金瑞期货

宏观分析

国内：央行9月19日开展2080亿元7天期和600亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为1.8%、1.95%。Wind数据显示，当日有2090亿元逆回购到期，因此单日净投放590亿元。商务部条约法律司负责人表示，中方依据世贸组织相关规则，对美诉中方针对美钢铝232关税措施的反制措施世贸争端案专家组报告提起上诉。

国际：美国8月新屋开工年化总数降至128.3万，不及市场预期的144万，为2020年6月以来的最低水平。8月营建许可年化总数初值增至154.3万，好于市场预期的144.3万，为近一年来最高水平。欧元区8月CPI终值为5.2%，低于初值5.3%，显示欧元区上月通胀率实际上有所缓和。8月核心通胀确认为5.3%。据美国财政部数据，美国国债总额于9月18日首次超过33万亿美元。如果国会无法在9月30日之前通过长期的拨款法案或者短期支出法案，政府将面临停摆危机。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属维持震荡，COMEX黄金跌0.04%报1952.6美元/盎司，COMEX白银跌0.1%报23.475美元/盎司。9月议息会议在即，当前市场已经基本充分定价了9月联储将跳过加息。考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续维持鹰派立场的空间，后续11月会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。内盘方面，考虑到贵金属现货进口管制的特殊性，以及人民币贬值压力的持续存在，短期内溢价或将保持高位。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。沪金核心加价格区间【470，480】元/克，沪银核心价格区间【5800，6200】元/千克。

投资策略：观望。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8309.5美元/吨，跌0.51%，上海升水70，广东升水90。宏观方面，今日将公布国内LPR报价，市场预计保持不变。近期多城市地产政策利好，进行部分或全市取消限购等。海外方面，利率决议即将公布，市场预期暂时维持不变，但年内是否继续加息仍有博弈，建议关注。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，临近长假备货，但尚未观察到消费明显改善，新增订单并不多，或有高铜价以及前期消费透支。综上，宏观在国内政策刺激下短期情绪或回暖，铜价维持高位，但备货或不及预期，预计铜价继续上行动力不足，并有继续回落风险。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2215.5，日跌1.5或0.07%。供应端云南丰水期水位好于往年同期，枯水期减产或推迟。需求端，中游加工开工率环比上涨0.1%，旺季氛围仍不明显。库存方面，无锡地区延续小幅累库，但整体库存仍处于近五年低位。现货市场方面，华南市场累库压力不大但备货举动同样不明显，现货转为小贴水，华东现货升水继续走扩；铝棒加工费持稳。成本方面，国内电煤价格继续上涨连续突破阶段内新高，山西氧化铝价格小涨，炭块价格持稳。海外欧洲天然气价格转涨，电价小幅上涨但仍处于阶段内低位。海外欧洲现货升水小幅下滑。

投资策略：观望为主，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

隔夜伦铅下跌1.22%至2220美元，沪铅2311合约下跌0.29%至17010元，现货市场对10月合约贴水0-30元，下游采购积极性一般，市场成交活跃度不高。昨日LME交仓1万吨导致伦铅库存增至7.1万吨的年内新高，据悉仍有部分交割量级兑现，9月合约交割前库存增长明显施压铅价。国内沪铅交割后昨日出库近3000吨令沪铅相对坚挺。由于产业库存显性化较为彻底，当前内蒙原生炼厂检修影响有限，十月新增江西交割品牌炼厂检修，消费层面有减产传闻但未见实质性开工下降，叠加铅锭近期出口，市场持续累库可能性不大。短期库存快速回升令铅价高位回调，由于市场并未实质性短缺，价格向上空间受限，关注前期高点17500一线的压力，但结构上近强远弱会持续，预计沪铅波动区间【16500,17500】元，伦铅主要波动区间【2150,2300】美元。

投资策略：价格高位盘整观望，套利策略买近抛远，内外反套需谨慎。

风险提示：挤仓反复带来资金对价格的冲击加大。

锌

昨日伦锌震荡走低，回落至2500美元一线下方，最终收报2489美元，跌幅1.97%。现货市场，上海市场对10合约升水250-280，华南市场对11合约升水470-490附近元/吨。市场逐步消化前期利好的政策预期，近期回归到对经济现实恢复程度的验证之中，短期看，沪锌主力或将回踩21000元/吨一线平台，下方支撑位在21000元、20700元附近；伦锌下方支撑2490美元、2440美元；由于我们较为看好品种韧性，因而下方回落空间较为有限。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍震荡走高，收于20000美元/吨，涨110美元或上涨0.55%，沪镍10合约上涨1930元/吨至163430元/吨或上涨1.20%。消息面称印尼2023年不再签发新的采矿配额或进一步抬升镍矿成本支撑，而纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价，旺季需求预期或大概率落空但国内经济及地产政策频出对需求改善有待验证。后市基本面矛盾缓慢积累，短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，伦镍【19500,21500】美元/吨沪镍【155000,175000】元/吨为核心震荡区间，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：区间操作，待沪镍反弹至170000元/吨抛空。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收26100美元/吨，跌0.36%；沪锡夜盘收221940元/吨，涨0.79%。从基本面分析，供应端弹性较充足。近期国内矿加工费继续上行，前期矿累库预计能让国内冶炼产量仍可维持在上半年水平。消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，临近长假预计备货将有所增加，考虑下游行业尚未周期性回暖，采购或并无超量，短期绝对价格预计偏僵持。结构方面，延续进口无法提供大幅盈利观点。

投资策略：关注低位多配机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周二夜盘Jm2401收涨1.5%至1929.5元/吨，继续领涨黑色。上涨驱动来自：（1）供应端，首先，近期煤矿事故频发，安检趋严，煤矿停产整顿频现，导致碳元素供应边际收紧。9月18日，陕西要求对60万吨/年以下煤矿逐矿进行执法检查，不具备安全生产条件的一律责令停工停产整顿。其次，大秦线计划10月4日-23日开展秋季集中检修，煤炭发运存在减少预期，加速港口动力煤现货价格上涨。（2）需求端，铁水日均产量依然处于高位，支撑原料需求。（3）库存端，上周焦煤矿山在持续三周小幅垒库后大幅去库。（4）平衡表显示，若铁水产量持续维持高位，那么年内剩余时间焦煤将由垒库预期变为去库。估值方面，蒙煤仓单环比上涨70元/吨或4.2%至1740元/吨，澳洲焦煤离岸价折算到岸仓单成本2041元/吨。我们认为，在平衡表收紧预期下，短期Jm2401存在继续向澳洲焦煤仓单靠拢的可能。

投资策略：买焦煤空成材。

风险提示：铁水限产预期增强，焦煤供应宽松。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2311收14710元/吨，涨-1.21%，主力合约持仓91492手，增仓6155手。上一交易日现货价格上涨，不通氧553#（华东）价格持稳14650元/吨，通氧553#（华东）价格上涨50元至15200元/吨，421#价格上涨50元/吨至16000元/吨。供应端，新增产能陆续投产复产，供应增加。需求端，光伏景气度持续提升，多晶硅需求向好。临近国庆，下游或有备货需求，现货流通偏紧下，现货价格持续趋强。随着枯水期到来成本重心上移，Q4产量预计下行，叠加需求受光伏产业链和宏观利好政策影响有好转预期，预计工业硅价格震荡上探，后续关注仓单流向和需求持续情况。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收159400元/吨，涨幅-5.65%，主力合约持仓64943，增仓9374手。现货方面，上一交易日碳酸锂现货价格继续下跌，电池级碳酸锂价格下跌0.3万元/吨至18.0万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌0.3万元/吨至16.8万元/吨。目前外采加工企业出现成本倒挂，上游主动减产，但是随着部分企业放货，市场碳酸锂流通量未见减少。同时，金九银十期望落空，下游采购维持谨慎，市场对碳酸锂后市需求预期较悲观。叠加现货连日阴跌影响，期现共振弱势运行。展望后市，持续关注消费复苏情况，若消费增速较慢，预计碳酸锂价格维持震荡弱势运行。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。

宏观分析

国内：央行9月18日开展1840亿元7天期和600亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为1.8%、1.95%。Wind数据显示，当日有2150亿元逆回购到期，因此单日净投放290亿元。《2022年全国科技经费投入统计公报》显示，2022年，我国研究与试验发展（R&D）经费投入总量突破3万亿元，达到30782.9亿元，比上年增长10.1%，延续较快增长势头。

国际：美国财政部长耶伦表示，没有迹象表明美国经济即将陷入衰退，现在判断美国汽车行业罢工可能产生的影响为时尚早。劳动力市场有所趋弱，但仍处于“健康”状态，工业产值在增长，“通胀在下降”。美国9月NAHB房产市场指数为45，跌至五个月低点；此前市场预期将持平于50。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属普遍偏强，COMEX黄金涨0.46%报1955.2美元/盎司，COMEX白银涨0.59%报23.525美元/盎司。上周五公布的美国9月消费者信心指数不及预期，带动加息预期回落避险情绪回升，贵金属因此受到提振。考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续维持鹰派立场的空间，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。内盘方面，考虑到贵金属现货进口管制的特殊性，以及人民币贬值压力的持续存在，短期内溢价或将保持高位。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。沪金核心加价格区间【470，480】元/克，沪银核心价格区间【5800，6200】元/千克。

