“冬储”是每年年底的焦点话题之一，也是四季度大宗商品交易逻辑中的一个重要因素。 “冬储”是一些大宗商品贸易商或消费主体在临近农历年末之时的主动存货行为，逢低买入，等到来年消费旺季价格上涨后再卖出，或是提前备货存储以防止来年价格上涨的情况。 正所谓“秋收冬藏”，大宗商品市场，“冬藏”就变成了“冬储”。 目前大宗商品品种中，“冬储”现象相对集中在建材系商品和能化板块部分品种上。当前大宗商品“冬储”进度如何，市场主体“冬储”的意愿如何？相较往年，今年“冬储”有怎样的不同，会带来怎样的影响呢？期货日报记者以玻璃、螺纹钢、沥青、尿素为例进行了梳理。我们往下看！ 沥青“冬储”或较往年推迟 “部分工业品在年底会出现‘冬储’行为，对沥青而言，冬季由于降温和雨雪天气等限制，为施工淡季，需求的疲软使沥青冬季价格偏低。而贸易商出于投机需求，会择机进行低价囤货，等来年气温转暖后再高价卖出。同时，炼厂为避免年底库存堆积并提高资金周转能力，也愿意进行清库出售。”光大期货分析师杜冰沁表示。 在她看来，沥青“冬储”行为通常意味着投机需求增加，对价格有一定支撑力度。另外，对库存而言，一般表现为社会库存增加和炼厂库存减少。 据了解，往年沥青市场“冬储”一般从11月下旬开始到来年1月进行买货，1月到3月进行提货。但今年沥青“冬储”整体还未开始。 “今年炼厂还没有给出明确的‘冬储’政策，由于11月以来沥青现货价格大幅下跌，按照当前的沥青和油品现货价格，炼厂基本处于亏损区间。在这种情况下，要在当前的现货价格上进一步给予一个较低的折扣价，对炼厂来说需要权衡，会综合考虑未来原油端的走势。” 南华研究院院长助理兼投资咨询部负责人顾双飞表示，当前贸易商的囤货积极性也不是很高。 “当前价格仍然偏高，贸易商多持观望态度，等待炼厂公布‘冬储’政策。”杜冰沁表示，今年市场普遍预计炼厂“冬储”价在3100—3500元/吨，高于往年“冬储”价格。同时，与往年相比，今年炼厂库存和社会库存都处于偏低位置，这使得炼厂对年底累库的容忍度更强。 据了解，目前沥青还没有明确的炼厂“冬储”政策，仅有部分贸易商释放了一些沥青远期合同。 在顾双飞看来，未来贸易商和终端“冬储”的意愿主要取决于沥青价格。“今年受原油价格下跌、疫情等因素的影响，贸易商普遍对后市需求相对悲观，对普通贸易商来说，当前的价格可能还不具备较强的囤货吸引力。对基差贸易商来说，今年大部分时候期货贴水的结构也抑制了他们的现货采购需求。”顾双飞称。 “在当前市场观望情绪浓厚的背景下，今年‘冬储’或较往年推迟开启，预计今年炼厂12月中旬左右会陆续出台‘冬储’政策，初期成交或比较缓慢，对市场价格的支撑程度或较为有限。待政策完全落地后，对价格的支撑效果将逐步显现。”杜冰沁称。 “今年的‘冬储’由于尚未开始，仅个别炼厂制定了‘冬储’价格，但量比较少，对当前市场影响不大。从往年来看，‘冬储’对市场有着很重要的影响，一方面贸易商‘冬储’的积极性可以直接或间接地反映出明年的需求情况；另一方面，今年‘冬储’的价格对明年价格而言，也是一个比较强的参考。”卓创资讯沥青分析师耿雯表示。 在耿雯看来，一般可以从三个方面来把握“冬储”行情。“首先，当炼厂的生产利润处于盈亏边缘时，炼厂为保证一定的生产利润，会开始进行‘冬储’；其次，当现货明显贴水期货时，也是‘冬储’的时机；最后，当炼厂的库存有明显的累库现象时，也可以考虑是否要开展‘冬储’。”耿雯表示，从基本面、价格及利润等多方面进行考虑，才能更好地把握“冬储”行情。 玻璃“冬储”政策或较往年提前 春节假期前，浮法玻璃生产企业有需求进行库存转移，产品以市场接受的价格及政策出售给贸易商及下游加工厂。“冬储”无疑也是一种较好的方式。贸易商“冬储”有利于缓解产业链上下游经营压力，有利于玻璃的保供稳价。 往年看，玻璃市场“冬储”并不是每年都有，也不是每个区域都会进行“冬储”。 据卓创资讯分析师崔玉萍介绍，在年底库存相对较低或对来年行情预期较好时，春节前玻璃“冬储”政策会比较有限，有些年份甚至没有明显的“冬储”概念，例如2020—2021年春节。而在年底库存水平较高、来年行情预期较差或需求启动预期不佳时“冬储”政策力度通常较大，不仅有相对较低的价格，而且为刺激中下游提货，还会执行保价政策，保价政策往往持续到3月底。“从区域上看，东北、西北区域多数年份均会推出‘冬储’政策，也是‘冬储’政策推出最早的区域。南方区域很多年份没有明显的‘冬储’政策，一般采取降价谈价方式转移库存。” 在她看来，今年玻璃市场“冬储”必要性较强，预计多数区域厂家均会推出“冬储”政策，“冬储”政策将较往年提前，保价政策或较为多见，且保价时间将较往年延长。 方正中期期货分析师魏朝明表示，玻璃生产企业面对的是，高库存和竣工需求预期向好并存。玻璃行业今年再度面临“强预期、弱现实”的市场环境，且预期之强和现实之弱都是历史性的。 “今年6月份以来行业持续处于较明显亏损状态，对企业资金形成一定考验，春节继续增库或将造成部分企业资金链紧张，市场需求不确定性较强。”崔玉萍表示。 据了解，目前东北部分玻璃厂已推出“冬储”政策，由于价位相对偏高，目前中下游接货意向不强，但保价时间较长，东北部分厂可保价至5月底，因此风险已经较小，可继续关注后期市场接货情况。 “目前玻璃‘冬储’刚刚开始，除东北区域外，其他区域尚未推出‘冬储’政策。”崔玉萍表示，当前中下游原片持货量较低，如果“冬储”政策收效较好，将有效缓解生产企业压力。但中下游接货谨慎度较高，还需关注政策力度。 钢材贸易商“冬储”意愿明显降低 钢材“冬储”是每年12月至来年1月的市场关注重点之一，其逻辑是，北方到冬季后气温骤降无法施工，需求停滞，但钢厂正常生产，为了缓解自身现金流压力会对贸易商推出“冬储”政策，这种钢厂将厂内库存转移给贸易商的行为就是“冬储”。“冬储”的节奏在相当程度上影响节前累库和去库幅度。 据了解，钢材一般从12月下旬开始“冬储”，结束时间大多集中在来年2月到3月底，东北部分钢厂延期至5月。 “相比去年，今年钢材‘冬储’特点是，下游需求走弱，贸易商热情不高，一部分考虑到钢厂代理量方面，或有被动‘冬储’的可能。此外，‘冬储’价格相比去年走弱，大部分贸易商心理预期‘冬储’价格在3300—3600元/吨。从政策上看，大概率以锁价、保值和后结算模式为主，没有很大变化。”银河期货黑色团队表示，就钢厂而言，目前华北地区螺纹钢现金成本在3950元/吨，现货价格3700元/吨，亏损超200元/吨，钢厂不太可能在亏损的情况下给贸易商太低的“冬储”价格；对贸易商而言，今年整体价格弱势下行，多数贸易商亏损，而且对明年需求预期仍然不乐观，贸易商自身“冬储”意愿降低。 据南华研究院黑色分析师盛明星介绍，今年钢贸行业经历大幅下跌行情后，前期很多库存较高的贸易商大幅亏损，目前纷纷主动降低库存，现货市场信心很弱，“冬储”心态很谨慎。 “贸易商普遍的‘冬储’心理价位在3400元/吨左右，目前3800元/吨左右的价格明显高于心理价位，若再加上资金成本的话，贸易商明年盈利预期有限。”盛明星表示。 “受房地产影响，下游需求走弱，主流钢厂及地区仍未推出‘冬储’政策，预计12月下旬逐步启动，以山西以及东北地区为主。”上述团队表示，从贸易商预期看，预计今年“冬储”量不大，但钢厂自身低产量下，“冬储”减量对价格的影响也不会太大。 在盛明星看来，短期钢市“冬储”意愿差，现货需求不振、价格滞涨，而期货价格由于最近宏观利好冲高，导致基差缩窄。“中长期看，若明年春季需求回暖超预期，而贸易商库存不足，或出现抢货补涨的行情。” 尿素“冬储” 实际储备时间有所后移 相比黑色和能化商品，尿素“冬储”更多意义在于保障国内民生和国内粮食安全。为确保国内化肥供应，2022年新印发的《国家化肥商业储备管理办法》中明确尿素在储备中的比重，并保证其价格稳定。 “化肥‘冬储’也叫化肥淡储，机制建立始于2004年。传统意义上化肥‘冬储’分为政策性储备和经销商自主储备，政策储备由国家或地方各省（区、市）根据每年实际情况确定储备考核办法、储备数量、储备时间、储备资金利息等，市场参与主体一般为各省大中型贸易商、大型复合肥企业、大中型尿素企业。” 郑商所资深尿素品种分析师汤菲菲说。 据汤菲菲介绍，目前，淡储备肥有续进行中，但基于价格高位，补单有所谨慎。工业适量跟进，国内尿素价格延续探涨态势。卓创资讯数据显示，截至12月1日，我国尿素市场参考报价2710元/吨，环比上涨9.45%，同比下降3.42%，较年内峰值下滑15.58%。 “从当下看，如果9月开始储备的企业，根据新的《国家化肥商业储备管理办法》规定第三个月的月末库存量不低于承储任务量的50%，那么11月底企业储备就已经完成了50%。”中信建投期货能化研究员刘书源表示，由于不同的企业储备节奏存在差异，难以准确估计“冬储”进度，但根据近几个月尿素现货价格波动的情况来看，目前企业储备量不会太高。 在他看来，2022年9月和10月，因现货市场情绪不稳定，且距离储备到期较长，储备力度大概率很弱；11月尿素现货价格大涨，高价之下，企业储备意愿也不会很强，因此预计目前整体储备量可能在20%—30%，不会太高。 “2022年‘冬储’从时间节点上是总承储时间的第四个月，从实际储备情况来看，今年基于供需错配、物流不畅、原料价格等因素影响，导致‘冬储’实际储备时间有所后移，故后续仍有淡储采购跟进。”汤菲菲称。 刘书源告诉记者，目前“冬储”仍在缓慢进行中，但当前高价仍会抑制下游淡储意愿，预计12月中下旬尿素市场在供需错配缓解、需求回归淡季的情况下现货价格大概率回落，企业会适当拿货进行储备。 以上信息仅供参考，不作为入市建议

