【宏观经济】
宏观·国际:
全球疫情风险稳步降低,但各国央行为应对高通胀和强美元掀起“加息潮”,经济衰退和部分国家金融危机爆发的可能进一步上升。
疫情:近期全球疫情稳定回落,日新增降至43万例左右,接近于40万例的历史低谷水平。分国家看,除欧洲有小幅回升以外,其他主要国家持续下降。但近日世卫组织卫生紧急项目技术负责人表示,新冠病毒目前在全世界仍在高位传播,实际病例数远比报告的要多;各国仍须对即将到来的秋冬季疫情形势保持高度警惕,因为对手是“一种高度易变的、仍在进化的病毒”。
经济:欧元区9月份经济收缩加剧,综合PMI连续三个月处于荣枯线下方。欧元区9月制造业PMI初值由8月49.6降至9月的48.5,低于预期的48.8,创27个月新低。【由于生活成本上升,经济前景趋于悲观,各行业的需求均急剧下降,欧元区商业活动连续萎缩三个月,叠加英国央行警告“英国已经陷入衰退”,进一步加剧全球经济的恶性循环。】
政策:当地时间9月21日,美联储宣布加息75bp,将联邦基金利率目标区间上调到3.00%-3.25%区间,为年内第五次加息,突破自2008年以来的3%。点阵图显示,2022年至少还会加息100-125bp,直到2024年才会降息。为了遏制通胀和稳定汇率,全球多国跟随美联储加息,英国央行、瑞士央行、挪威央行、南非央行、菲律宾央行、越南央行、印度尼西亚央行、卡塔尔央行宣布加息。除了加息,一些国家采取外汇干预,日本政府和日本央行宣布采取买入日元和卖出美元的操作干预汇市;韩国财长秋庆镐紧急表态称,将调动一切可能的措施应对外汇市场单边波动,将在必要时对外汇采取必要措施。【美国还处在加息通道的中部,加息空间较大,美元融资成本持续增加,新兴市场和发展中国家外债率较高,偿债压力较大。】
风险提示:通胀超预期、美联储超预期、能源供给超预期
宏观·国内:
9月20日,中国人民银行公布贷款市场报价利率(LPR):1年期LPR为3.65%,5年期以上LPR为4.3%,与8月相比保持不变,符合市场预期。而随着美联储9月加息75个基点,人民币遭受的贬值压力也越来越大,近些天呈加速贬值的迹象,9月23日,离岸人民币突破7.14,造成资金外流压力加大。但根据央行最新的表态,央行目前的关注重点仍是国内的稳增长,倾向于打通从“宽货币”到“宽信用”的传导链条,实现保持货币信贷平稳适度增长的目标,在一定程度上放弃了币值稳定的需求,货币政策坚持以我为主,兼顾币值的外部稳定。未来,人民币仍有持续贬值的倾向,但短期内急速贬值的单边市也不符合我国利益,外汇风险准备金、人民币汇率逆周期调节因子等工具或将适时推出,以缓和人民币贬值的斜率,可更多关注汇率7.2附近的压力位。
【股指期货】
本周市场继续下行,上证指数下跌1.22%,深证成指下跌2.27%,创业板指下跌2.68%,市场成交量持续低迷,日均维持在6000多亿元,北上资金本周流出61.34亿元。随着9月美联储议息会议靴子落地,市场对加息最恐慌的时期已经过去,在利空出尽、预期不会变差的情况下,短期内全球风险资产或将迎来一定程度的反弹,而A股市场前期由于情绪面的过度恐慌因素,已经出现一定程度的跌幅,在国内基本面较之前没有出现大的变化的情况下,继续向下的空间有限,A股指数或将迎来一定程度的企稳反弹,对前期的恐慌性下跌有一定的修正。当前宏观因子重新成为市场定价的主导,国内经济增长疲软,经济恢复的斜率受到压制;国外,美国通胀长期处于高位,美联储加息力度不减,对全球风险资产产生较大压力;俄乌局势再次冲突升级,且随着冬季的逐渐到来,欧洲地区的地缘局势将更加恶化,这些都造成市场风险偏好偏弱,在混乱恶化的宏观大环境下,市场难以有大的表现,由于即将到来的国庆长假,投资者对海外突发利空事件有一定的担忧,对市场情绪有一定的压制。需要注意的风险点有:乌克兰四州公投造成的局势升级、美国经济数据对政策的扰动、非美货币的加速贬值。
