【宏观经济】
宏观·国际:
全球疫情风险偏低,警惕秋冬病毒变异;美国非农就业数据超预期,叠加联储官员强硬的激进加息声明,预计海外货币政策年底前持续紧缩,美元强周期延续。
疫情:近期全球疫情位于底部区间,小幅波动。日新增约44万例,历史低谷水平40万例。分国家看,除欧洲进一步回升以外,其他主要国家持续下降,主要原因在于居家自测阳性之后未上报,因此当前数据存在一定低估。10月5日,美国CDC(疾病控制与预防中心)数据显示,在美国近2400万长期患有COVID的成年人中,超过80%的人在日常活动中遇到困难。此前的一份报告显示,美国估计有多达400万人因为长时间的COVID症状而失业。此外,由于近期多国疫情再度出现扩散,世界卫生组织称,随着北半球流感季的到来,预计未来将出现新冠与流感等其他病毒同时传播的局面,各国不应掉以轻心。
经济:美国9月非农报告表现好于市场预期、失业率持续下降,市场预期美联储11月加息75bp的可能性大幅提升。美国9月季调后非农就业人口增26.3万人,预期增25万人,前值增31.5万人;美国9月失业率录得3.5%,预期3.7%,前值3.7%,显示就业形势继续走强。此外,美国8月JOLTs职位空缺1005.3万,创2021年6月以来新低,预期1077.5万,前值由1123.9万修正为1117万,亦显示美国劳动力市场偏紧格局。
政策:非农数据公布后,联储官员鹰派言论加码,11月加息75bp基本达成共识,政策利率的预期水平将维持高位,难有松动。美联储理事沃勒表示,还没有在通货膨胀问题上取得有意义的进展,预计明年年初还会加息;就业报告可能不会改变美联储应该100%专注于降低通胀的观点。美联储埃文斯表示,货币政策需要更具限制性,因为通胀率很高;应该早点开始加息,并且还需要进一步加息,需要朝着4.5%-4.75%利率的方向前进,很可能到明年春季达到。
其他:俄乌局势烈度升级风险上行。当地时间10月8日早,克里米亚大桥公路桥上一辆卡车发生爆炸,导致与公路桥并行的铁路桥上一货运列车上七个油罐被点燃;公路桥部分路段受损坍塌。俄罗斯总统普京就克里米亚大桥紧急事件下令成立政府委员会。据乌克兰独立通讯社报道,乌克兰总统办公室顾问波多利亚克表示,克里米亚大桥事件仅仅是一个“开始”。俄罗斯国家杜马代表奥列格·莫罗佐夫对此表示,此次事件是一次“宣战”行为。“一场毫不掩饰的恐怖主义战争正在向我们发动。”,他表示,如果不进行“充分反应”,此类事件会更加频繁地发生。
风险提示:通胀超预期、美联储超预期、经济衰退超预期
宏观·国内:
最新的PMI数据显示,9月份我国经济持续改善,9月份制造业PMI为50.1%,比上月上升0.7个百分点,升至扩张区间,非制造业商务活动指数为50.6%,比上月下降2.0个百分点,但仍位于扩张区间,非制造业扩张有所放缓。分项来看,制造业PMI中,生产指数为51.5%,比上月上升1.7个百分点,处于荣枯线之上,表明制造业生产有所扩张;新订单指数为49.8%,比上月上升0.6个百分点,表明制造业市场需求景气度继续改善,但仍处于50%的荣枯线以下;当前制造业中生产和需求处于非对称复苏,生产端的恢复强于需求端,前期由于南方高温缺电、疫情加重等因素的影响,生产端遭到了较大影响,随着这些外生的利空因素影响减弱,生产端恢复较快,但需求端更多受经济内生性的影响,整个社会需求端恢复仍较为缓慢。非制造业方面,建筑业商务活动指数为60.2%,比上月上升3.7个百分点,主要与专项债政金债等推动基建项目落地、高温天气消退施工条件改善、各地保交楼措施有关;服务业商务活动指数为48.9%,比上月下降3.0个百分点,与9月各地疫情加重有关。
【股指期货】
节前一周,市场持续下行,上证指数下跌2.07%,深证成指下跌2.07%,创业板指下跌0.65%,市场成交量低迷,日均成交量维持在6000多亿元,北上资金当周净流入58.38亿元。随着9月美联储议息会议靴子落地,市场最恐慌的时期已经过去,在利空出尽、预期不会变差的情况下,短期内全球风险资产或将迎来一定程度的反弹,而A股市场前期由于情绪面的过度恐慌,已经出现一定程度的跌幅,在国内基本面较之前没有出现大的变化的情况下,继续向下的空间有限。国庆之后,投资者交易情绪逐渐恢复,人民币贬值压力减弱,若人民币能在7.1附近进行一段时间的震荡盘整,则A股指数或将迎来一定程度的企稳反弹,对前期的恐慌性下跌有一定程度的修正,但由于国际宏观局势混乱,国内对更多稳增长政策措施的预期减弱,权益市场难有大的表现,市场在较长时间内将会保持结构性的行情。
