四季度镍市在低库存和宏观预期向好下走出一波震荡上涨行情,目前电镍及不锈钢价格在国内疫情防控政策放松以及疫后经济修复乐观 的“强预期”行情已基本消化。而近期青山月产1500吨电积镍项目投产消息缓解了纯镍资源供应紧张预期和加速资金情绪回落,叠加产业对镍需求支撑逻辑弱化持续施压镍价,春节前备货需求结束后的“弱需求”逻辑有望加速切换,镍价承压下行。但我们认为一级镍特别是镍板的低库存矛盾未缓解前,镍价下行空间有限,电镍价格短期回落后大概率上仍将维持高位震荡走势,而远期价格的下破需待纯镍现货偏紧逐步缓解。
一 、供给端,关注新增产能释放节奏
1. 非标二级镍方面
2023年二级镍供给继续大幅提升,印尼几乎占据了全部供给增量,其中印尼NPI产线继续扩张全年产量增20-25万金属吨至135-140万金属吨水平,除本地不锈钢企业消耗部分外,绝大部分剩余产量回流入国内市场。新能源中间品(MHP+高冰镍)方面,随着华科、青美邦、中青、力勤和华飞等项目的相继投产和爬产成功,印尼中间品产量有望倍增至50万金属吨以上。水淬镍(Feni)方面,欧洲水淬镍2022年减产或关闭产能预计难恢复,增量主要来自拉美、大洋洲和印尼,全年水淬镍增量约1万金属吨左右。
2. 硫酸镍产线方面
2022年制约新能源中间品向下游硫酸供应传导的主要因子是高冰镍产线瓶颈问题,即国内高冰镍酸浸硫酸镍工艺线路投产进度偏慢(原因在于该工艺路线中某关键设备的有效供给不足),其年底国内投产的高冰镍酸浸硫酸镍产线月产能在1.6万镍金属吨左右。2023年Q1国内仍有部分硫酸镍加压产线的投产,高冰镍制硫酸工艺线路进一步提升至2万镍金属吨上方。MHP产线方面,2023年Q1将有超过25万实物吨产线投产,月度硫酸镍产量也将提升至3万镍金属吨以上。因此2023年初新能源中间品制硫酸镍产能将增产至5万镍金属吨以上,完全能够满足国内新能源对硫酸镍需求。
虽然逻辑上从新能源中间品的供给提升以及中间品到硫酸镍的传导路径已经畅通,但在实际逻辑兑现方面我们仍需注意原料端的供给节奏问题,MHP方面由于湿法工艺路线已经相对成熟,加上力勤OBI岛项目和华越项目的快速爬产与年度超产,2023年重点关注华飞的投产时间会否提前的问题。高冰镍方面,目前富氧侧吹项目运营仍不顺畅,大概上富氧侧吹项目的供给释放要延后;而青山高冰镍方面由于NPI产能的问题,年度供给额外提升空间有限仍维持年度20万金属吨的预估,因此节奏上我们需要关注原料端产能释放进度。
3. 纯镍方面
目前镍价整体高位运行,电镍冶炼利润丰厚,企业生产积极性高,传统镍企除俄镍宣布23年计划减产10%外,其它国家和地区企业或多或少都有一定的供给增量。其中国内硫酸镍电解生产电积镍工艺路线投产算是供给端意义深远的变量,不仅在供给上缓解了一级镍供给不足问题,而且还实现了从新能源原料端到精炼镍产业传导,下文我们将重点分析电积镍投产的影响。
据Mysteel调研统计,国内在目前21.77万产能的基础上,加上印尼投资的中资企业在内,一级镍产能预计将有19.25万吨产线陆续投产,其中2023年预计国内投产约9.25万吨、印尼5万吨,在加上韩国的2万吨电镍项目全球已规划的新增一级镍产能将达到21.25万吨,其中2023年合计投产16.25万吨,由于大部分产线在下半年投产,因此整体对一级镍的年度增量贡献上预估为5万吨左右。
二、需求端:短期季节性需求淡季,年度增量仍在新能源端
1. 年度层面,2023年新能源电池端继续主导增量需求,虽然电车端面临全球经济走弱和国内补贴退坡等不利因素影响,但由于电池端和车企投产后规模化生产效应,加上原料价格转跌预期,整车成本的下降以及“双碳”目标将助力电车行业继续繁荣。而不锈钢行业得益于中国的经济复苏,全年有望实现约4%的产出增量,合金电镀等领域需求则稳中略升,合计年度需求增量超30万镍金属吨。
2.短期看临近春节不锈钢下游需求持续疲软,叠加疫情影响现货成交冷淡。目前钢厂库存及社会库存均大幅累积,钢厂成本高企生产亏损情况严重,1月国内主流不锈钢大面积减产,市场待假氛围浓厚进入春节累库阶段,后期镍铁价格或因不锈钢采购及需求疲弱负反馈持续承压。新能源需求增速放缓,下游前驱体企业普遍加大减产,硫酸镍因需求不足和产能释放供应宽松,加上硫酸镍与电镍价格严重劈叉,使得硫酸镍转产电积镍成为可能。在终端需求短期难以转变情况下,硫酸镍价格仍有下跌空间。合金电镀领域目前下游春节备货已基本结束,临近春节物流出现停滞,且临近春节贸易商资金紧张,虽电镍价格下跌但实际现货成交有限。
三、电积镍的供应冲击到底有多大
1月4日,青山月产1500吨电积镍项目正式投产,为国内某新能源企业代工生产,1月有约500吨电积镍产出,Q1预计可达产3700吨。
1月10日凌晨,雅虎财经引用知情者消息称,青山印尼精炼镍项目进展顺利,并称青山还在与国内多家电铜生产商磋商,希望将印尼青山的非标二级镍加工成更有价值的精炼镍。青山精炼镍生产相关消息已经引发伦镍回调近15%,这不仅让市场想起了2021年青山宣布高冰镍即将量产的消息对价格的影响(当时伦镍短短几个交易日下跌20%左右)。
真的是“狼”来了么?