【债市】
央行方面,公开市场操作7天逆回购投放100亿元,中标利率2.00%,回笼80亿元,当周净投放20亿元,系周一因前周中秋假期未产生投放到期操作量。公开市场操作14天逆回购投放900亿元,中标利率2.15%,回笼0亿元,当周净投放900亿元。9月21日(周三)另有400亿元1个月国库定存到期未续作,本周央行方面全口径下的流动性净投放为520亿元。
资金方面,上周五SHIBOR(隔夜)收盘1.4650%,较前一周上行17.10bp。DR利率却涨跌不一,其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.4566%、1.5554%及1.8720%,较前一周变化16.11bp、-5.43bp及31.78bp。临近9月末,资金面流动性跨季扰动明显,资金面利率本周延续上行趋势但在央行重启14天逆回购的流动性呵护后上行幅度有限。在实体经济与融资需求尚未企稳下,央行对宏观流动性维持充裕的支持是必然的,但5个交易日内14天逆回购操作量的反复增减也体现了央行对资金面流动性的动态调整需要。
债市方面,国内LPR利率维持不变、资金面利率缓步上行,国外全球主要央行加息落地且符合预期,1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化2.71bp、-1.00bp、-0.69bp、-1.39bp及-2.25bp。国开5Y-FR007互换5Y利差本周自6.97%下行至3.13%,可以看到去除资金面影响的国债收益率呈现下行趋势,债市对全球加息动作并不敏感,国内权重更高。10Y中美利差走扩25.39bp至上周五的-102.66bp,在岸/离岸人民币汇率收盘已分别破7.12和7.13。
期货方面,上周国债期货主力合约TS2212、TF2212及T2212收盘分别较前一周上涨0.07%、0.07%及0.01%。基差方面,TS2212(CTD:22附息国债13)基差自0.2827收窄至0.2174,TF2212(CTD:22附息国债02)基差自0.3672收窄至0.3210,T2212(CTD:20抗疫国债04)基差自0.7606走扩至0.7800,T合约较现券涨幅较小,导致基差走扩。
高频方面,基建:截至9月21日石油沥青装置开工率环比略降至44.20%,9月上旬日均粗钢产量小幅回升至281.43万吨/天,上周螺纹钢期现价格变动不大,水泥指数在145震荡处于往年同期水平,水泥发运率9月16日小幅下降至49.56%远低于往年同期。地产:30大中城市商品房成交面积本周小幅回升至55-60万平方米,100大中城市成交土地占地面积在18日当周为1270.39平方米,土地成交溢价率仅为1.73%。汽车:22日全钢胎及半钢胎开工率扩大至59.87%及62.96%,位于同期中等水平;18日乘用车周批发与周零售同比扩大至46%及28%。
本周国内增量信息不多,但国内债市在汇率承压下经受住了美联储加息后中美利差再次走阔的压力,具体来看:1、资金面利率持续温和上行。在月中缩量续作MLF后资金面利率进入跨季扰动逻辑,央行开启14天逆回购补充银行体系流动性,但资金面利率仍然维持高位。从市场逻辑来看,社会融资需求的复苏必然导致银行超储率自然下降,汇率承压下外资流出缩减宏观流动性,银行端同业存单发行利率破2%后持续上行都能体现资金价格上行的合理性。2、基本面延续弱修复逻辑。8月经济数据整体有所改善,9月以来高频数据显示经济修复仍在持续,但有效需求不足问题难以快速逆转,疫情袭扰间歇不断,年内基本面仍保持弱复苏的利多逻辑。3、政策面仍然保持宽松。