情。

　　在陈晓波看来，目前纸浆供应压力仍在，芬林芬宝的凯米项目计划于三季度投产，建成后年产150万吨针叶和阔叶木浆，其中针叶浆产能为80万吨。而需求端无新增亮点，为浆价提供的支撑相对有限。短期内预计将维持低位振荡走势，但在宏观发生转向或供应端发生扰动时亦存小幅反弹机会。

　　“纸浆短期成本下行预期靴子落地，市场价格下限可以预估，盘面交易逻辑不在恐慌性下跌，且随着5月阶段性旺季预期的兑现，纸浆价格继续向下的空间有限。综合来看，压制针叶浆在一季度大幅下跌的因素二季度依旧难以改善，在需求端市场没有明显的超预期增长的表现下，市场对远月的重心走弱预期难以转变，且针叶浆的供需驱动方向依旧是看跌。但从目前盘面看，纸浆一季度累计下跌1200元/吨，单边调整行情幅度明显，因此二季度或许会有阶段性的超跌反弹。市场瞬息万变，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。