上周五美国公布5月非农就业报告,非农就业新增人数33.9万人,大幅超出市场预期值19.5万和前值29.4万,创近4个月新高,美国5月失业率意外增加至3.7%,平均每小时工资同比增速下降至4.3%,面对强劲的劳动力市场,市场加息预期再起。结构来看,就业增长主要来源于服务业,与美国服务业PMI持续处于扩张区间一致,其中教育医疗、休闲酒店、运输仓储等行业劳动力仍然紧张,制造业就业人数由升转降,较上月减少0.2万人,建筑业就业人数意外大幅增长2.5万人。美国债务上限谈判协议在两党投票中获得通过,预计本周美国总统拜登将签署协议,意味着美国债务违约风险担忧告一段落。但是,该协议是变相宽松财政政策,势必会削弱联储加息政策的效果,远端通胀存在较强的韧性。上周美联储官员纷纷发言告诉市场没有必要一直加息,将观望更多经济数据再考虑是否进一步加息。随着美国5月就业市场数据出炉,市场预期6月维持不加息的概率上升至82.6%,但预期7月和9月的议息会议上有加息25bp的概率。驱动上周美元指数冲高回落,跌幅0.16%,贵金属价格止跌反弹,CMX黄金涨幅0.94%,CMX白银涨幅1.07%,美十债利率回落11bp,二债利率回落4bp,实际收益率回落6bp,通胀预期下跌5bp,美债长短端10-2Y价差再次扩大7bp至倒挂81bp,隐含市场仍然担忧通胀的韧性,联储会持续加息至经济衰退。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓增加0.86万手,多空持仓强弱比大幅反弹7.4%至79.9%水平,CMX白银投机净多头持仓减少0.万手,多空持仓强弱比回落0.28%至41.7%,可见对冲基金等投机多头在债务上限谈判落地后重新交易美元长期信用逻辑。
中期来看,随着美国债务上限的打破以及对政府支出计划的宽松约束,变相宽松的财政政策势必会影响远端通胀的韧性,削弱美联储货币政策的效果。但是,短期联储利率已经加至非常高的水平,经济体中银行、地产、制造业等利率敏感部门已经显著受损,进一步加息的空间也相对有限。市场基于4月通胀反弹和5月就业市场火热而预期6月或年内再次加息25bp,我们认为6月联储维持观望的概率较大,一方面因为5月制造业收缩程度进一步扩大,另一方面服务业劳动力市场的韧性符合解决职位供需缺口所必需经历的环节,5月就业数据中增量贡献仍然位于休闲酒店、医疗教育、商业服务等行业,而这些属于美国制造业回流过程中带来的劳动力增量需求,需要时间去抹平。目前美国劳动力市场处于供给增加和需求结构性填补的阶段,作用于劳动力价格——薪资增速逐步回落,位于近12个月最低增速附近。我们认为4月职位缺口短暂回升后,5月将再次大幅缩减,在当前高利率的蒸煮下,未来4-5个月缺口有望补全至疫情前的潜在水平,届时通胀将会大幅缓解。此外,美国债务上限打破后,短期美国财政部将密集发行国债,给市场带来流动性压力,美债利率面临阶段性上行风险,抑制贵金属价格上涨。中长期来看美国债务的困境使得1-2年内通胀难以到达2%的政策目标,我们预计停留在3%-3.5%区间,按当前加息终点(5.08%)折合实际利率介于1.65%-2.1%之间,预判美元计价的黄金介于1900-2100美元/盎司区间波动,黄金价格在历史高位附近会震荡较长时间,当美国通胀问题因债务上限扩大而再次显露时,黄金或迎来再次趋势性上涨机会,可采取调整至区间下沿布局长多的逻辑设计交易策略。
投资策略:黄金价格高位震荡,沪金价格短期预计在430-460元/克区间波动,短期沪金反弹至区间上沿附近后受阻回落,建议观望或逢高短空;沪银价格预计短期交易商品属性为主,随着国内政策预期驱动宽信用交易,白银价格相对坚挺,建议观望或参与空黄金多白银套利。
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