周五连盘生猪期货借助现货端涨价势头，平开小幅探低后震荡走高，午后发力拉升，主力合约LH2301收盘于21365元/吨，上涨675元/吨，涨幅3.26%。 11月后的生猪市场进入供需双增格局。供应端来看，月初集团厂普遍计划增加3-5%的月度出栏量，但截至月末，实际出栏量已远超期初计划的增量。同时，生猪价格跌跌不休，养殖利润快速回落的情况也激发了相当部分散户主体的出栏意愿，前期压栏、二次育肥等主体的出栏量显著增加。需求端，进入11月以后，市场对传统的腌腊需求旺季翘首以盼，而实际发展过程来看，今年南方地区由于降温较晚，整体温度偏高，叠加多地防控形势的不断变化，腌腊需求启动缓慢。同时，生猪价格较去年同期上涨20%以上，在当前的经济形势下，相对高位水平的猪价本身会对整体需求产生一定程度的负反馈影响。因此，在11月上中旬阶段，国内生猪市场供应增量显著，而需求端迟迟未能走强，形成阶段性的供过于求格局，致使生猪价格持续下跌。国家生猪市场外三元生猪全国均价自2022年10月20日触及最高28.79元/公斤后持续下跌，至11月底跌至22-22.5元/公斤，累计跌幅已达20%。 短期供应端续增能力不足。前一段集中出栏过后，或已释放部分恐慌情绪，同时猪价跌至22元/公斤一线，已触及二育群体的成本线，在消费旺季仍不能完全证伪的时间节点，猪价续跌容易推升养殖主体的挺价惜售心理。另外，随着防控形势的好转，北方地区养殖主体或从把握解封窗口积极出栏的心态中扭转过来。出栏均重来看，近两周，各类样本数据均显示生猪均重数据止涨，甚至稍有回落，也可能意味着前段时间的抛售已大幅降低了大肥猪存栏水平，这有利于缓解后期迟到的腌腊季和春节消费阶段的供应压力。 猪价反弹的核心驱动——旺季消费，终于启动。28日前后，全国大部地区开始大降温，南方地区气温终于下降并保持在事宜腌腊的低温水平，腌腊活动终于活跃起来。屠宰数据明显好转，本周前四天样本点屠宰量较上周同期增加20%。同时，肥标价差重新走扩，显示大肥猪猪价格的走强，侧面验证腌腊需求的兑现。天气预报显示未来十天南方气温将持续偏低状态，有利于各地腌腊活动的持续。 周五期货一月合约的涨幅明显大于现货市场，主因或是提前交易周末现货续涨预期。在当前防控形势及经济形势下，腌腊需求的量级和持续性的不确定性胜过以往，而养殖主体剩余存栏水平，及出栏心态（是否继续抢跑）也未可知，后续仍要继续关注现货市场供需变化，现货价格表现强弱。就当前情况来看，腌腊需求只是迟到，并非消失，随着腌腊季的正式启动，猪价仍有望阶段性反弹。 【免责声明】 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货投资咨询业务资格。