投资策略：观望。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8352.0美元/吨，跌0.68%，上海升水130，广东升水135。宏观方面，央行和外管局召开外资金融机构和企业座谈会，研究加大支持外资力度。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，但尚未观察到消费明显改善，新增订单并不多，或有高铜价以及前期消费透支。综上，宏观在国内政策刺激下短期情绪或回暖，铜价维持高位，但备货或不及预期，预计铜价继续上行动力不足。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2217，日涨21或0.96%。供应端云南丰水期水位好于往年同期，枯水期减产或推迟。需求端，中游加工开工率环比上涨0.1%，旺季氛围仍不明显。库存方面，进口货源流入及到货量增加使得库存延续小幅累库，但仍处于近五年低位。现货市场方面，铝价大跌市场逢低补货的需求支撑下，现货升水大幅上行；铝棒加工费重回成本线以上。成本方面，国内电煤价格再度涨至阶段内新高，山东及河南氧化铝价格小涨，炭块价格持稳。海外欧洲天然气价格转跌，电价跌幅较大。海外欧洲现货升水小幅下滑。

投资策略：观望为主，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

隔夜伦铅下跌0.77%至2247.5美元，沪铅10合约上涨0.35%至17220元，现货市场对10月合约贴水0-30元，下游部分逢低采购，成交不佳。9月合约交割令产业库存显性化较为彻底，当前内蒙原生炼厂检修影响有限，十月新增江西交割品牌炼厂检修，消费层面有减产传闻但未见实质性开工下降，叠加铅锭近期出口，市场持续累库可能性不大。本周伦铅现货升水走低，缓解急剧拉升back的担忧，短期价格陷入盘整。考虑到资金持仓高企且十一长假的不确定性，我们预计逼仓预期仍会反复，或海外带动国内被动跟随，内外比价走低将推动铅锭的持续出口，由于市场并未实质性短缺，价格向上空间受限，关注前期高点17500一线的压力，但结构上近强远弱会持续，预计沪铅波动区间【16500,17500】元，伦铅主要波动区间【2150,2300】美元。

投资策略：价格高位盘整观望，套利策略买近抛远，内外反套需谨慎。

风险提示：挤仓反复带来资金对价格的冲击加大。

锌

昨日伦锌震荡运行，午后由于LME锌持续出库，锌价表现强劲收回日内跌幅，最终收报2539美元，涨幅0.95%。现货市场，上海市场对10合约升水200-220，华南市场对11合约升水500-540附近元/吨,09合约上周交割完毕，升水略有下调。短期来看，9月接连走高的价格由于下游接受程度较低，叠加宏观利好不断释放后，市场回归校验经济复苏的现实中；沪锌主力或将回踩21000元/吨一线平台，下方支撑位在21000元、20700元附近；伦锌下方支撑2490美元、2440美元；由于我们较为看好品种韧性，因而下方回落空间较为有限。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍区间震荡，收于19890美元/吨，跌30美元或下跌0.15%，沪镍10合约上涨300元/吨至161870元/吨或上涨0.18%。纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价，旺季需求预期或大概率落空而印尼镍矿扰动对成本端仍有支撑，且国内经济及地产政策频出对后期需求支撑力度有待验证。后市基本面矛盾缓慢积累，短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，伦镍【19500,21500】美元/吨沪镍【155000,175000】元/吨为核心震荡区间，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：空头平仓，沪镍待反弹至170000元/吨抛空。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收26195美元/吨，涨1.26%；沪锡夜盘收221520元/吨，涨0.61。从基本面分析，供应端弹性较充足。近期国内矿加工费继续上行，前期矿累库预计能让国内冶炼产量仍可维持在上半年水平。消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，近期尚未观察到大量备货，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待四季度，短期绝对价格或偏僵持，下方支撑较明显，建议以区间低位多配为主。结构方面，内盘偏弱修复短期或放缓，未来消费旺季进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

投资策略：关注低位多配机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周一日内焦煤Jm2401收涨4.30%至1890元/吨，领涨黑色，夜盘收涨2.56%至1903.5元/吨，继续领涨。上涨驱动来自：（1）供应端，近期国内外煤矿事故频发，导致碳元素供应边际收紧。9月17日，山西长治（晋能控股）晋煤集团赵庄煤业有限责任公司井下发生一起顶板事故，造成1人被困，加剧短期煤矿安检、限产趋严的预期。（2）需求端，上周国内铁水日均产量小幅减产0.4万吨至247.84万吨，依然处于高位，支撑原料需求。（3）库存端，上周焦煤矿山在持续三周小幅垒库后大幅去库。（4）平衡表显示，若铁水产量持续维持高位，那么年内剩余时间焦煤将由垒库预期变为去库。估值方面，目前蒙煤仓单持稳于1670元/吨，澳洲焦煤离岸价折算到岸仓单成本环比上涨42元/吨或2.1%至2039元/吨。我们认为，在平衡表收紧预期下，短期Jm2401存在继续向澳洲焦煤仓单靠拢的可能。

投资策略：买焦煤空成材。

风险提示：铁水限产预期增强，焦煤供应宽松，政策风险。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2311收14995元/吨，涨1.63%，主力合约持仓97647手，增仓3147手。上一交易日现货价格上涨，不通氧553#（华东）价格持稳14650元/吨，通氧553#（华东）价格上涨50元至15150元/吨，421#价格上涨50元/吨至15950元/吨。 供应端， 利润修复下企业开工意愿提高，叠加421#期货交易的套利驱动，企业开工意愿高。需求端，当前光伏行业高景气度带动多晶硅需求，下游需求回暖。展望未来供需，随着枯水期到来成本重心上移，Q4产量预计下行，叠加需求受光伏产业链和宏观利好政策影响有好转预期，预计工业硅价格震荡上探，后续关注仓单流向和需求持续情况。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收167150元/吨，涨幅-1.15%，主力合约持仓55569，增仓-3366手。现货方面，上一交易日碳酸锂现货价格继续下跌，电池级碳酸锂价格下跌0.25万元/吨至18.3万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌2000元/吨至17.1万元/吨。供应端，外采加工企业出现成本倒挂，减产、检修情况增多，远期矿端资源供应宽松，新建项目陆续放量。需求端，下游电芯材料端采购维持谨慎，终端新能源汽车增量维持增长。展望后市，持续关注消费复苏情况，若消费增速较慢，预计碳酸锂价格维持震荡弱势运行。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。

宏观分析

国内：央行年内第二次降准重磅落地，预计释放中长期流动性超5000亿元。央行表示，当前我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。央行今年首次降准已于3月落地，年内两次降准共降低金融机构存款准备金率0.5个百分点、释放中长期流动性超万亿元。

国际：欧洲央行意外宣布加息，并暗示加息结束。欧洲央行决定，自9月20日起将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调25个基点至4.50%、4.75%和4.00%，为连续第10次加息，市场预期按兵不动。欧洲央行在声明中表示，关键利率已达到一定水平，如果维持足够长的时间，将为通胀恢复到目标做出重大贡献。美国8月零售销售环比上升0.6%，预期0.2%，前值升0.7%修正为升0.5%。美国上周初请失业金人数为22万人，预期22.5万人，前值自21.6万人修正至21.7万人；9月2日当周续请失业金人数168.8万人，预期169.5万人，前值自167.9万人修正至168.4万人。

贵金属

昨日COMEX黄金持平报1932.5美元/盎司，COMEX白银跌1.04%报22.94美元/盎司；内盘方面沪金涨1.46%报476.72元/克，沪银涨1.65%报5984元/千克。昨日公布的美国经济数据基本好于市场预期，显示出美国经济较强的韧性；美元与美债收益率因此反弹，贵金属价格有所承压。考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续维持鹰派立场的空间，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。国内方面，受到传统消费旺季、投资需求高增、进口不畅以及汇率等因素影响，贵金属夜盘价格再度走强，当前内外价差持续创历史新高；预计短期内贵金属都将维持内强外弱格局。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克；沪金核心加价格区间【470，480】，沪银核心价格区间【5800，6200】。

投资策略：观望。

风险提示：美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8438.0美元/吨，涨0.52%，上海升水-30，广东升水0。宏观方面，国内央行宣布降准，预计释放中长期流动性5000亿。海外方面，美国8月PPI报同比1.6%，连续两月超过预期。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，但尚未观察到消费明显改善，新增订单并不多，大多企业认为未来难以维持上半年铜消费的高增长，现货升水保持低位。综上，宏观在国内降准刺激下短期情绪或回暖，并且现货端备货或提供一定支撑，铜价短期或维持高位。后续需关注现货端备货情况，若意外偏弱，价格或有下行。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2220，日涨12或0.54%。供应端基本见顶；需求端传统旺季预期仍未兑现。库存方面到货减少及去库增多，整体库存稳中小降，警惕进口货源流入对国内市场的冲击。现货市场方面，库存下降以及接货交单需求支撑下整体交投尚可，华南现货贴水大幅收窄，华东现货转小升水；铝棒加工费继续好转。成本方面，国内电煤继续上涨至新高，氧化铝和炭块价格持稳。海外欧洲天然气价格和电价转跌。海外美国现货升水小幅下滑。

投资策略：观望为主，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

隔夜伦铅上涨1.49%至2245.5美元，沪铅上涨0.53%至16965元，现货市场非交割品牌交易较多。上期所仓单昨日增加8544吨至7.57万吨，今日为最后交割日，期现价差回归。短期来看，高铅价对需求抑制逐渐显现，交仓量增加缓解软逼仓预期，由于目前海外仍维持偏强，十月挤仓预期反复，沪铅短期围绕17000关口高位盘整，预计沪铅波动区间【16500,17300】元，伦铅主要波动区间【2150,2300】美元。