宽信用难现企稳,年内经济复苏发力点是财政工具,但仍需要货币工具持续维持流动性,依然可以维持四季度降准置换MLF或降息缩量续作同时下调LPR刺激地产需求的展望。4、信用面进入转空观察期,但转空概率受居民中长期贷款低迷及银行票据冲量缺位限制,重点关注新增3000亿元开发性金融工具配合下是否能让9月社融总量超预期同时除政府类融资外再次同比多增。5、外部面,一方面中美利差持续扩大只会对国内造成情绪影响,本质上是中美经济周期背离下货币政策差异导致的;国内货币政策最新提法“坚持以自然利率为锚实施跨周期利率调控”延续了以我为主和引导曲线的做法,而美联储则更多是为了弥补曲线至其中性利率以压制通胀,中美在经济周期、通胀水平及曲线水平上的差异决定了中美利差的扩大,而这种利差最终大概率以美债回归收窄,利差的持续时间取决于美联储的转向时间。另一方面汇率贬值不利于资本市场稳定,但外资在国内债市的占比仅为3%左右,同时央行在关键点位会有干预外汇单边快速贬值的措施,短期贬值影响比较有限。
【大宗商品】
原油:上周原油市场震荡走低,美联储加息靴子落地,且释放进一步激进加息信号,经济硬着陆概率增加,美元强势上行,原油承压。但近期俄乌冲突有加剧之势,能源危机仍在延续,油价超跌后反弹概率增加,高波动性延续。
近期油价波动主导因素依然是加息及全球经济衰退下的弱需求逻辑。美联储上周如期加息,美联储将联邦基金利率目标区间提高75个基点,利率达到3.00%-3.25%,并在最新预测中暗示会继续大幅度加息,预测显示,美联储政策利率今年底将升至4.40%,在2023年达到4.60%的峰值,以对抗持续强劲的通胀,上周美元指数创20年新高,国际油价应声而跌。未来美国经济硬着陆概率加大,经济衰退下原油需求将持续承压。
而另一方面,供给端变量依然存在。由于对东欧国家军队调动的担忧,油价盘中一度上涨2美元以上。上周东欧国家总统宣布进行部分动员。前线的延伸、乌军对东欧国家边境地区的不断炮击等都要求东欧国家从预备役群体中征召军人。这是自第二次世界大战以来,东欧国家首次发出动员令。地缘冲突有恶化趋势,同时全球能源危机仍未解除,并且随着时间推移将有恶化趋势。超跌后供给端将提供下方支撑。据路透社消息,欧佩克及其减产同盟国8月份石油日产量比目标日产量低358.3万桶。
数据方面,上周美国汽油需求继续减少但馏分油需求增加,四周平均远低于去年同期水平。美国能源信息署数据显示,截至2022年9月16日的四周,美国成品油需求总量平均每天1955.4万桶,比去年同期低6.7%;车用汽油需求四周日均量853.3万桶,比去年同期低7.7%;馏份油需求四周日均数343.3万桶,比去年同期低15.7%;煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低4.7%。单周需求中,美国石油需求总量日均1893.8万桶,比前一周低37.6万桶;其中美国汽油日需求量832.2万桶,比前一周低17.2万桶;馏分油日均需求量340.9万桶,比前一周日均高27.7万桶。
库存方面,美国继续大幅度释放战略石油储备,商业原油库存增加,馏分油库存和汽油库存也增加。美国能源信息署数据显示,截至2022年9月16日当周,包括战略储备在内的美国原油库存总量8.57932亿桶,比前一周下降576万桶;美国商业原油库存量4.30774亿桶,比前一周增长114万桶;美国汽油库存总量2.1461亿桶,比前一周增长157万桶;馏分油库存量为1.1725亿桶,比前一周增长123万桶。原油库存比去年同期高4%;比过去五年同期低2%;汽油库存比去年同期低3%;比过去五年同期低5%;馏份油库存比去年同期低9%,比过去五年同期低18%。美国商业石油库存总量增长924万桶。
