上周铜价反弹,核心逻辑是交易海外软着陆,再往后看,软着陆并不意味着价格可以直接起飞,从趋势角度而言,软着陆未必比硬着陆更好;
软着陆不等于价格上涨。70年代以来在加息周期结束后出现的软着陆只有两次,分别为1984年和1995年,但是由于1983年和1994年因为经济过热,铜价一度被推升至高位,因此即便这两年成功软着陆、经济避免了NBER定义的衰退,但是铜价仍然以震荡或下跌为主;
软着陆无法避免需求抑制。之所以在软着陆的过程中铜价仍然震荡偏弱,主要在于需求的边际转弱。在加息周期后期,由于高利率对需求的抑制,无论最终是硬着陆还是软着陆,都无法逃逸需求的负增长,这在我们之前的半年报和年报中都有详细论述,而目前海外精炼铜需求的边际走弱可能刚刚开始;
因此软着陆不等于需求二次迸发、价格直接起飞,其中的过程可能比硬着陆更加复杂。因为硬着陆是一次性的需求崩塌与产能出清,而软着陆需要考虑的因素更多,市场的矛盾会更加分散,对行情的主逻辑的干扰会更大;
而目前软着陆交易的本质还是在定价联储转向鸽派,但是上周美债收益率和美元指数的下跌可能将鸽派预期打得太满,尤其目前海外仍是美强欧弱的局面,美元后续可能会从低位逐步回升,而欧洲的情况并不乐观,这可能也会成为精炼铜需求的潜在利空;
国内消费目前也并不能充分对高价格形成支撑,尤其是在绝对价格反弹之后,消费有较为明显的转弱倾向,而当前又恰逢季节性淡季,从平衡表看,社会库存后续还有一定的累库空间,而伦铜亚洲仓的出库大概率也告一段落,不排除重新累库的可能;