2022.12.05宏观金融衍生品:稳增长持续加码股指期货。近期稳增长政策持续发力，降准落地、地产纾困政策不断出台，12 月中 央经济工作会议即将召开，预计稳增长政策仍会继续加码。受到政策催化，地产、金融 等相关板块有望延续修复行情，短期内市场风格偏向价值，上证 50 继续占优。指数或 维持震荡，操作上建议高抛低吸。黑色系板块:延续反弹螺卷。周末唐山钢坯价格上涨 50，今早涨 30 至 3630 元/吨。政策不断释放利好， 市场预期进一步改善，移仓换月阶段 05 盘面明显强于 01。目前来看震荡偏强的走势有 望延续，反套驱动仍在，热卷强于螺纹。铁矿。上周铁矿价格延续上涨，铁水产量见底开始回升，钢厂也进入实质性补库阶 段，盘面偏强格局将维持，操作上建议多单继续持有。双焦。由于山西煤矿事故以及疫情的影响，山西煤矿有停减产现象，供需略微偏紧。 叠加冬储在即，焦企挺价惜售，现货价格较为坚挺，部分焦企焦炭二轮提涨落地。但淡 季需求尚未看到明显淡季不淡的特征，因此不建议继续追高，建议逢回调做多。能源化工:OPEC+维持政策不变原油。隔夜原油交投震荡，尾盘小幅回落，周初小幅反弹至上周五运行区间。OPEC+12 月会议如市场预期没有做出任何变化。G7 和澳大利亚、欧盟宣布对俄罗斯海运原油实施 60 美元的价格上限，俄罗斯重申不会接受，并表示如有必要准备减产，克里姆林宫也拒绝了拜登提出的与普京就乌克兰问题谈判的条件，我们认为油价总体仍维持宽幅震荡运 行，关注下方 80-85 区域支撑，关注 OPEC+会议和俄油制裁。沥青。11 月第五周沥青产业数据显示炼厂开工率微跌，出货量维持季节性下降，因 低温环境不适合道路施工，厂库增加幅度较大，社库也小幅增加。季节性需求疲软使得 基本面维持偏弱，现货价格同样处于震荡偏弱态势，不过原油短期反弹，预计沥青延续 震荡稍强走势。LPG。国内化工需求压力逐步增大，但进口成本底部支撑和国产气供给总体可控。 目前国内碳四溢价较高，而盘面年末受交割行情影响逐步增强，盘面交割贴水交易较为 充分。海外市场相对平稳，远东 FEI 受运输端扰动成本强化，盘面深度贴水之下低估值 PG 存底部支撑，短期寒潮影响下燃烧需求有望提升，操作建议近月逢低短多。PTA。周五 TA01 合约收盘价 5200 元/吨，较上一交易日上涨 2 元/吨，夜盘轻微下 跌至 5146 元/吨，基差快速收敛至 160，价差走弱至 16 元/吨。石脑油近期变化不大， PX 亚美逃离窗口收窄明显，12 月份进入到大累库格局。PTA 加工费目前回升至 524 元/ 吨，按照上周五华东现货价格 5330 元/吨来看，现货仍然有利润。聚酯负荷加速下滑， 其中长丝开工率下滑依旧最为明显，瓶片开工也有下滑迹象，上周长丝成品库存下幅去 库，但不具有延续性，终端近期小幅提升主要受圣诞节订单陆续交货影响。策略建议: 短期震荡保持观望，中长期逢高空 01 合约。单边做空可继续持有，1-5 反套可止盈离场。MEG。周五 EG01 合约收盘价 3956 元/吨，较上一交易日上涨 38 元/吨，夜盘持续上 涨至 3974 元/吨。华东大炼化乙烯下游装备 100 万吨/年乙二醇新装置已经投料，预计 下周出产品。上周港口库存累库明显，报 89.47 万吨，较上周上涨 7.47%，按照本周预 计到货量来看。本周依旧累库。策略建议:短期震荡保持观望，中长期逢高空 01 合约， 4100 以上空单可继续持有。甲醇。上周五日盘，甲醇主力合约上涨 0.08%，报收 2594 元/吨。夜盘上涨 0.16%， 报收 2579 元/吨。甲醇目前仍维持供应偏宽松但需求偏弱的基本面格局。受疫情和天气 影响，运输不畅的局面仍未得到根本性好转，内地补充港口货源数量暂且有限。进口量 逐步回升后将对港口库存形成一定压力，但港口库存偏低的情况下累库幅度暂时可控， 库存端仍有支撑。动力煤价格虽短时止跌企稳，但成本端已有所下移，不过煤价维持在 历年偏高位置，成本仍有一定支撑。新增投产和进口量回升压力增大叠加烯烃消费预期 走弱和煤炭价格承压，甲醇供需驱动逐渐向下，但较高基差限制下方空间，期价预计将 保持底部震荡运行。近期基差有所回落，近端需求有走弱预期且煤炭价格区间下移，远 期需求偏强尚未能证伪，01-05 偏反套运行，但也要警惕因基差持续偏高而走一波正套 行情。江苏斯尔邦 MTO 装置停车后 01PP-3MA 短期将走扩，但鉴于 PP 投产压力大于甲醇， 01PP-3MA 中长期仍逢高做缩，后期若港口 MTO 装置重启亦有利于价差做缩头寸。有色金属:需求前景改善，基本金属期价重心上移铜。需求前景改善，铜价上涨。上周五伦铜收涨 1.34%;沪铜主力 01 合约日盘收涨 0.53%，夜盘收涨 0.47%。中国部分地区防控措施跟随疫情形势变化做出重大调整。11 月财新制造业PMI为49.4，企业乐观度为三个月以来最高。在前期不断推出稳增长措施 和房地产市场迎来“第三支箭”的政策后，后期或许有更多政策来扶助经济重回正常轨道。国内供应偏紧亦支撑铜价。上周五公布的 11 月美国非农就业人数和薪资环比都超 预期强劲增长，表明通胀水平或难以快速下降，令市场担心美联储紧缩更久。美联储吹 风明年利率突破 5%。预计铜价震荡偏强。铝。宏观预期改善，沪铝走势偏强。上周五伦铝收涨 3.27%;沪铝主力 01 合约日盘 收涨 0.63%，夜盘收涨 0.26%。国内疫情对经济影响减弱的憧憬和刺激政策不断加码推 升沪铝重心上移。发改委:当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放 保持经济持续恢复态势。京沪、重庆、深圳、郑州、杭州等全国多个大城市防控“减码”， 多地公共交通和公共场所不再查验核酸检测。上周四 SMM 统计国内电解铝社会库存 50 万吨，年内预计供应偏紧，明年一季度仍有过剩的担忧。欧美制造业萎缩，全球经济衰 退的担忧抑制外盘铜价涨幅。预计短期震荡偏强。锌。12 月 2 日沪锌主力涨 1.61%，报 24680 元/吨，夜盘涨 0.82%，报 24710 元/吨， LME 锌涨 1.30%，报 3107.0 美元/吨。供应端，受疫情影响，12 月锌锭产量有再度不及 预期的可能，低库存的问题依旧难以解决，但是由于高冶炼利润的存在，市场仍存较大 增产预期，但最终回到 10 万吨的安全库存水平可能需要看向一季度。需求端，目前看， 现实层面的需求在走弱，冬季的到来以及疫情问题成为限制 12 月开工的主要因素，尽 管有多重利好政策加码，但是短期看对开工的提振有限，更多是在为明年 3-4 月准备， 预期层面的需求走强。整体看，12 月基本面预计边际有所缓和，但需要注意宏观层面对 市场情绪的扰动，预计短期锌价维持高位震荡。铅。12 月 2 日沪铅主力跌 0.06%，报 15745 元/吨，夜盘涨 1.11%，报 15915 元/吨， LME 铅涨 1.93%，报 2213.0 美元/吨。供应端，受疫情影响，废电瓶回货不足使得再生 铅开工受限，随着废电瓶价格的不断走弱，再生端利润同样受到挤压，后续再生铅产量 抬升空间可能有限。需求端，终端开工与需求同样受到疫情的限制，开工或呈现出一种 逐步走弱的态势，但需求注意的是出口需求的影响，由于铅锭出口窗口持续打开，社库 维持去库状态，予以价格以支撑。总体上，预计短期铅价维持高位震荡，策略上建议逢 高试空。农产品:呈现粕强油弱格局油脂。上周五 CBOT 豆类涨跌不一，呈现粕强油弱格局。一方面市场抄作南美干旱 天气，对豆类利好;但另一方面上周美国环保署(EPA)提交的美国生物燃料掺混义务 要求不及预期，对油脂类形成较大利空。因此，豆类市场呈现明显的粕强油弱的格局。 同时油脂内部也呈现豆油弱菜油棕榈油相对较强的格局。但由于南美天气抄作的存在， 下方空间也不大，预计，短期内油脂或偏弱震荡。豆粕/菜粕。豆粕现货价格开始松动。近期进口大豆大量到港，现货价格承压，后 续几周预测进口大豆到港周均 270 万吨以上，因此豆粕后续供应将逐渐转为宽松。主要 油厂豆粕库存出现反弹。国外方面，阿根廷持续干旱，巴西种植则比较顺利需继续关注 拉尼娜对南美大豆种植的影响。截至上周五，豆粕基准地连云港现货价为 4950 元/吨， 而进入 12 月后，大量进口大豆持续到港，预计盘面短期震荡偏弱。鸡蛋。从现货层面看，四季度全国新开产蛋鸡产能偏少，春节前又将迎来淘汰鸡出 栏高峰，在产蛋鸡存栏整体趋于下降，叠加元旦、春节双节前备货季来临，现货价格大概率将继续维持强势，从中长期角度看，明年 1 月以后国内新开产蛋鸡数量将边际递 增叠加春节后是需求淡季，现货价格重心将逐步下移;从期货层面看，虽然 1 月合约反 映了春节后鸡蛋落价的预期，但高基差以及高成本对盘面价格形成较强支撑，从估值上 看 01 合约向下已基本没有空间，并且我们倾向于现货在 1 月份的最终跌幅大概率将不 及当前盘面跌幅，最终期现回归的方式大概率将是期货向现货回归，操作上以逢回调做 多的思路对待，同时要注意操作节奏，不建议追涨。生猪。短期看，随着全国气温下降，南方腌腊消费启动，另外各地防疫政策出现拐 点，或将进一步推动消费增长，猪价触底反弹，后期需持续关注屠宰量变化情况;中期 看，随着母猪产能以及生产效率提升，明年生猪供应量将逐步增加，叠加年后又将迎来 需求淡季， 预计猪价重心将逐步下移，操作上建议短线反弹思路对待。苹果。上周主力合约价格整体小幅上涨。新季苹果产新结束，收购价处近年高位。 去库速度缓慢，冷库及批发市场成交量小，总体销量缩减。寒潮有利于苹果运输及保存， 但近期国内疫情形势影响发货，实际需求仍疲，客商采购积极性低。因此，预计近期苹 果期价将为震荡偏弱走势。操作上，近期暂时以看空为主。免责声明:本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息 撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人 的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点 并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。期市有风险，投资需谨慎!