【债市】
长假前,央行方面,公开市场操作7天逆回购投放5210亿元,中标利率2.00%,回笼100亿元,当周净投放5110亿元;公开市场操作14天逆回购投放3570亿元,中标利率2.15%,回笼0亿元,当周净投放3570亿元。由于跨季流动性扰动下资金面利率普遍上行,央行不仅开启14天逆回购同时打破往年9月最后一周不做7天逆回购的惯例,大幅增量操作下资金面利率有所企稳。
资金方面,9月30日SHIBOR(隔夜)收盘2.0810%,较前一周上行61.60bp。DR利率全线上行,其中DR001、DR007及DR014分别收盘于2.0190%、2.0919%及2.6342%,较前一周上行56.24bp、53.65bp及76.22bp。临近9月末,资金面流动性跨季扰动明显,DR利率普遍上行,30日最后一个交易日DR利率全线上行至2%之上。从央行投放角度来看,宽信用未现企稳下资金面流动性需要保持充裕,重点关注节后资金面利率的回落情况,若隔夜利率重回1.1%附近也可侧面证明流动性仍然宽松无虞。
债市方面,9月最后一周因长假前卖出止盈、资金面持续收紧、基本面与信用面弱修复、盛会在即稳增长担忧增加、欧美加息后收益率普遍上行及人民币汇率上破7.20等因素,1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别上行6.43bp、3.39bp、9.49bp、8.66bp及5.83bp。10Y中美利差走扩5.34bp至30日的-108bp,在岸/离岸人民币(CNY/CNH)汇率周中均上破7.20。
期货方面,上周国债期货主力合约TS2212、TF2212及T2212收盘分别较前一周下跌-0.15%、-0.41%及-0.70%。基差方面,TS2212(CTD:22附息国债13)基差自0.2605收窄至0.2432,TF2212(CTD:22附息国债02)基差自0.3210走扩至0.3861,T2212(CTD:20抗疫国债04)基差自0.6758走扩至0.7525。以T2212为例,期现套利策略在期债连续回调后贴水加深、基差走扩,CTD券隐含回报率大幅缩水至-0.9283%,以“IRR+现券借贷成本”为成本获取“DR001/DR007”收益的反套空间显现,但需注意债市转空及美国超预期加息后贴水加深的风险,及期债多头CTD券切换的风险。
高频方面,基建:截至9月28日石油沥青装置开工率环比略升至46.20%,日均粗钢产量9月以来持续回升至285.70万吨/天,9月末螺纹钢期现价格小幅上升,水泥指数9月末上破150点同期只低于2021年,水泥发运率9月23日为51.26%。地产:30大中城市商品房日成交面积持续改善至70万平方米以上,100大中城市成交土地占地面积在25日当周为1465.28平方米,土地成交溢价率持续下降至1.78%。汽车:29日全钢胎及半钢胎开工率小幅下降至58.09%及62.64%,位于同期中等水平;25日乘用车周批发与周零售同比保持在41%及25%。
后市来看,1、资金面:观察跨季扰动结束后资金面利率回落情况,若资金面利率下行幅度不大则需要引起宽信用担忧,持续跟踪高频的融资数据、债券发行及超储率(目前测算8月末为1.37%)变化情况。2、基本面:9月制造业PMI回到荣枯线但仅为50.10,服务业PMI再次回落到48.90,建筑业PMI突破60也能显示基建托底、消费及出口难有增量的现状,转空风险主要在于“保交楼”“保房企”等政策真正落实见效后,结合可能再次下调的LPR刺激信贷需求下地产增速触底反弹对稳增长政策的兑现。但目前从拿地、开工、价格、销售高频数据来看,还是居民信贷来看均显示地产仍在“提速去库、开工低迷”周期磨底,短期内供需两端的信心企稳具备压力,基本面仍维持利多。3、政策面:宽松货币值得期待,一是四季度仍有2万亿MLF到期需要置换,二是地产需求不振下居民中长期贷款仍然低迷拖累社融企稳,基于MLF置换及居民信贷需求刺激的角度来看,10月中旬或11月中旬大概率会有降准和降息政策出台。