国庆长假即将到来,后期原油市场整体承压,但波动率将进一步提升。一方面,美联储激进加息下全球经济增长承压,美元指数创新高,宏观风险溢价延续,且原油季节性高峰结束,需求担忧延续,油价重心仍有下移压力;另一方面,俄乌冲突短期有恶化趋势,供给端增量有限,同时能源危机依然延续,超跌后供给支撑仍存,后期仍将震荡反复,相应石化板块品种将跟随波动,投资者谨慎参与,关注风险。
从中长期看,全球经济格局及货币政策更加复杂,油价很难出现单边趋势行情,叠加疫情反复、货币政策变动、地缘冲突等因素,四季度原油金融属性持续强化,结构性特点将更为突出,弱需求主导下重心或震荡下移。从价差结构看,近期0-5价差走弱,反映短期压力,但SC0-5价差相对坚挺,国内原油相对偏强。VIX指数处于45-50高位,伴随油价高波动,风险溢价仍存,短期高波动延续。
关注重点:地缘冲突、OPEC政策、库存变化等
聚烯烃:上周盘面震荡偏弱,基本面具体来看,聚烯烃方面9月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况,目前预计PP、PE检修损失量环比下降,但仍会维持相对高位,随着进口利润的好转,净进口方面预计环比增加,综合看供应端预计环比增加,供应压力逐步将开始显现,需求端预计旺季来临需求环比改善,整体来看,随着金九银十的到来,预计聚烯烃自身供需环比改善,但向上驱动可能仍不足,主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势;价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化,近期成本端对聚烯烃价格影响更显著;综合来看,目前聚烯烃从生产利润端来看估值偏低,供需环比出现改善,单边价格方面上下可能空间都不大。
【贵金属】
贵金属:上周COMEX黄金震荡下跌,周跌幅1.89%。
利空因素:(1)美联储9月会议召开前后,尤其是会议落地后“2023年不降息”强硬态度、明年利率水平将升至4.75%左右,打消市场降息预期,黄金承压下跌。(2)英国公布减税计划,包括取消将公司税上调计划,降低企业、个人所得税,大幅降低购房印花税等,引发市场对通胀及政府债务压力的担忧,英镑兑美元快速下挫3.65%,拉低以美元计价的黄金。
利多因素:(1)普京签发部分动员令,将征召30万预备役人员,并强调莫斯科将“毫不犹豫使用核武器进行报复”,俄乌前景不稳定增加,黄金走强。(2)美联储9月会议传递“更高、更远”的加息步伐,金融条件预期收紧,短期情绪扰动增加避险需求,驱动黄金拉升。(3)日本政府和日本央行为稳定汇率,入市干预外汇,日元走强,带动以美元计价的黄金走强。
当前,美联储偏激进的加息节奏驱动黄金下跌。一是美国8月通胀数据超预期,打破此前加息降温的市场逻辑;二是9月美联储会议及联储官员强“鹰”表态,强化激进加息及“今明两年”不降息预期,美元、美债收益率走强,黄金承压下跌。
然而,通胀持续超预期、经济前景衰退担忧进一步加剧,叠加国际地缘局势错综复杂,避险情绪将支撑黄金震荡反弹。本轮通胀属于成本推动型通胀,需求侧总量紧缩性政策因药不对症,效果有限,通胀中枢水平易涨难跌,伴随金融条件的持续收紧,需求长期受到抑制,不利于消费信心回暖,实际利率中长期偏低迷,黄金获得支撑。
因此,超预期通胀仍是短期风险点,影响货币政策预期,关注9-10月通胀高度与结构的改善,预计未来加息节奏为11月50-75bp、12月50bp。中长期看,经济衰退的技术性指标已显,超长激进的全球加息周期破坏消费信心,挫伤需求,经济即将步入实质衰退;美联储在通胀降温后为降低“硬着陆”冲击所采取的暂缓加息决策,将支撑黄金走强。
重点关注:通胀、美联储货币政策及供给短缺