期指：多单继续持有。逻辑：目前市场特征体现为“政策形成驱动，疫情管控的发展与经济增速的修复是核心，海外带来边际扰动“。而在这些影响因素中，经济基本面与企业盈利仍未出现改善，市场上涨仍源于政策刺激带来的风险偏好修复。后期，疫情管控政策进展与经济增速修复进度会是上方空间的决定变量。因而，维持震荡上行的观点。 原油：我们认为，在上周一油价创新低并开启反弹后，未来一周油价仍有可能延续反弹，至少是震荡市。一方面，在国内防疫政策出现调整后，亚太地区成品油需求理论上或有边际改善，需持续关注。另一方面，OPEC+12月月会维持减产协议，供应端暂无预期外增量。对于备受市场关注的欧盟拟对俄油限价60美元/桶问题，一方面与真实俄油成交价差异不大，另一方面俄方对限价在供应方面的回应仍需观察，限价后增减产都有可能，暂时不是市场交易的主要矛盾。在策略上，建议再次关注逢低做多SC-Brent价差的机会。当前SC估值再次逼近历史新低，且比2022年二季度估值还要低，具备价差走扩的空间。一旦内需改善，将为这一价差走强提供有力驱动。 铁矿石：宏观预期持续改善，短期偏强。首先从产业端来看，最新数据显示，下游五大钢种的产量出现止跌并小幅回升，同样回升的还有高炉的产能利用率和钢厂进口矿的日耗，在这些驱动下疏港量也出现增加，港口累库出现中断。除此之外，宏观政策端的利好也在持续发酵，上周关于地产企业融资条件改善的消息仍在不断释放，且周末多地也宣布疫情管控方面的优化举措，这些都将在短期大幅提振盘面交易情绪，预计短期铁矿石或将偏强震荡。 期指：公开市场操作重归保守，底部支撑显现 期债：政策显著优，多头格局延续 黄金：继续拉升 白银：快速上行 铜：防疫政策优化，利好价格 铝：再度站上万九，但上方空间仍存疑 锌：政策优化支撑，但上方空间或有限 铅：短期坚挺，中期偏空 镍：全球显性库存垒增，进口利润大幅亏损 不锈钢：库存边际小幅垒增，宏观提振预期 锡：震荡反弹 铁矿石：宏观利好持续发酵，震荡偏强 螺纹钢：宏微观乐观情绪共振，偏强震荡 热轧卷板：偏强震荡 硅铁：宏观利好情绪释放 锰硅：产业供需驱动不足 焦炭：二轮提涨落地，宽幅震荡 焦煤：宽幅震荡 动力煤：供减需增，企稳运行 玻璃：01合约趋势仍偏弱 PTA：中期偏弱，反弹抛空01合约 MEG：反弹高度预计有限 橡胶：震荡运行 沥青：震荡延续，关注冬储 LLDPE：短期震荡，中期仍有压力 PP：中期趋势仍偏弱 纸浆：宽幅震荡 甲醇：上方仍有压力 尿素：震荡格局 苯乙烯：反弹接近尾声，一季度强 纯碱：上方仍有压力 LPG：偏弱震荡 短纤：趋势偏弱，空单止盈 PVC：短期仍以偏强为主，关注库存与开工 燃料油：低开后窄幅震荡，短期或弱于低硫 低硫燃料油：高低硫价差暂时企稳，长期关注成品油与天然气走势 棕榈油：乐观情绪支撑价格 但无大涨驱动 豆油：供应增加 关注库存变化 豆粕：或高位震荡 豆一：或延续震荡 玉米：震荡偏弱 白糖：震荡偏弱 棉花：弱现实强预期 继续震荡 鸡蛋：维持震荡 生猪：散户认卖度提升，博弈再现 原油：或延续反弹，逢低做多 SC-Brent 价差

有色金属 2022年12月5号 今天战神在这里给大家分析一下：【沪铜2301】 首先就是通过战神今天的一个观察：沪铜高开震荡盘中探底回升日内连续拉涨，最高触及66860，报收强阳线。技术上，沪铜中线单边多头趋势未变，短线强势拉涨继续上攻多头；在这里战神给到大家的一个重要关键的建议就是：沪铜短线强势多头多单可继续持有，盘中激进可继续尝试逢低建仓多单，短线多单防守附近65800-66000附近，继续保持滚动做多思路。战神的一个观点和建议都是给粉丝们仅供参考的哈， 风险提示：在这里本人声明一下，本文所有提到的任何一些观点仅代表个人的一个意见，并且以及所涉及到的标的不作任何的一个推荐，并且据此买卖和买卖点，风险自负。

正所谓“秋收冬藏”，大宗商品市场，“冬藏”就变成了“冬储”。 那么今年的炼厂开始亏，玻璃行业持续亏 ，部分钢贸商已“血亏” 还能迎来“冬储”吗？#今冬大宗商品还“冬储"吗# 往年沥青市场“冬储”一般从11月下旬开始到来年1月进行买货，1月到3月进行提货。但今年沥青“冬储”整体还未开始。 冬储的意愿基于价格，今年受到原油下跌，疫情的影响，贸易商普遍对后市需求相对悲观，而当前的沥青的价格可能还不具备较强的囤货吸引力。 也许等到炼厂的生产利润处于盈亏边缘时，或者是炼厂的库存有明显的累库现象时，冬储会正式开始吧。 而除了沥青，玻璃也是今年下半年一直的话题重点。 尤其是国内地产政策不断出台，疫情慢慢放开，明年的玻璃能不能改变今年的模式，也是在看今年的冬储情况。 玻璃生产企业面对的是，高库存和竣工需求预期向好并存。玻璃行业今年再度面临“强预期、弱现实”的市场环境，且预期之强和现实之弱都是历史性的。 目前东北部分玻璃厂已经推出“冬储”政策，但是因为价格过高，没有引起较大的交易意愿，但是在这个不断利好的政策之下，玻璃“冬储”政策可能较往年提前。