4、信用面:进入转空观察期,但不应高估8月社融修复,其受政策工具及LPR下调拉动明显,在政策工具边际效力减弱后,9月LPR并未下调,且未贴现银行承兑汇票多增体现了票据融资监管下的冲量行为,所以8月社融对债市并未构成实质性的利空。5、外部面:汇率快速贬值叠加国际债市明显走弱会在短期传导国内债市;但长期来看,我国经济衰退压力相对较小且并不面临能源危机,通胀水平温和可控,央行开启有效干预措施稳定外汇预期后,适度贬值还能利于国内出口贸易,增强外资对国内市场信心,避免连续贬值下出现抛售的羊群效应。
【大宗商品】
原油:国庆长假,国际原油市场大幅上行,几乎修复了上个月跌幅,欧佩克及其减产同盟国决定减少日产量200万桶,叠加美国原油和成品油库存全面下降,国际原油连续5天上涨。长假期间,NYMEX原油及布伦特原油涨幅分别为14.45%和12.58%。
在目前疲软的需求预期下,供给端出现重大变化是支撑油价上涨的主要因素。欧佩克和非欧佩克联合部长级监测委员会第45次会议以及欧佩克和非欧佩克第33次部长级会议于2022年10月5日在奥地利维也纳欧佩克秘书处举行。鉴于全球经济和石油市场前景的不确定性,以及需要加强对石油市场长期指导,并按照欧佩克和非欧佩克参与国在《合作宣言》中一贯采用的积极主动和预先准备的做法,参与国决定:重申2020年4月12日第10次欧佩克和非欧佩克部长级会议的决定,并在随后的会议上得到进一步认可的,包括2021年7月18日第19次欧佩克非欧佩克部长级会议的决定。将《合作宣言》的期限延长至2023年12月31日。根据附表,自2022年11月起,将欧佩克和非欧佩克参与国的原油日均总产量从2022年8月的要求日产量水平下调200万桶。重新确认第19次欧佩克和非欧佩克部长级会议批准的基线调整。
据欧佩克网站发布的附表,11月份和12月份欧佩克及其减产同盟国参与协议的20国日产量配额在8月份要求的日产量4385.6万桶基础上削减200万桶,目标日产量为4185.6万桶,其中欧佩克日产量配额2541.6万桶,非欧佩克10国1644万桶。沙特阿拉伯与东欧国家原油日产量配额各为1047.8万桶,两国日产量配额共计占协议产量约一半。每日200万桶的降幅将极大改善目前的供需关系,但实际上,减产幅度可能会小得多,因为大多数欧佩克及其减产同盟国成员国的日产量远远低于其目标产量水平。
数据方面,美国汽油需求增加而馏分油需求下降,四周平均仍低于去年同期水平。美国能源信息署数据显示,截止2022年9月30日的四周,美国成品油需求总量平均每天1996.3万桶,比去年同期低3.8%;车用汽油需求四周日均量877.7万桶,比去年同期低4.1%;馏份油需求四周日均数370.6万桶,比去年同期低10.5%;煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高2.0%。单周需求中,美国石油需求总量日均2083.1万桶,比前一周高6.1万桶;其中美国汽油日需求量946.5万桶,比前一周高64.0万桶;馏分油日均需求量410.5万桶,比前一周日均低7.3万桶。
库存方面,美国继续释放战略石油储备,炼油厂开工率上升,但是美国原油进出口量减少,商业原油库存、馏分油库存和汽油库存全面下降。美国能源信息署数据显示,截至2022年9月30日当周,包括战略储备在内的美国原油库存总量8.45592亿桶,比前一周下降755万桶;美国商业原油库存量4.29203亿桶,比前一周下降136万桶;美国汽油库存总量2.0746亿桶,比前一周下降473万桶;馏分油库存量为1.10916亿桶,比前一周下降344万桶。原油库存比去年同期高2%;比过去五年同期低3%;汽油库存比去年同期低7.82%;比过去五年同期低约9%;馏分油库存比去年同期低14.24%,比过去五年同期低21%。美国商业石油库存总量下降1001万桶。
整体看,OPEC+再度减产,且减产额度超乎市场预期,创下新冠疫情以来欧佩克石油最大减产幅度,相当于全球石油需求量的2%左右,助力油价快速上行,也将改善年内油价供需关系,原油价格重心向上修复。但从上行高度看,OPEC实际减产量或有限,供给支撑将随时间推移而边际减弱,加之全球加息浪潮下需求受限,弱需求预期依然延续,油价快速冲高后将震荡修复,波动率仍会处于高位。