投资策略：波动加剧不追高，套利策略买近抛远，内外反套需谨慎。

风险提示：挤仓反复对价格的冲击。

锌

昨日LME锌再度大幅出库，且注销仓单比例继续提高，伦锌强势上行，一度触及2595美元，最终收报2560美元，涨幅1.27%。现货市场，上海市场对10合约升水350-400，华南市场对10合约升水330-380附近元/吨。近期锌市场表现较为强劲，一方面，国内现货升水不断走高，显示阶段性的现货紧张，另一方面，tc走低令冶炼产出有下调的可能性。短期看，沪锌主力已经来到近期的压力位22100，恐有回落风险，前期获利头寸可考虑了结离场。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍区间震荡，收于20230美元/吨，涨80美元或上涨0.40%，沪镍10合约上涨1800元/吨至162710元/吨或下跌1.12%。宏观方面美联储加息概率提升美元指数走强以及国内经济刺激政策频出或影响金属价格，纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价，旺季需求预期或大概率落空而印尼镍矿扰动对成本端仍有支撑。基本面矛盾缓慢积累，短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，伦镍【19500,21500】美元/吨沪镍【155000,175000】元/吨为核心震荡区间，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：谨慎观望。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收25875美元/吨，涨0.68%；沪锡夜盘收218750元/吨，涨0.86%。昨日央行宣布降准，利好风险资产价格。从基本面分析，由于原料端尚未出现明显影响，以及7-8月推算矿平衡有一定累库，本月检修结束，冶炼产量可以实现较多修复。消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，近期尚未观察到大量备货，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待至9月底或四季度。结构方面，内盘偏弱修复短期或放缓，未来消费旺季进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

投资策略：关注企稳反弹机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周四夜盘黑色系高开震荡，小幅收涨，其中焦煤Jm2401收涨2.08%至1815元/吨，涨幅最大。上涨驱动来自：（1）宏观上，央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；（2）供应端，近期国内外煤矿事故频发导致供应边际收紧，周四消息称澳洲峰景矿个别作业区域因发生卡车滑落事故于9月13日起停产，影响优质主焦煤供应；（3）需求端，本周国内铁水日均产量小幅减产0.4万吨至247.84万吨，依然处于高位；（4）库存端，焦煤矿山在持续三周小幅垒库后，本周几乎将前三周的库存增量去化殆尽。估值方面，目前蒙煤仓单持稳于1670元/吨，澳洲焦煤仓单环比上涨70元/吨或3.6%至2000元/吨。我们认为，短期焦煤供需偏紧，或继续将驱动盘面向澳洲焦煤仓单靠拢。

投资策略：买焦煤空成材。

风险提示：铁水限产预期增强，焦煤供应宽松。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2311收14647元/吨，涨1.50%，主力合约持仓93551手，增仓6610手。上一交易日现货价格上涨，不通氧553#价格上涨200元/吨至14550元/吨，421#价格与上一交易日持平15700元/吨。 当前现货流通货源偏紧，利润修复下硅厂开工意愿强，工业硅产量增长，叠加需求好转预期，现货持续上涨带动盘面跟涨。展望未来供需，随着枯水期到来成本重心上移，冶炼空间受到挤压，Q4产量预计下行，叠加需求受光伏产业链和宏观利好政策影响有好转预期，预计工业硅价格震荡上探，后续关注仓单流向和需求持续情况。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收169150元/吨，涨幅3.93%，主力合约持仓52682，增仓6862手。现货方面，上一交易日碳酸锂现货价格继续下跌，电池级碳酸锂价格下跌500元/吨至18.85万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌3000元/吨至17.2万元/吨。供应端，外采加工企业出现成本倒挂，环保碳排放限制开工，减产、检修情况增多，预计9月碳酸锂供应环比下跌。上游供应主动减产保价，预计后市下行空间有限。需求端，金九需求未见明显冲量，下游采购维持谨慎，仅接超低价货源。展望后市，持续关注消费复苏情况，若消费增速较慢，预计碳酸锂价格维持震荡弱势运行。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。

宏观分析

国内：国务院关税税则委员会发布对美加征关税商品第十二次排除延期清单，自2023年9月16日至2024年4月30日，对高岭土等124种商品，继续不加征我为反制美301措施所加征的关税。央行表示，将进一步加大与财政、产业政策密切配合，加强预期引导，密切关注金融政策效果，提升金融支持效率，为促进实体经济有效需求，支持物价温和回升，增强经济活力营造适宜的货币金融环境。

国际：美国8月通胀反弹，CPI同比上涨3.7%，略高于3.6%的市场预期，前值为3.2%；环比上涨0.6%，符合预期，前值为0.2%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国8月核心CPI同比上涨4.3%，预期4.3%，前值4.7%；环比上涨0.3%，预期及前值均为0.2%。欧元区7月工业产出环比下降1.1%，预期降0.7%，前值升0.5%修正为升0.4%；同比下降2.2%，预期降0.3%，前值降1.2%。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属普遍下跌，COMEX黄金跌0.23%报1930.6美元/盎司，COMEX白银跌1.16%报23.13美元/盎司。昨日公布的美国8月CPI小幅超过预期，主要是能源价格近期上涨以及去年低基数的影响；核心通胀则保持回落。通胀的超预期对市场并未造成太强冲击，当前市场基本定价9月不加息，但超预期的通胀小幅提高了年内仍有一次加息的可能。考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续维持鹰派立场的空间，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。

投资策略：观望。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8394.0美元/吨，涨0.02%，上海升水5，广东升水-15。宏观方面，国内央行表示将进一步加强政策配合，提升金融支持效率。海外方面，美国8月CPI同比3.7%，核心CPI同比4.3%，但环比增加至0.3%，通胀仍有粘性，美联储或需在更长时间内保持高利率，市场预期年内仍有加息的概率在四成左右。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，但尚未观察到消费明显改善，新增订单并不多，大多企业认为未来难以维持上半年铜消费的高增长，现货升水保持低位。综上，宏观整体偏空，在政策陆续出台后将逐步进入到现实检验阶段，现货端备货或提供一定支撑，若意外偏弱，价格或继续下行。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2208，日涨12或0.55%。供应端基本见顶；需求端依旧疲弱，关注旺季来临消费好转情况。库存方面关注进口货物流入后铝锭的库存变动情况以及旺季消费预期兑现情况。现货市场方面，铝价回调及点价长单交货需求支撑下现货氛围好转，华东现货贴水持稳，华南贴水继续小幅走扩；铝棒加工费好转明显。成本方面，国内电煤涨幅较大，山西氧化铝下跌而河南氧化铝价格上涨，炭块价格持稳。海外欧洲天然气价格和电价转涨，个别国家电价继续下跌。海外美国现货升水小幅下滑。

投资策略：观望为主，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

隔夜伦铅下跌0.45%至2212.5美元，沪铅上涨0.03%至16875元，现货市场持货商挺价出货，市场成交无改善。上期所仓单增6384吨至6.72万吨，随着交割日临近，跨月价差收窄，期现价差回归。短期来看，高铅价对需求抑制逐渐显现，交仓量增加缓解软逼仓预期，谨防十月挤仓预期反复，沪铅观察前高17500一线的压力，预计沪铅波动区间【16500,17500】元，伦铅主要波动区间【2150,2300】美元。

投资策略：波动加剧不追高，套利策略买近抛远，内外反套需谨慎。

风险提示：挤仓反复对价格的冲击。

锌

昨日伦锌夜间大幅推高，突破2500美元一线平台，最终收报2528美元，涨幅1.85%。现货市场，上海市场对10合约升水380-430，华南市场对10合约升水360-370附近元/吨，09合约持仓依旧较高。短期来看，目前已进入需求旺季，虽然国内一再等待终端消费的反弹来验证经济复苏的预期；进入四季度以后，随着TC的走低，国内炼厂或有能边际下调产出水平；假设下调产出水平，锌锭市场倾向于更容易扩大缺口；因而我们认为品种的特性或将在接下来一段时间表现更为强劲，预计伦锌核心运营区域2485-2536美元，沪锌主力21700-22100元。短期看，沪锌主力来到了近期运行的压力位21500附近，观察压力位突破的有效性。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍震荡走高，收于20150美元/吨，涨285美元或上涨1.43%，沪镍10合约下跌860元/吨至161270元/吨或下跌0.53%。纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价，近期LME及国内库存均较大幅累库，旺季需求预期或大概率落空而成本端仍有支撑。基本面矛盾缓慢积累，国内纯镍供需五月以来已显过剩库存缓慢累积现货升水持续下行，不锈钢9月继续高排产成本支撑明显但现货需求持续不及预期，新能源需求放缓硫酸镍供给持续宽松且转产电积镍利润充足。短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：空头止盈。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收25700美元/吨，涨1.12%；沪锡夜盘收216910元/吨，涨0.86%。从基本面分析，由于原料端尚未出现明显影响，以及7-8月推算矿平衡有一定累库，本月检修结束，冶炼产量可以实现较多修复。消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，近期尚未观察到大量备货，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待至9月底或四季度。结构方面，内盘偏弱修复短期或放缓，未来消费旺季进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