品种行情速览贵金属：宏观压力持续放缓，白银价格强势上涨铜：宏观情绪再度转多，逆市做空需谨慎铝：宏观预期大幅调整，与国内即期基本面共振推升铝价铅：累库节点延后，铅价高位波动加剧锌：冶炼生产扰动，进入交割月警惕基差风险镍amp;不锈钢：宏观回暖与产业弱化交织，镍价震荡偏强锡：宏观基本面有分化，关注价格回落风险工业硅：上下游心态分化成交冷清，短期硅价仍偏弱贵金属一、本期观点宏观压力持续放缓，白银价格强势上涨运行逻辑：1）本周贵金属价格偏强震荡。本周五COMEX黄金收于1811.4美元/盎司，较前周上涨3.27%(57.4美元/盎司）；COMEX白银收于23.355美元/盎司，较前周上涨8.98%(1.925美元/盎司）。2）贵金属价格重心已经明显上移。当前市场对于联储即将放缓加息的预期持续强化，此前联储公布的11月会议纪要以及本周联储主席鲍威尔的讲话都证实了联储最快可能在12月开始放缓加息，加息预期的走弱也带动美元与美债利率从此前高点出现明显回落，受此提振，目前贵金属持续反弹，价格重心整体较前一阶段有了明显上移。3）加息预期仍可能反复，贵金属价格反弹节奏或存变数。昨日公布的非农数据再度大幅超过预期，使得市场对于联储鹰派政策的预期出现反复，贵金属价格再度有所承压。当前距离12月FOMC仍有一段时间，期间还有CPI数据有待公布，因此未来加息的预期仍可能存在反复。4）我们持续看好白银的多头配置价值，预计银价仍有上涨空间。首先是近期宏观情绪持续改善，流动性收紧放缓的预期持续强化，直接对白银价格形成了有效的提振；其次白银库存在今年出现了急剧回落，1-10月全球显性库存共计减少1.2万吨，降至2017年以来最低，对白银价格形成有利支撑。第三，国内较为积极的政策预期使得银价因工业属性受到支撑，且当前快速发展的光伏市场使得光伏用银在未来增长潜力巨大，光伏用银占工业用银以及白银总需求比重预计将会明显提升。最后，当前金银比仍处于历史高位，未来有进一步向下修复的空间，白银的投机属性也使得其更有机会取得超额收益。5）资金面：非商业净多头回升，ETF持仓企稳。从资金面来看，当前金银的ETF持仓以及非商业净多头均出现企稳后小幅回升，表明市场依旧看好贵金属的投资与配置价值。6）价格判断：在流动性收预期整体紧缓和的支撑下，贵金属或将维持偏强震荡。但考虑到当前美国核心通胀压力依旧严峻，未来加息预期可能出发反复，因此价格重心上移的节奏仍可能存在反复。白银受投机属性影响，有望录得超额收益。Comex黄金核心价格区间【1650,1820】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【19.3，24.3】美元/盎司克。二、重要数据（1）欧元区11月消费者信心指数终值-23.9，前值-23.9，预测-23.9（2）美国9月FHFA房价指数月率0.1%，前值-0.70%，预测-1.30%（3）美国9月Samp;P/CS20座大城市房价指数年率10.43%，前值13.08%，预测10.8%（4）欧元区11月CPI年率初值10%，前值10.60%，预测10.40%（5）美国11月ADP就业人数(万人)12.7，前值23.9，预测20（6）美国第三季度实际GDP年化季率修正值2.9%，前值2.60%，预测2.7%（7）欧元区11月制造业PMI终值47.1，前值47.3，预测47.3（8）欧元区10月失业率6.5%，前值6.60%，预测6.60%（9）美国至11月26日当周初请失业金人数(万人)22.5，前值24.1，预测23.5（10）美国10月核心PCE物价指数年率5%，前值5.2%，预测5.00%（11）美国10月个人支出月率0.8%，前值0.60%，预测0.80%（12）美国11月ISM制造业PMI49，前值50.2，预测49.8（13）美国10月营建支出月率-0.3%，前值0.1%，预测-0.3%（14）美国11月失业率3.7%，前值3.70%，预测3.70%（15）美国11月季调后非农就业人口(万人)26.3，前值28.4，预测20三、交易策略策略：虽然金银多头趋势可能延续，但短期白银涨幅已经较大，现阶段不推荐追高，可以等待5000-5100左右的回调机会再行入场；沪金可以等待回调至405左右逢低买入。风险：美联储货币政策变化、欧洲爆发经济或债务危机、俄乌冲突升级，金银短期涨幅已经偏高，价格波动加大。铜一、本期观点宏观情绪再度转多，逆市做空需谨慎运行逻辑：1）宏观利好频发，情绪好转。海外方面，美国PCE数据不及预期，叠加美联储官员鸽声频传，市场对于美联储紧缩放缓的预期再度强化。受政策预期转变影响，周内美元回落幅度较大。国内方面，广州、深圳、北京等多个城市继续优化防疫政策，整体看华南、华中地区优化防疫政策居前，市场预期或也将进行政策调整。宏观利好兑现下，价格涨幅较大。但值得注意的是，市场仍在交易宏观预期，周内公布国内PMI不及预期，经济现实仍然偏弱，下周仍有一次海外通胀数据公布，海外政策路径有不确定性。2）现货基本面：高价后现货支撑转弱。矿端供应扰动，TC小幅回落，但仍处于90高位，Las bambas生产正常，运输仍不畅。电铜环节供需双弱。供应扰动趋缓，但进口货源不充分，周内广东仓库到货显著增加，既有炼厂集中到货，也有异地货源到货。但周内内外比值恶化，进口亏损显著扩大，进口货源偏少。消费方面高铜价对消费抑制作用显现。进入12月后，消费整体缺乏亮点，本周价格走高后，对消费抑制作用显现，铜杆开工率继续回落。但考虑到产业库存水平不高，预计消费将保持刚需韧性，建议持续关注。废铜方面，由于本周精铜价格上涨，废铜出货意愿改善，精废价差小幅走高，但整体废铜原料仍偏紧。再生铜杆开工率环比继续回落。3）价格展望：宏观情绪再度转多，维持价格僵持判断，波动可能加大。当前阶段市场仍在交易宏观乐观预期阶段，尚未看到现实的逐步验证，后续价格路径仍有较大不确定性，不认为铜价已经出现反转，维持价格僵持的观点，建议关注68000附近阻力。展望12月供需，供应预计逐步有增量兑现，需求逐步步入淡季，现货支撑或持续走弱。但考虑到一方面近期美元回落幅度较大，且本轮上涨或有资产配置类宏观资金入场，可能对品种现货即期走弱逻辑不敏感，短期上涨趋势仍在持续，逆市做空风险度较高，投机空头配置建议谨慎。预计LME铜价核心价格区间【7800，8600】美元/吨，沪铜核心价格区间【64000，68000】元/吨。市场调研：（1）供应：某华南炼厂检修粗铜备货较为充裕，检修不影响电铜生产。（2）消费：市场较为关注的方舱订单方面，从数量和金额来看量级偏低，难以有效提振消费。产业对当前65000上方的价格接受度不高，持观望态势，周内整体消费不佳。但周五下游有刚需韧性显现。（3）废铜：价格走高后，废铜出货意愿好转。华东地区有疫情，影响废铜运输。二、重要数据（1）TC：铜精矿指数90.06美元/吨，环比降1.02美元/吨。（2）库存：全球四地库存合计约26.17万吨，环比降0.32万吨，较今年年初降16.46万吨。其中国内库存环比增0.11万吨，海外库存环比降0.43万吨。（3）比值与溢价：洋山铜溢价75.5美元/吨，环比降12，仓单成交区间68-95美元/吨。三月比值7.90，环比降0.17。（4）持仓：伦铜持仓24.2万手，环比降1.22%（0.30万手），沪铜持仓43.9万手，环比增0.96%（0.42万手）。（5）废铜：精废价差1032，环比增118。三、交易策略策略：短期订单建议随用随采，远期战略库存储备暂不建议。空头建议保持谨慎。风险：俄乌冲突，价格上涨后消费塌陷。铝一、本期观点宏观预期大幅调整，与国内即期基本面共振推升铝价运行逻辑：1）宏观情绪持续处于乐观的状态，且国内社会库存仍在小幅去化，价格在19000-19300的区间偏强运行；海外方面前期净空头寸平仓，叠加宏观情绪改善宏观资金的买盘增加，价格在2400-2500的区间，表现相对强势；2）内外比价因海外空头平仓，价格强于国内，比价小幅下降，进口亏损扩大约2-300RMB/吨；3）价格方面，2023年大概率全球都呈过剩的状态，成本端仍有下降的预期，故认为单边价格在19200以上属于偏高水平。短期看国内仍处于去库、现货挤升水的情绪高涨，单边价格短期大幅下降的压力并不大，但随着成本下跌预期逐步兑现、冶炼利润恢复，依旧认为可以考虑布局2023年空头头寸，趋势性交易的库存拐点大概率12月中旬可兑现。产业调研：（1）供应：西南环比运行产能继续恢复，云南无进一步减产的迹象，甘肃某项目12w计划1月底完全投产；西北的运输环比有好转，但库存依旧未发出。（2）消费：建材的赶工部分开始结束，开工逐步下滑，订单持续性不强；铝棒的加工费转差，棒厂转产增多，预计12月开始可见铝锭量增多。二、重要数据（1）原料价格：环比国内电煤、炭块价格小幅下滑；氧化铝进口窗口打开，国内价格小幅回升；海外天然气价格和电煤价格因海外寒潮转跌为升；（2）即期成本：90%冶炼不亏损的现金成本在18100附近、完全成本在18800附近；高位的完全成本在19500附近、现金成本在19200附近；（3）国内库存：国内库存表现的消费仍乐观，维持下去国内的年底的库存可见45w附近；（4）国内外现货升贴水：现货升水维持强势，绝对价格上涨到19000以上后部分市场的贴水明显扩大，特别是铝棒的加工费降至平水附近，整体市场呈现抵抗状态；（5）LME库存：周度减少约1.8万吨至50.6万吨，较年初下降约43.3万吨，较去年同期下降约44.23万吨。三、交易策略策略：定价偏高，可少量布局2023年的空头头寸；但短期库存和现货情绪较乐观，趋势性交易仍需等待库存的拐点。风险：地产需求持续好转、疫情影响的到货继续恶化。铅一、本期观点累库节点延后，铅价高位波动加剧运行逻辑1）上周国内疫情管控进一步优化，政策面回暖，伴随海内外铅库存进一步下降，伦铅周度上涨4.29%至2213美元，沪铅收涨超过1%并重回15900元。2）近期价格再度走强，一方面除了宏观预期回暖带来的波动，另一方面基于铅市场弱预期强现实，疫情干扰供应恢复节奏，结构上看沪铅2301与2302合约back走强，资金博弈不止，持仓再度回升。3）产业角度，冶炼利润走低，消费边际转淡，供需均处于双弱格局，在外强内弱比价低位之际，我们认为近期铅锭市场出口行为或成为社会去库主要原因，当前海外现货偏紧，但海运费大幅走低，出口成本下降，预期铅锭出口窗口开启或维持较长时间，两市供需平衡无明显改变，但会导致国内累库节点或延后至下月。价格层面，在资金博弈之下，铅价升幅有限但高位波动将加剧，沪铅价格主要波动区间为15400-16000元/吨，伦铅主要价格波动区间为2000-2250美元/吨。产业调研：（1）供应：江西某再生炼厂新增检修，广东地区原生炼厂随着新增产能达产进度加快，产量有明显提升。（2）消费：从炼厂及贸易商反馈来看，当前市场成交一般，区域性偏紧。当前铅蓄电池企业开工未见明显调整，另有江西电池生产集中地环保检查，或影响部分消费。（3）贸易：随着海运费大幅下调，铅锭出口窗口开启下，市场对铅锭出口数量较为关注，出口行为或造成国内社会库存难显增长。二、重要数据（1）比值：沪伦比价小幅下降，自前周7.29升至7.20，除汇比为1.02，铅锭现货进口亏损3359元，三月比价7.03，铅锭出口窗口维持开启。（2）现货：伦铅现货小幅走阔，自上周贴水10.75美元转为贴水12.5美元，国内SMM现货价格上涨100元至15500元，现货贴水25元。