从中长期看,全球经济格局及货币政策更加复杂,油价很难出现单边趋势行情,叠加疫情反复、货币政策变动、地缘冲突等因素,四季度原油金融属性持续强化,结构性特点将更为突出,弱需求与弱供给将共存博弈。从价差结构看,近期0-5价差走强,反映短期乐观预期,VIX指数处于高位,短期高波动延续。长假后国内石化品种或迎来补涨行情,成本端支撑效果将进一步强化。
关注重点:地缘冲突、货币政策、库存变化等
聚烯烃:假期原油大幅上涨14%,国内聚烯烃开盘预计也会上涨跟随,基本面来看,聚烯烃方面10月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况,目前预计PP、PE检修损失量环比继续下降,随着进口利润的好转,净进口方面预计环比继续增加,综合看供应端预计环比增加,供应压力逐步加大,需求端需要重点关注旺季需求持续的情况,整体来看,预计聚烯烃自身供需仍偏弱,向上驱动可能仍不足,主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大;价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化,近期成本端对聚烯烃价格影响更显著;综合来看,目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低,但供需驱动不强,低估值下单边价格阶段性易受成本影响和宏观影响。
贵金属:上周COMEX黄金先涨后跌,周涨幅2.04%。
利多因素:(1)美国9月Markit制造业PMI高于前值和预期,ISM制造业PMI为50.9,创2020年5月以来新低,预期为52.2,前值为52.8,以及瑞士信贷处破产传言漩涡,市场下调对美联储加息的押注,2Y美债收益率下行约20bp,提振黄金。(2)美国8月JOLTs职位空缺1005.3万,创2021年6月以来新低,预期1077.5万,暗示劳动力市场开始降温,缓解美联储激进加息的压力。澳洲联储加息25bp,加息幅度回落且不及市场预期的50bp。尽管澳洲联储承诺继续加息,此举令市场对全球其他央行可能放慢收紧政策以应对金融压力的预期升温,全球需求压力有所缓解带动油价重回90美元上方,黄金以美元计价亦走高。
利空因素:(1)美国9月ADP就业人数增20.8万人,预期增20万人,前值从增13.2万人修正至增18.5万人。超预期的就业增幅显示劳动力需求保持健康,增加美联储持续激进加息的可能性;美国ISM非制造业PMI好于预期,就业分项创六个月以来新高。此外,欧元区PMI降至冰点,支撑美元,打压黄金。(2)美联储官员继续释放鹰派信号,强调需要为压制通胀进一步加息,黄金走低。美联储理事库克表示,恢复价格稳定可能需要持续加息,然后在一段时间内实行限制性利率政策,直到有信心将通胀稳定在2%;完全支持过去三次FOMC会议上的大幅加息决定。美联储埃文斯表示,应该早点开始加息,还需要进一步加息,美联储正朝着4.5%-4.75%利率的方向前进,很可能到明年春季达到。(3)9月非农就业报告给美联储为防止经济下滑而很快放缓加息的期望降温,遏制一切鸽派转向的希望,黄金直线下跌。有“美联储通讯社”之称的Timiraos对本次非农报告评论称,美联储保持在再度大幅加息的正轨。市场对11月加息75bp基本达成共识,12月加息75bp概率上升逾20%。
当前,市场对美联储持续激进的加息预期与非美经济相对弱势局面支撑美元走强,黄金下跌。一是美国8月通胀数据超预期,打破市场此前加息降温的预期;二是9月美联储会议及联储官员强“鹰”表态,强化激进加息及“今明两年”不降息预期,不断修正市场此前偏低的利率水平,美元、美债收益率将持续走强;三是非美经济体货币政策收紧节奏相对滞后、经济景气度走低,如欧元区能源短缺冲击、日本持续宽松货币政策、中国处于经济企稳回升节点一再推后,支撑美元走强,黄金承压下跌。