投资策略：关注企稳反弹机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周三夜盘黑色系维系窄幅震荡，偏弱运行，其中焦煤Jm2401收跌0.06%至1755元/吨，跌幅最大。近段时间铁水持续高产与煤矿事故频发导致焦煤供应偏紧，但近期焦煤需求边际上出现转弱迹象，价格强劲上涨之后面临一定压力，有待需求确认。估值方面，目前蒙煤仓单1670元/吨，澳洲焦煤仓单接近1930元/吨。

投资策略：铁水高产叠加矿山事故扰动焦煤供给，建议买焦煤空成材。

风险提示：铁水限产预期增强，焦煤供应宽松。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2311收14390元/吨，涨-0.38%，主力合约持仓86941手，增仓1206手。上一交易日现货价格上涨，不通氧553#价格上涨200元/吨至14350元/吨，421#价格上涨250元/吨至15700元/吨。421#工业硅不断向交割仓库转移，企业低风险获利，生产积极性高。现货流通紧张，厂家库存压力小，丰水季过后成本重心上移，现货价格持续上涨。供应端，厂家生产动力足，复产扩产下维持高开工率，预计供应环比小幅增长；需求端有所好转预期，宏观政策利好提振，光伏高景气度拉动多晶硅需求。基本面维持供过于求格局，预计工业硅价格短期内震荡上探，后续关注需求恢复情况。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收176050元/吨，涨幅-1.95%，主力合约持仓45820，增仓1284手。现货方面，上一交易日碳酸锂现货价格继续下跌，电池级碳酸锂价格下跌2000元/吨至18.9万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌2000元/吨至17.9万元/吨。供应端，外采加工企业出现成本倒挂，环保碳排放限制开工，减产、检修情况增多，预计9月碳酸锂供应环比下跌。需求端，金九需求未见明显冲量，下游采购维持谨慎，仅接超低价货源。展望后市，持续关注消费复苏情况，若消费增速较慢，预计碳酸锂价格维持震荡弱势运行。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。

宏观分析

国内：8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。8月末，社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%；广义货币（M2）余额286.93万亿元，增长10.6%。全国外汇市场自律机制专题会议强调，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

国际：欧盟委员会下调欧元区2023年和2024年GDP增速预期，预计2023年增速为0.8%，2024年为1.3%；预计2023年欧元区通胀率为5.6%，2024年为2.9%；预计2023年德国经济将萎缩0.4%，为欧盟主要经济体中唯一一个出现衰退的国家。沙特计划在印度投资1000亿美元，但尚无具体时间表。据悉，沙特寻求在印度投资绿色能源、石化、炼油等项目。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属维持震荡，COMEX黄金涨0.13%报1945.3美元/盎司，COMEX白银涨0.87%报23.375美元/盎司。近期贵金属价格的走弱主要源于市场流动性的收紧。一方面是美国当前经济韧性较强，上周周内公布的经济就业数据多数好于市场预期，且周内联储官员发表的言论仍偏鹰，带动政策紧缩预期反复；另一方面则源于近期美国财政部超预期发债，而美债需求疲软且评级下调，造成了美债收益率的强势上涨并推动美元指数回升至2023年3月以来的高点。在流动性收紧的压力下，近期贵金属价格有所承压。考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续维持鹰派立场的空间，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。

投资策略：观望。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8402.0美元/吨，涨2.09%，上海升水20，广东升水0。宏观方面，国内8月社融新增3.12万亿，金融对实体支持力度增加，市场信心正回暖，后续或需关注持续性。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，但尚未观察到消费明显改善，新增订单并不多，大多企业认为未来难以维持上半年铜消费的高增长，现货升水保持低位。综上，宏观在政策陆续出台后将逐步进入到现实兑现阶段，现货端备货或提供一定支撑，若意外偏弱，价格或继续下行。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2204，日涨7.5或0.34%。供应端云南新建项目继续投产但整体增量有限，枯水期减产仍需观察水位持续性。需求端地产拖累消费月度环比走差，关注旺季来临消费好转情况。库存方面铝锭铝棒均累库，关注旺季消费预期兑现情况。现货市场方面，在铝价上涨和月差扩大影响下，基差承压走弱；铝棒加工费转涨。成本方面，国内电煤价格小幅下滑，国产氧化铝和炭块价格持稳。海外欧洲天然气价格继续上涨，电价下跌。海外美国现货升水小幅下滑。

投资策略：观望为主，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

隔夜伦铅上涨1.03%至2250美元，沪铅上涨0.71%至17100元，现货市场与期价价差进一步拉大，可交割品牌偏紧，非交割品牌贴水扩大。近期铅市场延续了软逼仓行情，期货持仓再次增至21.2万手，随着河南原生炼厂检修结束，但内蒙计划新增检修，再生铅面临废电瓶偏紧的冶炼瓶颈，高铅价对需求端有抑制，但暂定还没见到下游开工率的明显下调。贸易层面，随着内外比价走低，出口盈利走阔，据悉有部分铅锭出口，这意味着短期库存增幅或有限。短期来看，铅价进入高位区间但软逼仓风险犹存，海外back主要集中在10月date交割前，这意味着此前都存在挤仓可能。国内绝对价格进入到相对高位，需观察前高17500一线的压力，国内即将交割，沪铅09矛盾突出将明显偏强，在资金推动下预计围绕价差结构的波动加大，近远月价差或进一步拉大。预计沪铅波动区间【16500,17500】元，伦铅主要波动区间【2150,2300】美元。

投资策略：波动加剧不追高，套利策略买近抛远，内外反套需谨慎。

风险提示：挤仓反复对价格的冲击。

锌

昨日伦锌强势上行，再度回到2500美元一线，最终收报2507美元，涨幅2.75%。现货市场，上海市场对10合约升水320-360。华南市场对10合约升水270-320附近元/吨。短期来看，目前已进入需求旺季，虽然国内一再等待终端消费的反弹来验证经济复苏的预期；进入四季度以后，随着TC的走低，国内炼厂或有能边际下调产出水平；假设下调产出水平，锌锭市场倾向于更容易扩大缺口；因而我们认为品种的特性或将在接下来一段时间表现更为强劲，预计伦锌核心运营区域2485-2536美元，沪锌主力21700-22100元。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍震荡走高，收于20485美元/吨，涨435美元或上涨2.17%，沪镍10合约上涨720元/吨至166790元/吨或上涨0.43%。宏观方面美联储9月大概率跳过加息美元指数回落以及国内经济地产政策频发支撑金属价格，且菲律宾雨季将至叠加印尼镍矿事件对镍价成本形成较强支撑，而纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价。基本面矛盾缓慢积累，国内纯镍供需五月以来已显过剩库存缓慢累积现货升水持续下行，不锈钢9月继续高排产成本支撑明显但现货需求持续不及预期，新能源需求放缓硫酸镍供给持续宽松且转产电积镍利润充足。短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，方向明朗需等待印尼镍矿事件及旺季需求验证落地，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：观望。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收25900美元/吨，涨1.57%；沪锡夜盘收218410元/吨，涨0.73%。昨日市场整体情绪偏积极，商品多数上行。从基本面分析，由于原料端尚未出现明显影响，以及7-8月推算矿平衡有一定累库，本月检修结束，冶炼产量可以实现较多修复。消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，近期尚未观察到大量备货，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待至9月底或四季度。结构方面，内盘偏弱修复短期或放缓，未来消费旺季进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

投资策略：关注企稳反弹机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周一夜盘黑色系延续日内反弹，其中焦煤Jm2401收涨4.56%至1776元/干吨，领涨。此前我们认为双焦垒库，需求存在边际转弱风险，但周一焦煤价格表现好于预期。当前市场交易逻辑仍在铁水高产和煤矿事故扰动导致焦煤供应偏紧。9月10日夜间山西地区再次突发事故——汾西矿业昊锦塬煤业发生一起顶板事故，现场2人被困。预计短期焦煤继续交易总量偏紧矛盾，盘面或向澳洲焦煤仓单逼近。目前澳洲焦煤仓单约1900元/吨。

投资策略：买焦煤空成材。

风险提示：铁水限产预期增强，焦煤供应宽松。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2311收14415元/吨，涨1.62%，主力合约持仓84433手，增仓3846手。上一交易日现货价格持稳，现货流通货源趋紧，部分订单已被贸易商锁定到10月，上游挺价意愿强。 供应端，现货价格不断上涨，上游开工复产动力足，开工率维持高位。需求端，需求有所好转，光伏高景气度拉动多晶硅需求，企业多按需补库，临近中秋国庆，企业或有备货打算。基本面维持供过于求格局，预计工业硅价格短期内震荡上探，后续关注需求恢复情况。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收178650元/吨，涨幅-0.28%，主力合约持仓41553，增仓2650手。现货方面，碳酸锂现货价格持稳，电池级碳酸锂价格下跌3500元至19.40万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌3500元至18.40万元/吨。供应端，非洲、澳洲矿爬产顺利，个别外采锂辉石企业成本倒挂。需求端，金九需求未见明显改善，下游采购维持谨慎。昨日青海某盐湖放货，不同数量梯队对应的折扣系数不同，大于等于500吨时9折，该价格基本平水盘面。展望后市，碳酸锂预计碳酸锂价格维持区间震荡弱势运行，现货端价格预计仍有下行空间。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。