螺纹:上周螺纹延续区间波动,波幅放大,周四美联储加息落地后,市场情绪缓和,螺纹日内强劲反弹。宏观利空暂时缓和,但美元飙涨,俄乌局势面临扩大化,宏观风险依然高企。基本面来看,上周螺纹产量小幅增加,环比增0.9%,同比增14%,高炉钢厂维持微利,电炉钢厂再度亏损,不过在需求回暖预期下钢厂仍有复产动力,预计短期产量延续回升趋势;需求呈现小幅回暖,表需环比增10%,同比降9%;总库存低位,延续缓慢去库。后期重点关注需求回暖力度,国家一系列稳增长政策持续出台,疫情也明显缓解,9、10月份是传统开工旺季,较强的基建投资或带动终端开工回升,但力度或有限,房地产仍然是最大拖累,需求弱回暖对螺纹支撑有限,供应持续回升的压力逐渐积累。短期临近国庆长假,终端补库驱动螺纹或有反弹行情,长期下行压力不减。主要风险:旺季预期落空,宏观风险冲击。
铁矿石:上周铁矿石跟随螺纹走势,延续振荡行情。终端需求呈现回暖迹象引导钢厂持续复产对铁矿石有支撑,铁矿走势强于螺纹。上周数据来看,矿山发运量和到港量回升,维持正常区间波动;铁水产量持续回升,环比增0.8%,同比增6.8%;港口库存大幅下降,环比降3.9%,同比增2.5%,钢厂库存低位回升,日耗大幅走高,库销比继续探底,短期供需偏紧对铁矿石有较强支撑,进一步挤压钢厂利润。后期来看,铁矿供应端没有太大矛盾,大概率维持高位水平;关键驱动在需求,关注终端需求回暖下产业链的正反馈传导,铁矿延续挤压钢厂利润逻辑。主要风险:终端需求旺季不旺的负反馈压力,宏观风险扰动。
动力煤:假期及二十大临近,安检对煤矿产、销仍有一定扰动,上周煤价仍然偏强运行。需求方面,居民用电支撑呈季节性减弱,日耗呈季节性回落。总体来看,“二十大”会议临近,安监压力加大,下游开工率有增长的预期,下游一方面在煤价高位的情况下采购情绪较低,另一方面,下游库存可用天数目前在15天左右,终端电厂仍有提库需求以保证电力系统的正常运营,预计淡季动力煤市场淡季不淡,价格难有大幅回落,整体运行偏强的概率较大。
甲醇:上周甲醇主力合约下跌4.00%,收于2639元/吨;太仓基差收于76点,周度上涨67点。上周初部分生产商开始国庆节前让利排库,现货低价走货节奏转好,业者逢低备货;周四凌晨美联储加息75个基点靴子落地,符合市场预期,大宗商品短期内利空出尽,甲醇价格跌后反弹;周五欧洲PMI数据下滑引发了此前由美联储继续大幅加息埋下的对经济衰退的担忧,包括原油、化工、农产品等大宗商品于周尾均出现大幅下跌。近几周甲醇基本面状况实际有所改善,其大幅下跌并非自身行业因素所导致,主要系宏观层面风险的释放。
基本面来看,隆众数据显示上周国内甲醇产量为149.36万吨,环比上涨1.13%,装置产能利用率为73.97%,9月下旬西北地区甲醇装置重启计划相对集中,上周甲醇供应端迎来明显上涨。需求端来看,上周MTO开工率为77.59%,环比上涨4.35%;传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化+4.57%、-3.59%、-5.05%以及-4.55%。传统需求开工率上周涨跌互现,在冬季环保检查来临之前,甲醇传统下游仍存在较强的改善预期。此外,随着本周国庆长假的到来,部分MTO厂商存在补货需,预计短期内甲醇需求面表现整体向好。库存方面,上周港口库存环比减少9.91万吨,受沿海台风影响,部分船货卸货以及航行速度减缓,叠加江内各区域提货好转,加速库存消耗,上周港口大幅去库。
综合而言,上周主产区成交情况稳健,预计国庆节前甲醇生产商仍将优先保障出货。Wind数据显示上周五天津港动力煤平仓价为1295元/吨,该数值已经连续上涨36日,甲醇成本端支撑仍然偏强,价格下行空间有限。从港口情况来看,虽然异常天气恢复,但港口现货紧张局势仍将维持一段时间,汇率贬值继续支撑港口成本。整体预计节前甲醇市场走势或先弱后强,后期及时关注原油煤炭价格变化及检修装置恢复进度。