三季度回顾——强预期强成本,PVC震荡上行;供需阶段错配,烧碱反弹
三季度PVC重心上移,主要是宏观预期与成本偏强。6月预期边际改善,另外煤价触底,PVC成本支撑增强,盘面企稳。7-8月强成本与政策预期推动,加之印度补库,PVC大幅反弹。9月PVC先涨后跌,上行驱动仍在于预期,下行压力来自现实成本塌陷及供需边际转弱。对于烧碱,反弹推动为库存持续去化,表现为供应修复速率滞后于旺季需求增速。
四季度展望——PVC先弱后强,烧碱先强后弱
PVC供需角度,考虑居民信心修复需要时间以及房价缺乏反弹基础,Q4地产复苏仍存波折,不排除进一步宽松政策出台。房企现金流仍偏紧,新开工与竣工分化将延续。内需表现一般,出口存阶段性改善机会;利润明显修复,供应趋势性增加,01合约PVC累库格局暂未逆转,边际利润仍偏承压。
PVC估值角度,四季度煤价或偏强震荡,电石成本支撑增强。电石供需有望边际改善,利润或修复。综合考虑煤价与利润,内蒙电石价格重心渐上移,山东电石法PVC成本从6320上行至7270元/吨。烧碱供应弹性释放,需求或渐入淡季,价格重心偏下移。假设32%碱价格由高位1050元/吨跌至800元/吨,动态氯碱综合成本有可能从5500反弹至7000元/吨。综合来看,旺季供需压力渐增,且PVC成本偏低,盘面或偏承压;淡季预期博弈或增强,叠加成本重心上移,PVC反弹驱动增强。
烧碱基本面分析,需求端1)铝上下游几乎无新增投产,存量方面10月氧化铝、电解铝开工高位运行,11-12月山西采暖季限产、云南枯水期,氧化铝、电解铝开工均存下滑风险;2)对于非铝下游(纺织印染、化工等),金九银十过后,下游补库与刚需均面临走弱压力;3)东北亚FOB快速反弹,美湾FOB出口经济性凸显,故外商短期补库对国内有支撑,中长期国内出口存走弱风险。供应端,1)计划投产产能较多,Q4释放节奏较不确定,如期兑现概率偏低;2)上游综合利润丰厚,烧碱仍可能高开工运行,企业累库压力边际增加,不过若山东大厂检修延后,烧碱趋势性累库节点或延后至11月。成本方面,下行空间关注氯碱企业综合利润,若综合利润恶化,企业减产可能性提升,供需或重新平衡。
风险提示:(1)宏观预期改善;(2)煤价反弹幅度超预期;(3)上游供应扰动