宏观分析

国内：国务院总理李强在第26次中国-东盟领导人会议上发表讲话称，要加强互联互通，深化产业链供应链合作，力争2024年内完成中国东盟自贸区3.0版谈判，持续推进区域经济一体化。中国愿同东盟开展工业领域部长级对话，加强新能源汽车、光伏等领域合作。央行周三开展260亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8%，当日有3820亿元逆回购到期，因此实现净回笼3560亿元。

国际：美联储褐皮书：多数地区报告物价增长总体放缓，制造业和消费品行业增速放缓更快；大多数地区的受访者表示7月和8月经济增长温和；全国就业增长疲软；劳动力市场不平衡问题持续存在，招聘有所放缓； 一些地区的消费者正在耗尽储蓄并转向负债。美联储柯林斯表示，可能非常接近或已达到利率峰值；劳动力市场再平衡“还有一段路要走”，美联储需采取谨慎、小心、审慎的政策方法，判断通胀是否持续走向2%还为时过早，预计经济将在2024年底前持续放缓。欧洲央行管委卡兹米尔表示，需要再加息一次，可能是最后一次；9月加息要优于晚些时候加息，另一种选择是在10月或12月加息。经合组织指出，欧洲央行必须维持限制性货币政策以平抑通胀。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属普遍下跌，COMEX黄金跌0.55%报1941.8美元/盎司，COMEX白银跌1.58%报23.495美元/盎司。近期美债利率受供需与美国经济强韧性的影响走势偏强，带动美元持续反弹，贵金属价格因此承压。昨日公布的美国8月ISM非制造业PMI为54.5，创2月以来新高，带动加息预期回收同样施压贵金属。考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续维持鹰派立场的空间，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。

投资策略：观望。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级

铜

昨日LME铜报8361.5美元/吨，跌1.32%，上海升水110，广东升水35。宏观方面，美国8月ISM非制造业PMI报54.5，超过预期，市场对11月加息预期回升，压制金属价格。今日将公布国内海关进出口数据，市场预期出口降幅收窄，建议关注。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，但铜价持续高位且进口货源近期有所到港，现货升水有明显走弱。综上，宏观将逐步进入到现实兑现阶段，现货低库存格局下，绝对价格或保持高位，结构上国内仍强。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2193，日涨1或0.05%。供应端云南复产完毕，枯水期仍需观察水位持续性。需求端月度环比消费略有转差，关注旺季来临消费好转情况。库存方面短期内消费偏弱给予库存累库压力，关注在途货物货源流向及库存变动。现货市场方面华南现货贴水继续走阔但有好转迹象，出库回升下华东现货重回小升水；铝棒加工费持稳。成本方面，国内电煤受安监力度加大及部分煤矿临时停产影响价格继续上涨，国产氧化铝价格继续上涨，进口氧化铝价格下滑，炭块价格小幅上涨。海外欧洲天然气价格和电价转跌。海外欧洲现货升水小幅下滑。

投资策略：观望为主，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

隔夜伦铅上涨0.16%至2228.5美元，沪铅上涨0.9%至16865元，现货市场可交割品牌交仓意愿高，下游观望多成交少。我们前期提及资金驱动的挤仓行情或成价格上涨诱因，铅价进入高位区间后资金博弈加大，继前期减仓后持仓再度回升至20万手之上。近月挤仓效益凸显。但国内供应端平稳，高铅价对需求端抑制或将逐步凸显，预期后续市场累库效应进一步显现。短期来看，铅市场风险犹存，绝对价格进一步上行动能有限，沪铅或在16200-17200元区间剧烈波动，但市场价差结构波动加大，预期近强远弱格局将持续。

投资策略：尝试短空，近月偏强买近抛远持有，跨市反套需谨慎。

风险提示：挤仓反复对价格的冲击。

锌

昨日震荡运行，重心略有下移，最终收报2442.5美元，涨幅0.47%。现货市场，上海市场对10合约升水280-300，华南市场对10合约升水130-140附近元/吨。目前锌价已经突破前期运行的区间上沿，沪锌主力突破21000元/吨的压力平台，下一个压力位距离较远；与此同时，国内不断释放利好政策，市场情绪有所缓和，接下来需要校验实际经济恢复的力度，建议观望。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍震荡走低，收于20535美元/吨，跌530美元或下跌2.52%，沪镍10合约下跌2740元/吨至169350元/吨或下跌1.59%。消息面印尼能矿部RKAB新规讨论缓解紧缺担忧，宏观方面美联储多位官员鹰派表态美元指数走强压制金属价格，而纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价。基本面矛盾缓慢积累，国内纯镍供需五月以来已显过剩库存缓慢累积现货升水持续下行，不锈钢9月继续高排产若旺季预期证伪产业链库存压力较大，新能源需求放缓硫酸镍供给持续宽松且转产电积镍利润充足。短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，方向明朗需等待印尼镍矿事件及旺季需求验证落地，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：谨慎观望。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收26175美元/吨，跌0.66%；沪锡夜盘收222020元/吨，跌0.14%。昨日加息预期强化，有色金属普遍承压。从基本面分析，由于原料端尚未出现明显影响，以及7-8月推算矿平衡有一定累库，本月检修结束，冶炼产量可以实现较多修复。消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，但近期已有采购环比弱化迹象，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待至9月底-10月。结构方面，内盘偏弱持续修复，未来进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

投资策略：关注企稳反弹机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

螺纹

周三夜盘黑色系整体走势偏弱，其中螺纹钢Rb2401收跌0.47%至3793元/吨，领跌。近期在铁水持续增产创年内新高与房地产“认房不认贷”等利好政策提振下，黑色系走正反馈逻辑，成材表现弱于原料。测算显示，若铁水产量持续维持高位，那么年内铁矿、焦煤平衡表将从垒库预期变成去库，原料价格有望保持坚挺。估值方面，当前上海地区螺纹现货3710元/吨，盘面升水2.2%。

投资策略：在铁水实质减产前，建议买原料空成材。

风险提示：铁水减产预期增强，原料供应超预期增加，政策风险。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2310收14115元/吨，涨1.11%，主力合约持仓44406手，增仓4387手。现货报价持续上涨，不通氧553上涨100元/吨至13900元/吨，通氧553上涨100元/吨至14400元/吨，421华东上涨100元/吨至15250元/吨。基本面上，供应端主产区复产、增产，新增产能投产，供应较充裕。需求端多晶硅采购需求较好；有机硅、铝合金需求较弱，宏观利好或有提振，需求有待传导和验证。库存方面，硅厂库存低位，厂库不断向交割仓库转移，现货资源偏紧，部分硅企排产已到九月。总体上工业硅上游产能陆续释放，下游需求有好转迹象但未见明显复苏，工业硅上行缺乏支撑，但现货流通偏紧，厂家挺价意愿强，短期内以震荡整理为主，重点关注大厂价格波动。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收190550元/吨，涨幅-0.24%，主力合约持仓30278，增仓873手。现货方面，碳酸锂现货价格持稳，电池级碳酸锂价格下跌2500元至20.05万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌2000元至19.1万元/吨。供应端，九月供应预计环比增长，江西个别锂厂停产；需求端，金九仍未出现大量采购情况，材料厂排产不及预期。成本重心随锂矿价格下跌下移，预计锂矿仍有一定下行空间。总体需求疲软且碳酸锂供应依旧充足，下游观望情绪较浓，市场对后市悲观，预计碳酸锂价格维持区间震荡弱势运行。短期内重点关注下游金九银十需求补货情况。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。

宏观分析

国内：国家发改委宣布设立民营经济发展局，释放出重视民营企业、提振发展信心的强烈信号。国家发改委副主任丛亮透露，近日中央编办正式批复在国家发改委内部设立民营经济发展局，作为促进民营经济发展壮大的专门机构，加强相关领域政策统筹协调，推动各项重大举措早落地、早见效。央行周一开展120亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8%，当日有3320亿元逆回购到期，因此实现净回笼3200亿元。

国际：欧洲央行行长拉加德表示，欧元区处于通胀过高的环境中，将及时让通胀回归至2%。瑞银预计，欧洲央行将在9月会议上最后一次加息25个基点，将存款利率上调至4%。欧元区9月Sentix投资者信心指数为-21.5，预期-20，前值-18.9。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属普遍维持震荡，COMEX黄金收跌0.15%报1964.2美元/盎司，COMEX白银收跌0.9%报24.34美元/盎司。8月新增非农超过市场预期，但失业率有所回升。总的来说非农数据显示出美国就业市场韧性依旧较强，对联储政策的影响较为中性。考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续鹰派的可能，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。

投资策略：观望。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8450.0美元/吨，跌0.49%，上海升水280，广东升水145。宏观方面，发改委设立民营经济发展局，协调解决民营经济发展中的问题，提升竞争力。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，现货升水重心保持高位，但若铜价持续偏强或对消费有抑制。综上，宏观将逐步进入到现实兑现阶段，现货低库存短期或延续，绝对价格或保持高位，结构上国内仍强。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2200.5，日跌36.5或1.63%。供应端增量有限，枯水期仍需观察云南水位持续性。需求端八月中以后订单整体有减少，开工明显下滑，月度环比消费略有转差。库存方面转为累库，绝对库存重回50万吨以上，短期关注在途货物货源流向及库存变动。现货市场方面铝价虽高位下跌但累库较多，交投仍未有好转，华南现货贴水继续走阔，华东仅维持小幅升水；铝棒加工费好转。成本方面，国内电煤价格继续上涨，山西氧化铝价格上涨，炭块价格基本持稳。海外欧洲天然气价格转跌，但电价转涨。海外欧美及日本现货升水持稳。

