【宏观经济】
宏观·国际:
全球疫情风险得到较大缓释,但通胀的些许降温未能慰藉市场,预计美联储可能会继续激进加息,近一步拖累经济与未来信心,关注本周美联储和英国央行的利率决议。
疫情:近期全球疫情较为稳定,日新增保持在47万例左右,接近于40万例的历史低谷水平。分国家看,除德法两国有小幅回升,其他主要国家持续回落。9月14日,世卫组织总干事谭德塞表示,近一周新冠死亡病例数是自2020年3月以来的最低水平;新冠肺炎疫情的结束“近在眼前”,世界现在处于战胜疫情的最佳时机,并呼吁各国继续坚持抗击疫情。但素有“德国钟南山”之称的病毒学家德罗斯滕预警12月之前会出现一波新冠病毒感染的“强烈浪潮”,职工缺勤与供应链紊乱将令经济前景雪上加霜。
经济:8月美国CPI经季调后环比上涨0.1%,预期值为下降0.1%,前值为0.0%;同比上涨8.3%,高于预期值8.0%,前值为8.5%。剔除较为波动的食品和能源价格后,8月核心CPI环比上涨0.6%,高于预期值和前值0.3%,8月核心CPI同比上涨6.3%,高于预期值6.0%,前值为5.9%。【美国通胀仍处在历史高位水平附近,形势超出了人们预期且并未见好转。油价下跌对通胀的缓解被诸如居住成本、食品价格和医疗保健服务价格上升所抵消。】
政策:美国CPI数据发布后,市场认为美联储将在9月会议上加息75bp的可能性上升,甚至不排除会加息100bp。根据世界银行最新报告,随着各国央行纷纷加息应对通胀,2023年世界可能走向全球性经济衰退。模型显示,如果要将全球通胀率降至目标水平,各国央行可能需要再加息200bp。但如果金融市场同时受压,则2023年全球GDP增长将放缓至0.5%,即人均收缩0.4%,这一数字符合全球衰退的技术定义。
风险提示:通胀超预期、美联储超预期、能源供给超预期
宏观·国内:
9月16日,国家统计局发布最新的经济数据,除房地产外,其他数据整体好于预期。(1)中国8月规模以上工业增加值同比增4.2%,预期增3.9%,前值增3.8%;1-8月份,规模以上工业增加值同比增长3.6%;工业生产回升。(2)8月份,社会消费品零售总额同比增长5.4%,前值2.7%,其中商品零售同比增长5.1%,前值3.2%,餐饮收入同比增长8.4%,前值-1.5%,市场销售恢复较快,特别是餐饮收入增长幅度较大。(3)1-8月份,全国固定资产投资同比增长5.8%,前值5.7%,民间固定资产投资同比增长2.3%,前值2.7%;分类别看,制造业累计同比增长10%,前值9.9%;基建累计同比增长10.37%,前值为9.58%;房地产累计同比下降7.4%,前值为-6.4%;除房地产外,固定资产投资稳中有升。(4)1-8月份,全国房地产开发投资90809亿元,同比下降7.4%,前值-6.4%;房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米,累计同比下降4.5%,前值-3.7%;房屋新开工面积85062万平方米,累计同比下降37.2%,前值-36.1%;房屋竣工面积36861万平方米,累计同比下降21.1%,前值-23.3%。1-8月份,商品房销售面积87890万平方米,累计同比下降23.0%,前值-23.1%。房地产依旧维持供需两弱的态势,且短期内看不到触底的迹象。8月数据整体较好,但其中也有去年低基数的作用,同时在出口增速下滑的情况下,通过国内大循环稳定经济的紧迫性也不断增加。
【股指期货】
本周A股跌幅较大,上证指数下跌4.16%,深证成指下跌5.19%,创业板指下跌7.10%,市场投资意愿下降,北向资金本周流出60.88亿元,本周A股的大幅下跌,主要是在美联储加息预期升温的大背景下导致的风险资产走势偏弱,市场开始交易美联储加息100个基点的预期,同时欧美一些法案的出台放大了市场的恐慌情绪,本周的下跌更多是情绪面的因素,除美元加息升温外,国内基本面较之前并没有出现大的变化,9月21日美联储加息,若此次加息为100基点,则短期内全球风险资产仍有一定的压力,若加息75个基点以下,则风险资产或将迎来一定程度的反弹。当前宏观因子重新成为市场定价的主导,国内经济增长疲软,经济恢复的斜率受到压制;国外,美国通胀长期处于高位,短期看不到大幅下降的可能,美联储出于政治要求,加息力度不减,对全球风险资产产生较大压力;俄乌局势再次冲突升级,且随着冬季的逐渐到来,欧洲地区的地缘局势将更加恶化,这些都压制了市场的风险偏好。在混乱恶化的宏观环境下,市场难以有大的表现,更多是结构性的行情机会,相对于成长股,价值股目前的性价比更高,但由于宏观经济整体偏弱,价值股的业绩不会有大幅增长,此次风格的切换,时间与高度可能有限,成长与价值之间的分化或许不会如4月前那样明显,此次的风格切换更多可能是一种估值角度的高低切换,在偏弱的指数行情下可更多关注大盘价值蓝筹股。