我们认为,高冰镍和电积镍的供给冲击有一定的相似性,虽然都是打通内部的产业传导路径,但镍铁转产高冰镍项目是从0到1的过程,而硫酸镍到电积镍的产业工艺相对成熟,国内某大型传统镍企有3万吨左右产线一直在生产,其中2022年产量超2.3万吨。牵强一点可以理解为青山电积镍实现了中资企业在印尼投资项目从中间品到精炼镍传导的0到1的突破。因此产业影响方面高冰镍的冲击更甚,但电积镍的供给逻辑影响也不容小觑。
●首先,电积镍投产短期缓解因俄镍减产和纯镍资源稀缺的供应紧张预期,配合时间节点上进入国内春节前后的需求季节性淡季,在市场情绪上给予伦镍逼空资金沉重打击,短期电镍价格快速下跌。
●其次,电积镍的量产将改变目前的精炼镍供给格局,中间品转精炼镍的量产壁垒打通,后期产能或扩展二十万吨左右,精炼镍供给将大幅提升。
●再次,是对标品的消费替代效应,虽电积镍品质上较高品质大板有差异,但在合金以及不锈钢领域可以实现对电镍消费挤出效应,间接缓解了交割品偏紧的压力,打压市场逼空情绪;后期随着国内电积镍量产,若成功申请交割品牌将大幅改善一直以来沪镍交割品资源不足问题。
●最后,二级镍-硫酸镍-电积镍产业路径传递,逻辑上将改变当前一级镍与二级镍价格劈叉问题,冶炼企业可以根据产业利润调整产品策略,则NPI与电镍、NPI与硫酸镍以及硫酸镍与电镍的产业利润与价差水平将逐步回归正常的平衡区间。
四、短期逻辑与远期展望
虽然电积镍的投产在预期和现实端对供给侧都有一定的冲击,但短期来讲供给释放有限,难以扭转电镍资源紧缺矛盾。新增产能的投产和爬产都在年中或偏下半年,而电铜生产线的改产除了改产需一定的时间外还需要重新环评,因此电积镍对23年的供给冲击预期作用大于实际贡献。
短期看纯镍低库存和现货资源偏紧对镍价的支撑依然强劲,伦镍的低流动性、仓单集中度高、以及产业空头保值盘持仓集中度高等问题利于资金逼空情绪。国内市场则因为前期进口大幅亏损,且有部分出口物流发生,使得国内可流通现货持续走低,沪镍价格被动跟涨伦镍。因此短期价格逻辑上虽有季节性淡季产业需求转弱对价格的负反馈,同时供给端又新增电积镍的冲击,但在一级镍特别是镍板的低库存矛盾未缓解前,镍价下行空间有限,沪镍短期在【180000,200000】元/吨区间有一定的技术支撑,价格回落后高位震荡仍是大概率事件。
而中长期看,由于镍金属非标品(二级镍)的崛起,加上电积镍投产的加持,2023年供给端将金属镍由2022年的非标品局部过剩转为全面过剩,基于对二季度结构上全面转过剩的判断,我们认为价格逻辑上一季度电镍价格或许会延续镍板资源偏紧矛盾的余温继续高位震荡,二季度随着过剩程度的加剧,电镍价格将独木难支调头向下,标品与非标品价格剪刀差有望修复。