投资策略：观望为主，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

隔夜伦铅下跌2.37%至2202美元，沪铅下跌2.3%至16575元，现货市场对当月贴水10元至升水10元，炼厂交仓意愿高，下游观望多成交少。我们前期提及资金驱动的挤仓行情或成价格上涨诱因，铅价进入高位区间后资金撤退影响明显，昨日量价齐跌，持仓量距离高点下降7%。从基本面来看，海外现货升水维持，但国内供应端平稳，高铅价对需求端抑制或将逐步凸显，据悉下游铅蓄电池企业启动减产计划，预期后续市场累库效应进一步显现。短期来看，铅市场风险犹存，或将维持弱势，沪铅主要价格波动区间【15800,16800】，伦铅主要波动区间【2130,2250】。

投资策略：尝试短空，近月偏强买近抛远持有，跨市反套需谨慎。

风险提示：挤仓反复对价格的冲击。

锌

昨日伦锌高位震荡，日内一度逼近2500美元，触及2491美元，最终收报2466.5美元，跌幅0.82%。现货市场，上海市场对10合约升水200-340，午后升水拉涨显著，华南市场对10合约升水150-170元/吨。国内沪锌09合约持仓较高，加剧绝对价格的波动。目前锌价已经突破前期运行的区间上沿，沪锌主力突破21000元/吨的压力平台，上方压力位距离较远，同时，市场在频繁出台政策之后，需要一定时间验证经济的恢复程度，建议短期观望。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍区间震荡，收于21020美元/吨，涨40美元或上涨0.19%，沪镍10合约下跌870元/吨至170240元/吨或下跌0.51%。近期国内宏观利好政策下市场对旺季需求预期仍存，而纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱压制镍价反弹。基本面矛盾缓慢积累，国内纯镍供需五月以来已显过剩库存缓慢累积现货升水持续下行，不锈钢9月继续高排产若旺季预期证伪产业链库存压力较大，新能源需求放缓硫酸镍供给持续宽松且转产电积镍利润充足。短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，方向明朗需等待印尼镍矿事件及旺季需求验证落地，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：谨慎观望。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收26300美元/吨，涨2.08%；沪锡夜盘收221140元/吨，涨1.44%。近期政策出台较多，商品普遍表现为上涨。从基本面分析，由于原料端尚未出现明显影响，以及7-8月推算矿平衡有一定累库，本月检修结束，冶炼产量可以实现较多修复。消费端，此前消费更多来自于锡价低位。近期已有采购环比弱化迹象，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待至9月底-10月。结构方面，内盘偏弱持续修复，未来进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

投资策略：关注企稳反弹机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周一日内焦煤Jm2401收涨5.05%至1675元/吨，领涨黑色，夜盘收涨2.04%至1701元/吨，继续领涨。上涨驱动来自：（1）上周铁水日均产量创年内新高，粗钢产量平控预期迟迟不见兑现；（2）房地产“认房不认贷”等利好政策频出提振黑色正反馈；（3）由于煤矿安检趋严、供应偏紧，港口动力煤现货价格近一周来稳步上涨，累计涨幅5.5%，对焦煤价格的正向联动增强。我们测算显示，若铁水产量持续维持高位，那么焦煤年度平衡表将收紧，焦煤现货存在向澳洲焦煤仓单靠拢的预期，Jm2401将继续向上修复贴水。目前沙河驿蒙煤仓单1620元/吨，澳洲焦煤仓单1840元/吨左右。

投资策略：在铁水实质减产前，建议买焦煤空成材。

风险提示：铁水减产预期增强，煤炭供应增加。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2310收13845元/吨，涨0.73%，主力合约持仓52666手，增仓4115手。上一交易日盘面冲高回落，现货报价再度上涨，不通氧553上涨100元/吨至13650元/吨，通氧553上涨100元/吨至14150元/吨，421华东上涨100元/吨至15050元/吨。库存方面，硅厂库存压力下降，厂库不断向交割仓库转移，现货资源偏紧，部分硅企排产已到九月：社会库存不断累增，主要增长点在于云南交割库，交割仓库库容接近满库。基本面上，供应端主产区复产、增产，新增产能投产，供应较充裕。需求端多晶硅对工业硅需求形成支撑，拉晶厂对硅料采购积极性较强；有机硅、铝合金需求较弱，宏观利好或有提振，需求有待传导和验证。总体上工业硅上游产能陆续释放，下游需求有好转迹象但未见明显复苏，工业硅上行缺乏支撑，但现货流通偏紧，厂家挺价意愿强，短期内以震荡整理为主，重点关注大厂价格波动。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收189900元/吨，涨幅1.04%，主力合约持仓28964，增仓-442手。现货方面，碳酸锂现货价格持稳，电池级碳酸锂价格20.55万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌19.55万元/吨。供应端，个别外采企业成本倒挂，江西出现减产现象，但其他锂厂开工正常，碳酸锂处于供应旺季，供应仍然较充足；需求端，金九即将来临却未见大量采购情况，电池、电芯排产不及金九预期。成本端锂矿报价下调成本重心下移。总体需求疲软且碳酸锂供应依旧充足，下游观望情绪较浓，市场对后市悲观，预计碳酸锂价格维持区间震荡弱势运行。短期内重点关注下游金九银十需求复苏情况。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。

宏观分析

国内：北京、上海官宣执行“认房不认贷”政策。至此，四大一线城市全部落实“认房不认贷”政策，目前全国已有十几个地方提出实施该政策。为提升金融机构外汇资金运用能力，央行决定，自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%。外汇存款准备金率是指金融机构交存央行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款比率。8月财新中国制造业PMI为51，创6个月新高，环比上升1.8个百分点。

国际：美国8月季调后非农就业人口增加18.7万人，预期17万人，前值自18.7万人下修至15.7万人；失业率意外上升0.3个百分点至3.8%，创2022年2月以来新高，预期及前值均为3.5%；员工平均时薪同比涨幅为4.3%，预期及前值均为4.4%，环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%；劳动参与率上升0.2个百分点至62.8%，创2020年2月疫情以来新高。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属普遍维持偏弱震荡，COMEX黄金收涨0.02%报1966.2美元/盎司，COMEX白银收跌1.08%报24.545美元/盎司。8月新增非农超过市场预期，但失业率有所回升。总的来说非农数据显示出美国就业市场韧性依旧较强，对联储政策的影响较为中性。考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续鹰派的可能，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。

投资策略：观望。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8491.5美元/吨，涨0.65%，上海升水320，广东升水200。宏观方面，地产积极政策密集出台，刚需和改善需求均有望边际改善，海外方面，美国非农就业增18.7万，超过预期。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，现货升水重心保持高位，但若铜价持续偏强或对消费有抑制。综上，宏观将逐步进入到现实兑现阶段，现货低库存短期或延续，绝对价格或保持高位，结构上国内仍强，月差或继续走扩。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2237，日涨35.5或1.6%。供应端云南复产基本结束，叠加铝水比例高，铝锭整体流出量较少，枯水期是否减产仍需观察云南水位持续性。需求端八月中以后订单整体有减少，开工明显下滑。库存方面整体较上周四仍小幅去库，维持下去库存大概率会降至30-40万吨水平。现货市场方面高铝价下整体仍表现弱势，华南现货贴水继续走阔，华东市场升水同样继续收窄；铝棒加工费继续大幅走弱。成本方面，国内电煤价格继续上涨，氧化铝价格涨跌互现，炭块价格基本持稳，整体成本基本持稳。海外欧洲天然气价格再次反弹至高位，但电价并未跟随上涨。海外欧美及日本现货升水持稳。

投资策略：观望为主，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

上周五伦铅冲高回落收涨1.46%至2255.5美元，国内沪铅盘中一度冲击17500一线，主力收盘涨1.65%至16985元。现货市场对对09合约贴水20元/吨到升水10元/吨，零单市场有价无市。铅价强势拉升，海外伦铅现货升水走高，国内再生铅原料维持偏紧，内外套利集中入市，持仓量历史新高，资金驱动的挤仓行情或成价格上涨诱因。短期来看，铅价进入到相对高位区间，资金博弈的影响远超供需变化，在结构上近强远弱格局会维持，但高铅价对需求端抑制或将逐步凸显，追高有风险，需谨防资金抽离的巨大冲击，预计铅价高位波动加剧，沪铅主要价格波动区间【15800,17200】，伦铅主要波动区间【2130,2300】。

投资策略：不宜追高，近月偏强宜买近抛远，跨市反套需谨慎。

风险提示：挤仓反复对价格的冲击。

锌

上周五市场情绪明显风险偏好，伦锌偏强运行一度触及2509.5美元，最终收报2487美元，涨幅2.18%。现货市场，上海市场对10合约升水270-300，华南市场对10合约升水130-160元/吨。国内沪锌09合约持仓较高，加剧绝对价格的波动。目前锌价已经突破前期运行的区间上沿，沪锌主力突破21000元/吨的压力平台，上方压力位距离较远，预计沪锌主力核心运行21500-22000元/吨区间。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