（3）价差：再生铅较之原生铅贴水275元，贴水幅度小幅缩窄。废电瓶价格周度上涨125元至9150元/吨，再生铅生产利润转亏损75元/吨。（4）库存：本周伦铅库存下降1600吨至2.375万吨；国内社会库存下降4100吨至4.64万吨，国内外库存合计7.02万吨，去年同期17.62万吨。（5）TC：12月加工费维持稳定，国产铅精矿主流地区报1100-1300元/金属吨，进口矿TC报价为65美元,内外比价不利矿进口，炼厂利润收缩但因矿端偏紧加工费上调较为困难。（6）消费：受疫情及消费转淡影响，SMM铅蓄电池企业周度开工小幅下调1.1%至76.01%。三、交易策略策略：多头逢高减持，区间上沿试空，炼厂库存保值可逢高建仓远月。风险：资金退潮导致价格剧烈波动超预期锌一、本期观点冶炼生产扰动，进入交割月警惕基差风险运行逻辑：1）近期国内频繁释放利好，重点城市防控放松为市场带来了乐观预期，市场静待全面放松后的需求复苏；2）另一方面，周五夜间美国失业数据较好，市场担忧美联储加息无阻碍；3）品种方面，12月内陆由于防疫的问题，不少冶炼厂生产受阻，出现了计划外的检修，从而令产量没有如期增起来；4）周内国内库存继续小幅下降，从当月合约持仓看，持仓量并不高，但是折合交割所需要3.6万吨，对于国内目前极少是社会库存看，略有点捉襟见肘；5）综上，警惕下周进入交割月后，当月合约的基差风险；此外，国内防控放松后，利好消息逐步兑现完，进入春节假期，或转为聚焦消费的空缺，关注沪锌25000元/吨的空头机会。产业调研：(1)供应：由于疫情影响，青海某冶炼厂停产延续至本月底才能恢复；云南小型冶炼厂亦在本月初停产。(2)近期华北地区疫情扩散，镀锌企业生产扰动严重。二、重要数据（1）进口锌精矿加工费报260美元，与此前持平；国内锌精矿加工费报5450元/吨，上调显著。（2）周内现货市场，上海市场升水维持在对12合约450-500元/吨；广东市场现货对1月合约升水450-500元/吨。（3）本周国内社会库存4.16万吨，较上周减少0.2万吨，保税库存0.2万吨与上周持平，中国地区库存合计4.36万吨，较上周减少0.2吨；LME库存减少900吨至4.04万吨；全球显性库存本周统计8.4万吨，较上周减少0.31万吨，较年初减少23.75吨，较去年同期下降21.13万吨。三、交易策略策略：沪锌主力25000附近可尝试空头入场风险：/镍amp;不锈钢一、本期观点宏观回暖与产业弱化交织，镍价震荡偏强运行逻辑：1）宏观层面，欧美央行及OECD、IMF等组织均表达出对明年经济担忧，美联储会议纪要暗示未来将放缓加息，但终点利率仍存在不确定性。国内稳增长政策持续加码，房企融资“第三支箭”发布，央行持续降准，地产融资改善明显；防疫政策边际放松，广州等多地已采取防疫优化举措，但冬季疫情大规模复发对经济的负面影响有所加大，经济修复存在较大不确定性，后续仍需关注政策指引。2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链，镍矿价格持续坚挺，不锈钢需求偏弱。欧美市场不锈钢供需双弱，价格表现疲软；国内不锈钢需求疲软现货市场成交冷清，在成本和销售压力下主流钢厂多计划11-12月及明年1月延续减产，同时对上游镍铁维持压价态势，部分国内镍铁厂也陆续开启减产计划。且四季度产业备库接近尾声，后期镍铁价格或因不锈钢采购及需求疲弱负反馈继续承压，镍铁有望拖累电镍价格。3）新能源需求增速放缓，前驱体企业需求走弱，硫酸镍供应转向宽松。MHP计价系数73-77水平（周环比-2），高冰镍计价系数维持83-86水平，中间产品制硫酸镍仍小幅亏损，当前电芯企业利润不佳持续减产，且三元前驱体和部分硫酸镍企业开始出售库存原料，加上硫酸镍新增产能释放，硫酸镍产能瓶颈缓解后价格有走弱预期。随着印尼新能源中间品回流国内量级增加，价格逻辑有望从需求支撑向供给过剩切换。4）现货进口窗口关闭，进口货源流入有限。现货进口亏损持续，进口到货稀少仅千吨，且由于海外精炼镍价格较高镍豆回流境外增加，短期内现货资源较为紧缺。镍豆自溶硫酸镍经济性优势尽失，需求持续低迷。LME镍板库存持续低位，进口资源匮乏叠加低库存支撑盘面。5）镍板资源持续紧张，低库存背景下，供给干扰或需求回暖预期略有改变都将放大现货短缺矛盾，加剧镍价震荡。本周地产及防疫政策改善美联储加息放缓在宏观情绪上偏乐观，加上现货镍板资源偏紧对镍价有所支撑。产业方面不锈钢11-12月减产增加且产业四季度备货接近尾声，叠加终端需求疲弱整体价格继续上涨乏力，新能源电池端产业利润欠佳产量增速不及预期，产业链负反馈施压镍价。综述，宏观情绪回暖叠加镍板资源紧张对镍价有所支撑，而产业对镍需求支撑逻辑弱化持续施压镍价，随着四季度后期产业补库转弱明年一季度甚至被动去库，且印尼新增产能持续释放引发资源过剩问题随着年末产业冲产结束而逐步体现。因此价格逻辑上将从交易产业需求回暖转回供给过剩逻辑。但基于低库存及结构性矛盾，加上印尼对镍铁关税政策悬而未决海外资金做多情绪较高，且价格稍有回落后合金电镀领域对镍板仍有产业备库需求。因此价格上我们认为短期震荡偏强，中长期随着供需矛盾缓和掉头向下概率较大，操作上短期观望或价格冲高逐步布空。产业调研：（1）矿山挺价意愿强烈下游采买意愿较低，传统外售印尼镍铁12月资源多已出完，印尼镍铁回流量依旧位于高位，国内主流不锈钢厂多于11-12月以及2023年1月进行减产及年度检修，目前钢厂对镍铁采购维持压价心态，国内部分镍铁厂陆续开启减产计划。（2）市场硫酸镍产能陆续释放、三元前驱体企业销售库存硫酸镍原料，硫酸镍供应转向宽松MHP系数下跌，下游需求在电芯厂减产的带动下对硫酸镍需求放缓，个别硫酸镍企业出售原料中间品库存，短期内买方对硫酸镍现阶段需求不佳。二、重要数据（1）利润方面，镍铁持续利润收窄，不锈钢价格略涨利润修复，MHP系数下降高冰镍系数持平，镍豆溶解硫酸镍经济性优势尽失。（2）价差方面，镍铁价格下调至1350-1370元/镍点区间，最高成本上调至1363.6元/镍点附近，印尼镍铁高价成本10747美元/吨附近。（3）进口方面，进口窗口因亏损严重持续关闭，周内进口到货较少，总到货量仅千吨，镍豆因经济性较弱需求低迷。（4）库存方面，LME库存增1542吨至5.33万吨，国内社会库存减474吨至13384吨，保税区库存持平至7550吨。三、交易策略策略：观望或210000元/吨上方逐步布局空头头寸风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。锡一、本期观点宏观基本面有分化，关注价格回落风险运行逻辑：1）非农数据超预期，但随后美元反弹回落，市场乐观仍在延续，有色价格普遍表现偏强。2）品种供应方面：锡矿方面，缅甸锡矿进口基本符合从年初高位逐步回落的预期，国内市场锡矿正在快速消耗，考虑未来缅甸锡矿供应难有明显增长，西南地区部分炼厂采购原料较积极，加工费仍有下移压力。在锡矿供应回落背景下，短期国内冶炼产量维持正常，未来可能成为供应的限制因素。进口锡锭方面，印尼10月份锡锭出口量仍正常，考虑船期问题海关11月进口有一定保障，但12月份或因盈利窗口关闭而出现回落。3）近期需求端表现仍然较差：锡价反弹后下游消费受到一定抑制，目前产业对于锡价接受度比较有限，仅维持刚需备货。4）价格走势：从宏观层面看，在非农超预期后市场表现仍偏乐观，与当下基本面过剩表现有一定分化，国内库存累库明显。短期内锡的弱势基本面可能仍是反弹的拖累，若乐观情绪退潮，价格可能面临承压回落风险，建议关注前期高点附近阻力。产业调研：（1）供应：近期国内锡矿环比相对紧缩，西南地区部分炼厂采购原料较积极，锡矿加工费再次出现小幅下调。（2）消费：周内电子和光伏接单情况环比变化不大，表现仍偏弱，产业采购以刚需为主，备货情绪不高。二、重要数据（1）锡锭/锡矿方面，锡矿加工费近期再次下调，周内40%锡矿加工费均价约17000元/吨，60%锡矿加工费13000元/吨附近。（2）本周内锡价小幅下跌，沪锡主力收报187180元/吨，周环比上涨1.67%。现货SMM均价186500元/吨，周环比上涨2000元。现货市场升贴水继续回落，对沪期锡2212合约套盘云锡升水均价600元/吨，普通云字升水均价0元/吨，小牌升水均价-1350元/吨。（3）库存方面，截至十二月第一周，全球显性库存7818吨，环比前一周累库499吨，较去年年底增4538吨，与去年同期相比增4677吨。其中境外库存3110吨，境内库存4708吨，境内外库存比回落至0.7左右。（4）现货比价迅速回升至8.00附近，进口盈利约-0.7万元，出口亏损约2.0万。三、交易策略策略：多头头寸逢高减仓止盈风险提示：供应扰动，消费超预期回暖等。工业硅一、本期观点上下游心态分，成交冷，短期硅价仍偏弱运行逻辑：1）价格方面：本周工业硅价格继续保持小幅下跌，价格维持弱稳趋势。最近硅价下跌的主要原因在于工业硅市场上下游心态结构分化，上游看涨，下游看跌，成交冷清，同时部分产家和贸易商为清库存选择适当降价，带动硅价小幅下行。2）供给方面：主产区新疆疫情缓解，管控措施逐渐放开，开工率陆续回到70%左右，但复产仍需时间，实际增产不及预期，同时，今年冬季最大寒潮来临，疆内煤炭价格看涨，新疆产地生产成本抬升。西南地区则因为枯水期到来，电力成本上涨，加上近期电力维修停产，上游看好后市。3) 需求方面：下游总体需求继续保持低迷，唯多晶硅景气，但难抵消有机硅和铝合金的颓势。有机硅和铝合金行业表现低迷，仍然以刚需采购为主。有机硅单体厂行业整体供应过剩，开工率不断下行，亏损加剧。铝合金行业对工业硅也以刚需为主，西南华南华中因为疫情影响生产受限，进出货情况不佳，下游需求疲软。多晶硅需求近期仍然强劲，保持产量增加。4) 综上而言，工业硅市场目前成交冷清，上下游心态分化，整体市场走势较弱。但考虑到后期冬季季节来临，煤价和电力成本高企，工厂挺价情绪愈发浓烈，同时随着后续经济有好转迹象，有机硅和铝合金可能需求好转，因此在未来冬季成本抬升和需求回升的情况下，中长期硅价可能在底部企稳，并止跌上涨。产业调研：（1）供应：主产区新疆工厂陆续复产，炉数增加，产量回升。西南地区的云南电价或继续上调，并且德宏地区目前实行轮流限电，四川乐山硅企则因冬季检修降负荷生产或停炉，下周存在减产情况。（2）消费：有机硅在前期大厂减负减产后，有机硅高库存状况有好转，同时近期部分产家接单情况增加，但下游终端消费未改善，多数产家仍然亏损生产。多晶硅部分企业在招标询单，市场活跃度较好，开工率仍然较高，产量继续增加，短期对工业硅需求仍强劲。铝合金行业因为疫情影响，多地开工和进出货受限限制，加上原料短缺和订单减少，整体行业的开工率下行。二、重要数据（1）本周华东不通氧553#2日价格18600-18900元/吨，华东通氧553#2日价格19300-19700元/吨，华东421#2日价格20500-20600元/吨。有机硅价格小幅下跌至16600-17500元/吨，多晶硅复投料价格小幅下降302元/吨，铝合金A356价格小幅上涨至20500元/吨。（2）库存方面，工业硅三地社会库存共计11.9万吨，环比上周增加0.2万吨，黄埔港社会库存2万吨，昆明社会库存6.6万吨，天津港社会库存3.3万吨。3）出口方面，2日出口价不通氧553#硅FOB保持263，5美元/吨，421#硅FOB（黄埔港）价格保持2945美元/吨。