【债市】
央行方面,公开市场操作7天逆回购80亿元,中标利率2.00%,到期100亿,中标利率2.00%,当周净回笼20亿元。周四到期中期借贷便利(MLF)6000亿元,缩量续作4000亿元,中标利率维持2.75%。本周逆回购净回笼系中秋假期第三天(9月12日)到期20亿未续作,MLF维持8月缩量2000亿元续作主要系流动性充裕下同业存单与MLF利差较大使得一级交易商报价意愿不强所致。
资金方面,上周五SHIBOR(隔夜)收盘1.2940%,较前一周上行12.10bp。DR利率全线上行,其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.2955%、1.6097%及1.5542%,较前一周上行12.53bp、16.43bp及11.92bp。9月跨月后资金面利率虽然温和上行,但银行间质押式回购成交额仍维持高位,六大行下调存款利率及1年期存单利率仍在2%以下可见银行主动负债意愿不强,MLF-存单利差持续扩大至79bp。
债市方面,本周因美联储超预期通胀、MLF缩量、国内经济数据改善、苏州青岛等重要二线限购放开及国债期货空头影响,1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别上行5.48bp、4.18bp、4.56bp、3.21bp及1.52bp。国开5Y-FR007互换5Y利差先跌后涨,去除资金面影响的国债收益率上行有限。10Y中美利差收窄至8.79bp至上周五的77.27bp,离岸/在岸人民币汇率破7。
期货方面,上周国债期货主力合约TS2212、TF2212及T2212收盘分别较前一周下跌-0.049%、-0.064%及-0.039%。基差方面,TS2212(CTD:22附息国债13)基差自0.2822走扩至0.2827,TF2212(CTD:22附息国债02)基差自0.3471走扩至0.3672,T2212(CTD:20抗疫国债04)基差自0.7545收窄至0.6780。期限策略方面,以T2212为例,由于现券层面利空消息反应较快但T合约调整幅度相对较小,上周仅T合约基差收窄,期现策略暂不具备有效机会;跨品种套利方面,TF合约跌幅较大但基差走扩下存在超跌机会,多2TF空T策略具备空间,同时估值上2TF-T价差8月降息后持续下行,目前处于历史中低分位。
高频方面,基建:截至9月14日石油沥青装置开工率环比增至44.50%,8月末周度日均粗钢产量小幅回升至279.01万吨/天,上周螺纹钢期现货价格均小幅下跌,水泥指数在145震荡处于往年同期水平,水泥发运率小幅抬升至9日51.94%但远低于往年同期。地产:30大中城市商品房成交面积本周小幅回升至30万平方米之上,100大中城市成交土地周占地面积1555.94万平米,土地成交溢价率为5.81%。汽车:15日全钢胎及半钢胎开工率小幅下行至50.42%及55.98%,位于同期中低水平;12日乘用车周批发与周零售同比跌至19%及0%。
虽然8月通胀数据仍维持低位,但基本面与信用面均有不同幅度超预期,债市已经进入由多转空的关键期,经济数据及融资需求持续改善、美联储超预期加息及盛会增量政策部署是主要风险。具体来看,1、资金面利率将温和上行。本周缩量续作MLF后年内仍有2万亿到期量,在没有降准或降息配合下,银行间流动性大概率边际收紧;同时社融显示企业中长期贷款及表外融资需求改善,银行资金欠配压力也在缓解。2、基本面稳增长政策开始见效:8月经济数据整体修复较好,固定资产投资、社零、规上增加值同比增速均超预期。投资方面基建及制造业累计同比均保持两位数,但地产投资持续走弱成为四季度变量;消费方面8月CPI同比回落但猪价进入上行周期,同时8月社零同比超预期且限额以上消费恢复更快;外贸方面不是四季度增长抓手,8月数据也显示进出口同步走弱。3、政策面仍然保持宽松,四季度央行降准或降息配合续作MLF同时保持流动性充裕值得期待,但前提是基本面与信用面恢复基础仍不牢固。4、信用面进入转空观察期,重点关注新增3000亿元开发性金融工具配合9月生产与消费需求改善下是否能让9月社融再超预期。5、外部面人民币汇率破7与美联储加息是短期扰动,关注趋势性持续贬值下外资持续流出的风险及央行相应的外汇干预操作。
【大宗商品】
原油:上周原油市场震荡反复,高波动性延续,周初因欧元区加息美指调整背景下,小幅冲高,但随后美国通胀数据超预期,进一步强化激进加息预期,油价再度承压。短期仍以弱需求预期为主导。