上一交易日伦镍大幅反弹，收于20980美元/吨，涨630美元或上涨3.10%，沪镍10合约上涨6920元/吨至172660元/吨或上涨4.18%。主因或是国内宏观利好政策下资金情绪拉涨明显，纯镍供给持续宽松以及二级镍需求不及预期压制镍价反弹。基本面矛盾缓慢积累，国内纯镍供需五月以来已显过剩库存缓慢累积现货升水持续下行，不锈钢9月继续高排产若旺季预期证伪产业链库存压力较大，新能源需求放缓硫酸镍供给持续宽松且转产电积镍利润充足。短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，方向明朗需等待印尼镍矿事件及旺季需求验证落地，谨防资金情绪波动风险。

投资策略：逢高沽空，沪镍170000元/吨上方抛空。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收25765美元/吨，涨2.38%；沪锡夜盘收219140元/吨，涨1.62%。近期政策出台较多，商品普遍表现为上涨。从基本面分析，由于原料端尚未出现明显影响，以及7-8月推算矿平衡有一定累库，本月检修结束，冶炼产量可以实现修复。消费端，表消增量或被前期备货有所透支，下游行业尚未周期性回暖，目前消费更多来自于锡价低位。近期已有采购环比弱化迹象，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待至9月底-10月。结构方面，内盘偏弱持续修复，未来进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

投资策略：关注企稳反弹机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

上周五夜盘焦煤Jm2401收涨5.3%至1679元/吨，领涨黑色。上涨驱动来自上周铁水日均产量创年内新高，以及房地产利好政策频出提振黑色正反馈。（1）上周铁水日均产量环比增加1.35万吨至246.92万吨，不降反增，粗钢产量平控迟迟不见落地；（2）一线城市广州、深圳、上海、北京陆续官宣“认房不认贷”，以刺激楼市成交，多家银行已制定存量房贷利率下调预案，以释放居民购买力。测算显示，若铁水产量持续维持高位，那么焦煤年度平衡表将收紧，焦煤现货存在向澳洲焦煤仓单靠拢的预期，Jm2401将继续修复贴水。目前沙河驿蒙煤仓单1620元/吨，澳洲焦煤仓单1840元/吨左右。

投资策略：房地产需求预期回暖，在铁水实质减产前，建议买焦煤空成材。

风险提示：铁水减产预期增强，政策风险。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2310收13805元/吨，涨1.88%，主力合约持仓56781手，增仓4315手。上一交易日现货价格持稳，市场厂家端现货偏紧，持货商挺价情绪较浓。升贴水方面，不通氧553#（华东）现货贴水175元/吨，通氧553#（华东）升水325元/吨；421#（华东）贴水725元/吨。供应端，主产区复产、增产，新增产能投产，供应充裕，8月开工炉数环比7月增加11台。需求端，多晶硅价格持稳，拉晶厂对硅料采购积极性较强；有机硅价格重回下行，部分前期停车单体装置陆续重启；铝合金开工率低位。总体上工业硅上游产能陆续释放，下游需求有好转迹象但未见明显复苏，工业硅上行缺乏支撑，短期内以震荡整理为主，重点关注大厂价格波动。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收186750元/吨，涨幅1.25%，主力合约持仓29406，增仓-124手。现货方面，碳酸锂现货价格延续下跌，电池级碳酸锂价格下跌2500元至20.55万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌2500元至19.55万元/吨。供应端，个别外采企业成本倒挂，江西出现减产现象，但其他锂厂开工正常，碳酸锂处于供应旺季，供应仍然较充足；需求端，金九即将来临却未见大量采购情况，电池、电芯排产不及预期，下游电池厂成品库存偏高，压价情绪浓。总体需求疲软且碳酸锂供应依旧充足，下游观望情绪较浓，锂价持续下跌，市场对后市悲观，预计碳酸锂价格维持区间震荡弱势运行。短期内重点关注下游需求复苏情况。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。

宏观分析

国内：中国制造业PMI连续三个月回升。国家统计局公布数据显示，8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，环比上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为51.0%，下降0.5个百分点，持续位于扩张区间；综合PMI产出指数为51.3%，上升0.2个百分点。央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。两部门联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。

国际：美国上周初请失业金人数为22.8万人，预期23.5万人，前值自23万人修正至23.2万人；8月19日当周续请失业金人数172.5万人，预期170.3万人，前值自170.2万人修正至169.7万人。美国7月核心PCE物价指数同比上升4.2%，符合预期，前值4.1%；环比升0.2%，与预期及前值一致；7月PCE物价指数同比升3.3%，预期3.3%，前值3.0%，环比升0.2%，预期及前值均为0.2%。7月个人支出环比上升0.8%，为1月以来最大升幅，预期0.7%，前值0.5%修正为0.6%。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属普遍下跌，COMEX黄金收跌0.32%报1966.6美元/盎司，COMEX白银收跌1.13%报24.82美元/盎司。昨日公布的失业金数据与个人支出数据均好于预期，核心PCE则基本符合市场预期。当前美国通胀的回落较为顺畅，政策预期对美元和美债利率的支撑有所减弱利好贵金属。但考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续鹰派的可能，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。

投资策略：观望。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8437.0美元/吨，跌0.37%，上海升水325，广东升水210。宏观方面，央行提出首套房首付最低20%，第二套30%，并有多家大型银行宣布调降贷款利率。此外，8月官方制造业PMI报49.7，环比继续回升。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，现货升水重心保持高位，但高铜价或对消费有抑制。综上，宏观将逐步进入到现实兑现阶段，现货低库存短期或延续，绝对价格或保持高位，结构上国内仍强。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2201.5，日涨0.5或0.02%。供应端云南枯水期减产仍需观察水位持续性。需求端分板块来看，除建材外其他板块PMI均维持荣枯线以上。库存方面转小幅累库，主因周中到货补充力度增强，但整体较上周四仍呈小幅去库，维持下去库存大概率会降至30-40万吨水平。现货市场方面整体表现弱势，华南现货贴水继续走阔，华东市场升水同样继续收窄；铝棒加工费继续大幅走弱。成本方面，国内电煤在安监及上中游低库存影响下继续上涨，氧化铝及炭块价格基本持稳。海外欧洲天然气价格和电价下跌。海外欧美及日本现货升水持稳。

投资策略：无，观望，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

隔夜伦铅大幅上涨2.4%至2223美元，国内沪铅收涨2.3%至16700元。现货市场对09合约贴水60升水20元出货，下游多以长单采购为主，零单市场无改善。伦铅0-3现货升水拉升至28.4美元，近月挤仓预期再起。从国内来看，铅市场量价齐升，持仓刷新历史高位水平达到20.3万手。铅价进入到相对高位区间后，资金博弈加剧，由于内外套利资金集中，且阶段性出口有限，铅价大幅波动。国内供需面来看，近期原生铅检修减少，但再生铅原料紧张格局未见明显缓解，铅蓄电池开工尚可，即便出口减弱也还见不到国内库存的快速累积。因此，挤仓预期成为当前交易点，预期铅价高位波动加剧，沪铅波动区间【15800,16800】元，伦铅主要波动区间【2100,2250】美元。

投资策略：高位波动加剧区间上沿尝试短空，套利策略考虑买近抛远，内外反套有风险需谨慎。

风险提示：挤仓反复对价格的冲击加大。

锌

昨日伦锌高位震荡，最终收报2434美元，跌幅0.16%。现货市场，上海市场对09合约升水90-150，华南市场对10合约升水130-150元/吨，锌价反弹叠加临近交割，升水有所回落。近日国内频繁出台刺激政策及对楼市的松绑，市场情绪得到安抚；锌价虽然反弹至21000元近期运行的区间高位，由于即将进入四季度，需求存在边际走强的可能性，因而现货也较为偏强；关注沪锌主力21000元一线的突破。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍震荡走低，收于20350美元/吨，跌285美元或下跌1.38%，沪镍10合约下跌1060元/吨至164300元/吨或下跌0.64%。纯镍供给持续宽松以及二级镍需求不及预期拖累镍价，旺季金九银十需求预期或大概率落空。基本面矛盾缓慢积累，国内纯镍供需五月以来已显过剩库存缓慢累积现货升水持续下行，不锈钢9月继续高排产若旺季预期证伪产业链库存压力较大，新能源补库缓慢硫酸镍供给持续宽松且转产电积镍利润充足。短期镍价或在纯镍现货资源逐步过剩和低库存以及镍金属价差修复成本支撑间震荡回落，价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：逢高沽空，沪镍165000元/吨上方抛空。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收25165美元/吨。跌1.33%；沪锡夜盘收213750元/吨，跌0.77%，锡价持续低位震荡。从基本面分析，由于原料端尚未出现明显影响，以及7-8月推算矿平衡有一定累库，预计未来检修结束后冶炼产量可以实现修复。消费端，表消增量或被前期备货有所透支，下游行业尚未周期性回暖，目前消费更多来自于锡价低位。近期已有采购环比弱化迹象，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行。结构方面，内盘偏弱持续修复，未来进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

投资策略：关注企稳反弹机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周四夜盘焦煤Jm2401收涨3.04%至1574.5元/吨，领涨黑色。上涨驱动来自本周铁水日均产量创年内新高，以及房地产刺激政策加码提振黑色正反馈。（1）本周铁水日均产量环比增加1.35万吨至246.92万吨，不降反增，粗钢产量平控“雷声大雨点小”；（2）一线城市广州、深圳官宣“认房不认贷”，以刺激楼市成交；多家银行已制定存量房贷利率下调预案，以释放居民消费力。测算显示，若铁水产量持续维持高位，那么焦煤年度平衡表将收紧，焦煤现货存在向澳洲焦煤仓单靠拢的预期，Jm2401将继续修复贴水。目前沙河驿蒙煤仓单1620元/吨，澳洲焦煤仓单1840元/吨左右。