2022-12-05日常思考分享 1.国殇与死亡：长城万里在，不见秦始皇，无论是国殇还是薨甍，本质都一样，死亡，在死亡的面前，地位，权利，金钱，皆是苍白无力，是每个人都要面对的终极问题之一。个人准则之力与天地法则之力，在死亡这刹那，极致交锋，一生一死，一死一生，时间纪元，顷刻腐朽与神奇。此生为人，极尽灿烂，再论身后事。 2.大因果与大机缘：世界万物皆有其定数，此数非人所谓数，而是相数理中的那个数，一切相皆有其数，相与相在理之间耦合，犹如复变混沌函数，最后又成一数。此中的函数便为因果，大数据与大数据之间便形成大因果了，大因果有大机缘，大机缘中有大凶险，大凶险中有大趋势，当你看到大机缘时，你可否承受住大因果之力。 3.投资要义：一个字，低，估值低，这里面的估值低，不仅仅指个股，更多指的是大系统的低估值，比如a股的pb在1-2倍，pe在8-15倍。 今日问题：如何才能坦然的面对死亡？

这个交易日有几个品种变化较大： 1、有色金属、贵金属走强 今天，有色金属、工业属性贵金属纷纷走强。 其中作为有色金属的领头羊沪锡上涨3.94%；沪镍上涨3.00%；沪铅上涨1.68%；沪铝上涨0.73%；沪铜则上涨0.65%。贵金属方面上海白银也上涨1.73%。 本轮有色金属上涨在宏观上，主要还是最近美联储加息预期有所放缓，美元指数持续下跌，有色上方压力持续缓解有关。虽然上周五晚.美国11月非农新增就业人数26.3万人，高于预期的20万人，但市场显然更愿意乐观的预计美联储会转向鸽派。 另外，从供求上来说，锡和镍今天上涨力度较大。也和最近这两种金属在LME库存持续下降，多头积蓄情绪较为浓厚有部分关系。 2、黑色系上涨 今天铁矿石再破近6个月高点。同样，做为黑色系主要成员的焦炭、焦煤、螺纹钢也纷纷跟涨。 关于铁矿石上涨原因，除了前阵子楼市稳定政策的提振之外，最近国内各大城市防疫限制措施放松也为铁矿石提供了一定的支撑。 所以从宏观上看，未来铁矿石仍有进一步走强的可能。但经过最近连续上升，市场上同时也存在一些担忧。即铁矿石价格已从600元涨到800元左右。盘面回调压力开始不断加大。 未来需谨防铁矿石回调带来的波动。 3、能源期货品种回调 本交易日，上海原油期货先扬后抑，带动燃料油等能源期货品种盘面情绪转弱。到收盘时，上海原油下跌-3.42%；液化石油气下跌-4.12%；燃料油下跌-1.60%；低硫燃料油下跌-0.51%。 在盘面上，上海原油表现持续弱于国际市场。这主要跟油市在努力评估中国经济放缓对需求的影响有关。因为11月以来中国道路交通和航空交通流量继续回落，降至春节以来最低水平，成品油消费受限，库存累计明显，这让国内情绪较外盘更差。 今晚需要关注的数据和事件： 1、22:45美国11月Markit服务业PMI终值 2、23:00美国11月ISM非制造业PMI 消息方面： 1、部分地区油价重回7元区间，加满一箱油少花17.5元 根据国家发改委消息，新一轮成品油调价窗口将于今天（12月5日）24时开启。央视财经记者从国家发改委获悉，受国际油价大幅下跌影响，国内成品油价格连续第二次下调，部分地区92号汽油重回7元区间。本次油价调整具体情况如下：国内汽、柴油零售限价每吨分别下调440元、425元。按一般家用汽车油箱50L容量估测，加满一箱92号汽油，将少花17.5元。 2、机构分析：市场对美联储利率前景的鹰派定价可能已经到顶 上周五强于预期的非农就业报告并未令市场对最终联邦基金利率的定价发生太大变化。过去的两个月里，市场对联邦基金利率终值的定价一直徘徊在5%左右。这一点在就业数据公布后没有改变，仍略低于5%。在就业报告发布后，终端利率没有小幅上升，这表明市场对美联储利率前景的定价方面已经达到了鹰派立场的顶峰。这并不意味着一旦通胀持续下去，终端利率预期就不会上升，但至少就目前而言，这对债市和股市都是一个有利的背景。由于市场继续认为欧洲央行和英国央行的加息周期可能长于美联储，这也可能使美元走软。 以上仅代表个人观点,仅供参考，不作为投资建议。