然而,通胀持续超预期、国际地缘局势错综复杂,避险情绪将支撑黄金震荡反弹。本轮通胀属于成本推动型通胀,需求侧总量紧缩性政策因药不对症,效果有限,通胀中枢水平易涨难跌;伴随金融条件的持续收紧,需求长期来看受到抑制,不利于消费信心回暖,美国实际利率中长期偏低迷,黄金获得支撑。此外,部分非美国家经济景气度预期回暖,如中国防疫政策调整释放消费空间,居民加杠杆有可能驱动经济企稳,美元向上有限,带动黄金震荡反弹。
风险方面,超预期通胀与俄乌冲突仍是短期风险点。通胀影响货币政策预期,关注9-10月通胀高度与结构的改善,预计未来加息节奏为11月75bp、12月50bp、明年2月25bp。重要观测节点是12月会议是否如期减缓加息步伐。俄乌冲突影响欧洲能源供应与生产经营,关注欧美对俄制裁加码与俄气被切断风险,今冬明春有望成为顶峰。此外,战争本身对避险情绪的扰动已边际减弱,但仍要警惕超预期热战爆发。中长期来看,美国经济衰退的技术性指标已显,超长激进的全球加息周期破坏消费信心,挫伤其国内消费需求,经济明后年步入实质性衰退可能性进一步上升,美联储货币政策适时转向鸽派,暂缓加息预期有望升温,将支撑黄金走强。
重点关注:通胀、美联储货币政策及美国经济衰退
螺纹:国庆长假期间外围市场剧烈波动,美元先抑后扬,原油大幅拉涨,大宗商品多数先扬后抑。美国8月非农数据超预期,激进加息预期再度升温,全球衰退预期加剧,宏观层面交易通胀-加息-衰退逻辑主线未变,风险依然高企。基本面来看,国庆期间国内各地建筑钢材市场现货市场较为平稳,价格小幅上涨10-80元/吨不等,价格波动变化不大;市场成交仍显乏力,市场库存较节前明显回升,节后将面临一定的去库压力。房地产宽松政策继续发力,稳增长仍有预期,但效果仍难预估。后市重点关注需求表现,螺纹弱势震荡为主。主要风险:宏观风险冲击,旺季预期落空。
铁矿石:假期外围市场大幅波动,新加坡铁矿石掉期价格运行较为平稳,对连铁开盘的冲击较小。铁矿的核心逻辑依然在需求端,铁水产量持续回升,日耗高企,港口库存去化,钢厂库存低位,节后面临补库需求,供需偏紧对铁矿有支撑,铁矿价格跟随螺纹波动为主,延续挤钢厂利润逻辑。主要风险:临近二十大,关注环保限产政策发力对铁矿的压制。
甲醇:国庆节前甲醇主力合约收于2817元/吨,周度涨幅6.74%;太仓价差收于193点,周内大幅上涨超100点。长假期间,OPEC+部长级会议决定将11月和12月的石油产量在8月的产量水平上下调200万桶/日,受此影响,国际油价迎来大幅反弹,美原油重新站上90美元关口,预计周一开盘甲醇将跟随原油修复假期上涨的估值。此外,截至10月8日,内蒙及新疆两个省份日新增新冠确诊人数排在国内前二,疫情管控或对甲醇主产区贸易运输产生影响,节后下游补库存在一定阻力。
基本面来看,隆众数据显示节前当周国内甲醇产量为154.46万吨,环比上涨3.34%,装置产能利用率为76.49%,9月下旬西北地区甲醇装置重启计划相对集中,甲醇供应端正常增长。消息面,原计划于9月内投产的安阳顺利11万吨/年及宁夏鲲鹏60万吨/年装置推迟,加之二十大召开在即,焦化企业不同程度限产,内地节后供应增量相对有限,但是相较于极少的装置检修计划,10月仍有新疆天业30万吨/年、内蒙古东华60万吨/年、宁夏宝丰220万吨/年及奥维乾元20万吨/年等装置计划恢复,所以整体预计节后内地市场甲醇供应仍有增量,但增速将放缓。需求端来看,节前MTO开工率为75.64%,环比下跌3.52%;传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化+2.18%、+1.12%、-1.56%以及+6.17%。由于国内疫情导致需求减弱以及海外宏观压力导致的国内出口订单减少,烯烃需求整体偏弱,这导致CTO/MTO装置利润持续走低,节后需及时观察MTO装置开工情况,下游减产将对甲醇价格形成拖累。库存方面,节前港口库存环比减少9.24万吨,受到长假集中备货的支撑,港口库存持续收紧。
综合而言,节后甲醇需求端增量并不明显,而随着中东装置的稳定运行,后续进口量或触底回升,预计甲醇即将再次进入累库周期,供需偏宽松将对甲醇价格形成一定压制。但是,当前成本端煤炭价格仍然易涨难跌,甲醇下方空间愈发坚实,且国际油价假期内再次冲高对甲醇存在拉升,整体预计本周甲醇走势偏强,运行区间保持在上游成本与下游利润之间,后期继续关注节后“银十”行情。