投资策略：在铁水实质减产前，买焦煤空成材。

风险提示：铁水减产预期增强，政策风险。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2310收135560元/吨，涨0.15%，主力合约持仓61096手，增仓5352手。上一交易日现货价格持稳，市场厂家端现货偏紧，持货商挺价情绪较浓。升贴水方面，不通氧553#（华东）现货贴水30元/吨，通氧553#（华东）升水470元/吨；421#（华东）贴水580元/吨。供应端，主产区复产、增产，新增产能投产，供应增加。需求端，多晶硅价格持稳，拉晶厂对硅料采购积极性较强；有机硅价格重回下行，部分前期停车单体装置陆续重启；铝合金开工率地位。总体上工业硅上游产能陆续释放，下游需求有好转迹象，现货上游厂家端偏紧，期现端成交活跃，短期内重点关注大厂价格波动。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收186850元/吨，涨幅0.27%，主力合约持仓29530，增仓-4手。现货方面，碳酸锂现货价格延续下跌，电池级碳酸锂价格下跌2500元至20.80万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌2000元支19.80万元/吨。供应端，随着价格下跌，部分外采企业成本倒挂、江西出现减产现象，但其他锂厂开工正常，碳酸锂处于供应旺季，供应仍然较充足；需求端，金九即将来临却未见大量采购情况，需求恢复不及预期，下游电池厂成品库存偏高。总体需求疲软且碳酸锂供应依旧充足，下游观望情绪较浓，锂价持续下跌，市场对后市悲观，预计碳酸锂价格维持区间震荡弱势运行。短期内重点关注下游需求复苏情况。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期

宏观分析

国内：央行举行金融支持民营企业发展工作推进会。央行透露，有关部门正抓紧制定金融支持民营企业发展有关政策文件，目前已形成文件初稿。财政部发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》称，下半年要加力提效实施好积极的财政政策，支持做强做优实体经济。加快地方政府专项债券发行使用，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围。此外，继成都、广州之后，深圳官宣8月31日起执行“认房不认贷”政策。

国际：日本央行委员田村直树表示，日本央行退出宽松政策顺序和速度将取决于经济状况；终结负利率及YCC都是日本央行退出宽松政策的选项。田村直树指出，7月份央行决策并非直接针对外汇市场，不会对外汇水平和波动性置评。美国8月ADP就业人数增加17.7万人，预期19.5万人，前值由32.4万人修正为37.1万人。美国7月成屋签约销售指数环比增长0.9%，为1月以来最大增幅，预期下降0.6%，前值增长0.3%。美国第二季度实际GDP年化季率修正值为2.1%，低于市场预期值2.4%，较初值下调0.3个百分点。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属涨跌不一，COMEX黄金收涨0.27%报1970.4美元/盎司，COMEX白银收跌0.5%报24.665美元/盎司。当前美国通胀的回落较为顺畅且就业市场边际走弱，政策预期对美元和美债利率的支撑有所减弱利好贵金属。但考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续鹰派的可能，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。

投资策略：逢低做多。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8468.0美元/吨，涨0.15%，上海升水315，广东升水185。宏观方面，美国二季度GDP下修至2.1%，8月ADP就业新增17.7万不及预期，美元继续走弱。国内方面，今日将公布官方PMI数据，建议关注。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，现货升水重心保持高位，但高铜价或对消费有抑制。综上，政策效果尚未显现，但美元有所走弱，并且现货尚未大幅宽松，铜价或继续高位僵持。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2201，日涨33或1.52%。供应端增量有限，云南枯水期减产仍需观察水位持续性；供需整体呈双弱局面。库存方面上周铝棒产量意外继续增长，若维持下去库存大概率会降至30-40万吨水平。现货市场方面整体表现弱势，华南在累库、月差扩大及高绝对价下现货市场趋于崩塌，现货转贴水，华东市场升水同样收窄；铝棒加工费大幅走弱。成本方面，国内电煤在安监及上中游低库存影响下再度转涨，氧化铝及炭块价格基本持稳。海外欧洲天然气价格和电价窄幅波动。海外欧美及日本现货升水持稳。

投资策略：无，观望，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

隔夜伦铅冲高回落收跌0.62%至2171美元，国内沪铅收涨0.4%至16325元。现货市场贴水出货，下游多以长单采购为主，询价较少。近两日伦铅现货升水一度升至22美元，近月挤仓预期再起，伦铅一度上冲到下半年高点2213美元。从国内来看，铅市场持仓仍处于历史高位水平达到19.4万手。铅价进入到相对高位区间后，资金博弈中，back收窄，阶段性挤仓预期会有反复，目前再生原料紧张格局未见明显缓解，即便出口减弱也还见不到国内库存的快速累积。因此，重点关注资金回落幅度及消费面预期差，不排除九月挤仓预期反复，预计沪铅波动区间【15800,16600】元，伦铅主要波动区间【2100,2200】美元。

投资策略：高位波动加剧区间上沿尝试短空，套利策略考虑买近抛远，内外反套有风险需谨慎。

风险提示：挤仓反复对价格的冲击加大。

锌

昨日伦锌高位震荡，一度触及2469美元，最终收报2438美元，跌幅0.35%。现货市场，上海市场对09合约升水110-170，华南市场对10合约升水170-190元/吨。锌价反弹后，现货升水回落较为明显。近日国内频繁出台刺激政策及对楼市的松绑，市场情绪得到安抚；锌价虽然反弹至21000元近期运行的区间高位，由于即将进入四季度，需求存在边际走强的可能性，因而现货也较为偏强；关注沪锌主力21000元一线的突破。

投资策略：此前获利多头离场。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍区间震荡，收于20635美元/吨，跌50美元或下跌0.24%，沪镍10合约上涨750元/吨至166090元/吨或上涨0.45%。印尼方面表示恢复到旧的审批程序且目前的生产配额足够，而纯镍供给持续宽松以及硫酸镍价格偏弱拖累镍价，旺季需求预期补库不及预期或大概率落空。基本面矛盾缓慢积累，国内纯镍供需五月以来已显过剩库存缓慢累积现货升水持续下行，不锈钢9月继续高排产若旺季预期证伪产业链库存压力较大，新能源补库缓慢硫酸镍供给持续宽松且转产电积镍利润充足。短期镍价或在纯镍现货资源逐步过剩和低库存以及镍金属价差修复成本支撑间震荡回落，价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：逢高沽空，沪镍170000元/吨上方抛空。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收25505美元/吨。涨0.065%；沪锡夜盘收216000元/吨，涨1.25%。美元回落利好有色价格。从基本面分析，由于原料端尚未出现明显影响，以及7-8月推算矿平衡有一定累库，预计未来检修结束后冶炼产量可以实现修复。而消费端，表消增量或被前期备货有所透支，下游行业尚未周期性回暖，目前消费更多来自于锡价低位。近期已有采购环比弱化迹象，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行。结构方面，内盘偏弱持续修复，未来进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

投资策略：关注企稳反弹机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

铁矿

周三夜盘黑色整体延续反弹，原料涨幅大于成材，其中铁矿i2401收涨2.01%至836.5元/干吨，涨幅最大。上涨驱动来自房地产刺激政策进入深水区：（1）一线城市广州、深圳官宣“认房不认贷”，以刺激楼市成交；（2）多家银行已制定存量房贷利率下调预案，以释放居民消费力。在铁水高产背景下，房地产政策加码提振黑色正反馈逻辑，原料走势强于成材。估值方面，目前港口卡粉仓单918元/干吨，盘面贴水收窄至8.9%。

投资策略：在铁水实质减产前，买铁矿空成材。

风险提示：铁水减产预期增强，政策风险。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2310收13540元/吨，涨0.52%，主力合约持仓66448手，增仓-315手。上一交易日现货价格持稳，不通氧553#维持价格13550元/吨。升贴水方面，不通氧553#（华东）现货升水55元/吨，通氧553#（华东）升水555元/吨；421#（华东）贴水495元/吨。供应端，四川顺利复产，新疆产量稳定，云南维持高开工率，新增产能投产，供应增加。需求端，多晶硅价格持稳，随着光伏产业升温，下游采需求向好，新产能逐渐释放，短期内多晶硅对工业硅需求企稳上升；有机硅价格持稳，对工业硅需求维持低位。总体上工业硅基本面供强需弱格局不变，上游产能陆续释放，但下游消费偏弱但在光伏产业带动下有好转势头。现货上游厂家端偏紧，期货盘面价格与现货价格差异较大，期现端成交活跃。短期内重点关注上游硅厂价格波动。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游复产规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收186100元/吨，涨幅0.49%，主力合约持仓29534，增仓141手。现货方面，碳酸锂现货价格延续下跌，电池级碳酸锂价格下跌4000元至21.05万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌3000元支20.0万元/吨，市场成交较少，出货的主要是贸易商。供应端，随着价格下跌，锂盐厂生产积极性减弱，部分外采企业成本倒挂、江西出现减产现象，但碳酸锂处于供应旺季，供应较充足；需求端，金九即将来临却未见大量采购情况，需求恢复不及预期，下游电池厂成品库存偏高。总体需求疲软且碳酸锂供应依旧充足，下游观望情绪较浓，锂价持续下跌，市场对后市悲观，预计碳酸锂价格维持区间震荡弱势运行。短期内重点关注下游需求复苏情况。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。