期货小散两万元实盘感悟 今天看到关注的朋友超过了200位了，我感到很高兴，感谢大家的关注，也希望有更多的朋友关注，也希望能通过这上甲能为大家做点事情，大家能通过这个小小感悟得到启发，能够趋利避亏，那我在这里也是一位有价值的人，有贡献的人，那就值了。 夜盘棕榈油直接高开了，准备在加一手也没加上，钱转进来了，等着吧，有合适点位就进上。 2022年期货日报实盘大赛冠军结束了，被网名为逆天而行的这位选手获得，其用12万元的本金，在半年内创造了90万元的利润，125个交易日盈利，只有3个交易日亏损，堪称奇迹。 免责声明：以上任何观点，皆为交流探讨之用，不构成任何投资建议。据此入市，风险自负！股市有风险，投资需谨慎。

螺纹周一高开低走截止收盘报收3804日线收长上影线的阴十字星，同样是增仓下行状态，01合约强势反弹到05就没有那么看好了。近期的利好出尽一路反弹，现在政策消化殆尽暂时不好延续，再加上冬季下游经销商冬储意向不大，当前冬储计划已经不足原计划的三分之一，可见下游需求低迷销量严重下滑的现象，市场需求没有起色，那么螺纹后市还是看好回归市场正规状态。技术面而言，螺纹05合约小时线上探3900关口走出四连阴回落，MACD红色动能持续减量运行有阳转阴的势头，所以双轨也是高位即将死叉姿态。螺纹后市还是看好冲高后的回落。螺纹2305合约，后市夜盘先看一波小幅反弹，随后关注3830附近的高空进场机会，下方关注短线3740阻力平台转支撑的得失情况。（个人观点仅供参考，不做买卖依据，风险自负。）

朋友们大家好，今天是12月5号，咱们现在看一下我今天做的这个花生，今天我做了一单花生2301合约的多单，在这个10596这个位置做了一个短线多单，我为什么在这个位置去做了多单？然后我现在，给大家分析一下儿。首先咱们来看一下日线级别的花生，它的日线级别属于一个空头趋势，而且从这个11月25号儿到现在，基本上走的是一个箱体震荡的航行，最高点在10669，最低点在10390附近，在这个位置之间形成一个震荡，今天最低点达到了10438，438这个位置最高点达到了10660。零我为什么选择在10596这个位置去做多单，然后我主要是以短线为主，我主要是看的一分钟，在尾盘的时候儿，基本上是在这个，今天的下午02:40左右的时候儿，我看他这个一分当中。有一个红球儿反弹信号儿，也就是在咱们李哥量化交易系统，这个软件当中，有一个反弹信号儿，然后随后在45分钟的时候儿出现了一个黄格子反弹，所以说我在这个位置去做了一个进场，去做了一个进场，我的目标儿，就是短线来看，我的目标儿应该是看到10700，首先是100个点的行情，因为短线。不应该看这么大，但是对于这个花生来讲，短线100个点应该也不叫什么事儿，所以说我看日线级别也有反弹迹象，然后60分钟，30分钟和15分钟都有反弹迹象，所以说我在三分钟周期去做了一个这样的进程。如果说后期能够顺利给我100个点的行情，然后我再去做一个小的止损，然后设置一下止损，然后步步跟进，如果说按照现在日线级别来看，空调趋势应该是逢高做空为主，但是在反弹的过程当中，是可以选择去做一个短线多单的10700上方，如果顺利突破的话，有可能会到达这个10800附近，这个反弹应该是会有，应该是会有。个人观点仅供参考不作买卖依据！

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甲醇高位震荡 整体维持看空【现货反馈】：整体基差下行，现货下行至85附近，12月下走弱至10附近。卖盘出货比较积极。 【库存】：港口库存累库4.36万吨至58.64（去库不及预期），内地厂库小幅去库0.04至55.14万吨，排库压力仍大。 【影响较大的装置变动】：盛虹裂解已开，计划12月3日MTO停车。外盘ZPC负荷略下调。 【南华观点】：截至本周其实我们前期预期的逻辑都兑现出来了，盛虹顺利投产，MTO抛压导致港口基差崩塌，港口整体平衡表后续转为累库格局，这些情况已经在我们前期的周报当中反复提及。目前来看没有特别大的变化，单论产业而言，唯一相较前期超预期的只有12月的非伊进口。以上个人观点仅供参考

$螺纹钢$ 螺纹2305合约，就凭日线这根线，我就要去空 一次。 操作建议：3830到3840附近开始做空，3880到3890附近补仓一次，止损3911，第一止盈位3780到3790附近，第二止盈位3730到3740附近，然后继续下看3680附近。 如果开盘点位高于我给出的点位就以开盘点位为进场点位，补仓点位 止损止盈同步上移即可。 （跟操作建议请带好止损止盈，期货投资有风险，建议仅供参考，盈亏自负）

螺纹05合约：螺纹今日跳空高开以后继续延续上涨态势，并且突破短时新高最高点给到3888一线位置，从一小时级别上看螺纹趋势依旧看涨，但是连续冲高行情有修复需求，目前下方支撑关注3800，未突破该位置将会继续延续上涨态势，建议短线保持低位做多思路，短线关注关注3800-3810附近回踩情况择机进多，短线看3860-3900（投资建议 仅供参考 具体以实盘操作为主）铁矿05合约：铁矿今天继续继续延续上涨态势并且在创短时新高，目前最高位置给到799一线位置，从目前走势上看铁矿依旧看涨，若今天站稳800整数关口将继续延续上涨态势，但是目前高位谨慎追高，手上有铁矿多单的继续持有，短线继续保持低位做多思路，短线关注780附近回踩情况择机进多，短线看800，突破上看820（投资建议 仅供参考 具体以实盘操作为主）

短期看铁矿石的强势或延续，宏观利好对远月需求的预期仍难证伪，同时临近中央经济工作会议，市场比较期待。铁矿石基本面转弱或要等12月中旬，Vale和力拓有发运冲量，钢厂补库进入尾声，加上钢厂利润走低，有部分钢厂重新检修。时间点上看越往后基本面越偏空。但目前市场交易仍宏观情绪主导，并且资金博弈激烈，宏观难以预测，市场预期比较拉扯。单边上没有性价比特别高的机会，方向偏多一点，但是目前估值也偏高，继续做多面临回调风险大。考虑期权上逢低IV买call或逢高IV卖put。以上个人观点仅供参考

CINNO Research数据显示：中国IC设计厂商的平均存货周转天数约216天，由于库存水位过高叠加需求持续性疲软，本轮半导体周期下行时间恐长于市场预期，IC设计去库存将蔓延至2023年上半年。 解读：对半导体板块有情绪影响，但去库存的周期要提前进行操作，你不能等到去完库存再抄底，因为那个时候可能拉升很多，属于后知后觉了。 特一药业：12月5日，公司管理人员陈习良计划在披露之日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价方式减持公司股份，减持不超过17.5万股。 解读：减持数量比较小，几乎不受影响，但对情绪有影响，影响预计不超过一个交易日。 总结 A股最近走势比较强，但拉升的板块不是赛道板块，也不是消费类，而是基建板块和大金融，这种局面很尴尬，指数涨了但自己的仓位没有涨，这个时候能做得就是平躺，等待板块轮动，千万不要去追领涨的，不然会陷入被动状态，另外讲一下恒生科技指数，今天涨9个点，已经超预期了，港股这波下跌2年的熊市已经结束了，如果没有仓位追涨风险大，只能等待下一次调整结束再考虑。 内容仅供参考.......................不做投资依据.........................

2022年12月5号 今天古道远在这里给大家分析一下：【塑料2305】 首先就是通过古远道今天的一个观察：塑料高开震荡盘中冲高回落，最高触及8197，报收上影十字星。技术上，塑料单边涨势格局未变，短线强势冲高回落未变多头格局，并且短线有高位回落整理迹象；在这里古道远给到大家的一个重要关键的建议就是：塑料多单可做减仓处理，短线多头防守可以提升至8050-8070附近，稳健新仓空仓观望等待调整修复后再入场。古道远的一个观点和建议都是给粉丝们仅供参考的哈， 风险提示：在这里本人声明一下，本文所有提到的任何一些观点仅代表个人的一个意见，并且以及所涉及到的标的不作任何的一个推荐，并且据此买卖和买卖点，风险自负。