由低库存引致的需求预期拉动型的多头交易已经在有色金属上演,主要体现为超低库存禁不起一丁点的需求弱复苏的挑战,以此形成的补库计价通常是兑现为凌厉的上行。
我们理解在当前环境下,作为市场天然空头的轧花厂的套保意愿或也很难即刻回归。我们的经验逻辑是,当产业经受了深度亏损后,大概率会在半年内兑现为一次超额利润周期的涌现。
随着下游皮棉补库需求的回暖,轧花厂未来有充足的时间制定销售计划,即刻锁利的冲动并不大,更可能的是形成临时性的“卡特尔”,初步预计有望促成2000元以上的轧花利润,一旦兑现或引致棉花的小高潮行情。
“预期”交易是期货博弈的精髓,未来一周,对于棉花现实是失效的——广东,江浙等地的棉纺和织布厂将陆续停机,偏早的春节也让期货交易很难走出“纺企低库存--纺企订单好转---纺企开机率上行---纺企补库”的正反馈逻辑,因此取而代之的是预期交易先行,并在居民消费复苏的大逻辑不可证伪的当下积极向上计价,我们的主观倾向是:纺企补库的预期有望自我实现。
在现实端我们理解有以下几个特点:
1、已经初步看到了大型贸易商,纺企的积极询价和采购邀约,并体现为报价上行——·本周(1月9日以来)新疆市场棉花价格稳中有涨,上调50-100元/吨不等,3128B机采棉价格14500-14700元/吨,手采棉价格14800-14950元/吨,强力28。内地市场新疆棉价格稳中有涨,上调50元/吨左右。
2、纱线库存边际走低。据Mysteel棉花团队对全国6个地区部分规模5万锭以上的纺织企业最新调查数据显示,截止1月6日,全国主要地区纺企纱线库存为28.4天,较上周减少2.2天,周环比减幅7.19%,
3、纺企走出疫情对开工的影响,开机回升——截至1月6日,主流地区纺企开机负荷为61.3%,周环比增幅14.37%,同比减幅24.79%;各地区纱厂员工感染高峰已经过去,工厂车间开机率处于持续回升状态。
4、内外价差深度倒挂,郑棉有望走出独立行情。1%关税下美棉M1-1/8到港价报17223元/吨,国内3128B皮棉均价报15243元/吨,内外棉价差为-1980元/吨。
5、全国 C32s 环纺纺纱即期利润我们测算仍有1000元/吨以上,因此纺企仍有向下游转移或自我消化棉花价格上行的压力。
整体上,我们继续维持市场积极向上对消费复苏的预期计价,最凌厉的上行或在“纺企低库存--纺企订单好转---纺企开机率上行---纺企补库”的正反馈逻辑被兑现的窗口,补库行情或在春节后出现,风险是春节后,重新交易外需疲软(出口)的现实,继续维持CF 2309目标15000元/吨的估值预判。
以上观点仅供参考。