近期供给端变量为油价带来扰动。市场等待数月的伊核协议重启可能短期内无法完成。美国国务卿布林肯表示,中东国家对欧盟核协议提议的回应使得近期达成协议的可能性不大。中东国家外交部发言人卡纳尼称,美国要证明自己会遵守国际准则、能成为一个“可靠的成员”,才能重回伊核问题全面协议。此外,欧佩克报告认为,2022年全球对欧佩克原油日均需求为2890万桶,与上次报告一致,比2021年日均高约90万桶。预计2023年全球对欧佩克原油日均需求为2980万桶,比2022年日均增加约90万桶,与上次报告一致。后期供给端相对稳定。
而油价波动主导因素依然是加息及全球经济衰退下的弱需求逻辑。目前美联储鹰派加息预期持续加强,美元指数走强,且原油季节性高峰结束,需求担忧延续。国际能源署在9月份《石油市场月度报告》担心欧洲冬季气转油增加石油需求。报告认为,随着经济放缓加剧,全球石油需求增长将在今年第四季度陷入停滞,但预计将在2023年强劲复苏。国际能源署下调2022年全球石油需求预测。国际能源署报告预计,今年全球石油日均需求增幅仅为200万桶,略低于此前估计的210万桶。预计2023年全球石油日均需求增加210万桶。国际能源署认为,发电燃料从天然气转向石油,抵消了经济对需求的打击,今年最后一个季度和明年第一个季度将增加每日70万桶的需求量,尤其是在欧洲和中东。
从高频数据看,美国汽油需求和馏分油需求下降,四周平均远低于去年同期水平。美国能源信息署数据显示,截至2022年9月9日的四周,美国成品油需求总量平均每天1965.4万桶,比去年同期低7.0%;车用汽油需求四周日均量856.2万桶,比去年同期低9.0%;馏分油需求四周日均数355.2万桶, 比去年同期低11.1%;煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高2.5%。单周需求中,美国石油需求总量日均1931.3万桶,比前一周低57.8万桶;其中美国汽油日需求量849.4万桶,比前一周低23.3万桶;馏分油日均需求量313.2万桶,比前一周日均低49.2万桶。
库存方面,美国战略石油储备降幅为40年以来最大,商业原油库存增加,馏分油库存也增加,汽油库存下降。美国能源信息署数据显示,截至2022年9月9日当周,包括战略储备在内的美国原油库存总量8.6369亿桶,比前一周下降597.2万桶;美国商业原油库存量4.29633亿桶,比前一周增长244.2万桶;美国汽油库存总量2.1304亿桶,比前一周下降176.7万桶;馏分油库存量为1.1602亿桶,比前一周增长421.9万桶。原油库存比去年同期高3%;比过去五年同期低2%;汽油库存比去年同期低2.34%;比过去五年同期低6%;馏分油库存比去年同期低12.4%,比过去五年同期低21%。美国商业石油库存总量增长547万桶。
整体看,目前通胀压力下全球经济增长承压,美联储加息鹰派再度抬头,宏观风险溢价延续,美元指数走强,且原油季节性高峰结束,需求担忧延续,油价重心仍有下移压力。下周美联储加息决议将对市场产生较大影响,中期弱需求压力持续存在,市场仍以需求预期变动为主导,震荡反复,重心或下移,但高波动特征依然延续。
从长期看,全球经济格局及货币政策更加复杂,油价很难出现单边趋势行情,叠加疫情反复、货币政策变动、地缘冲突等因素,四季度原油金融属性持续强化,结构性特点将更为突出,弱需求主导下重心或震荡下移。从价差结构看,近期0-5价差走弱,反映短期压力,但SC0-5价差相对坚挺,国内原油相对偏强。VIX指数处于45-50高位,伴随油价高波动,风险溢价仍存,短期高波动延续。国内高硫裂解价差走阔、原油期权跨式策略等仍可关注。
关注重点:美联储加息、OPEC政策、库存变化等
聚烯烃:上周盘面出现回调,基本面具体来看,聚烯烃方面9月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况,目前预计PP、PE检修损失量环比下降,但可能仍会维持相对高位,随着进口利润的好转,净进口方面预计环比增加,综合看供应端预计环比增加,供应压力逐步将开始显现,需求端预计旺季来临需求环比改善,整体来看,随着金九银十的到来,预计聚烯烃自身供需环比改善,但向上驱动可能仍不足,主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势;价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化,近期成本端对聚烯烃价格影响更显著;综合来看,目前聚烯烃从生产利润端来看估值偏低,供需环比出现改善。
贵金属:上周COMEX黄金震荡下跌,周跌幅2.55%。
利空因素:(1)美国8月通胀数据高于预期,市场预期美联储9月加息75bp的概率从前一交易日的40%上升至91%,美元指数走强,盘中触及110美元,黄金极速下跌。(2)美国零售数据偏强,强化市场对于通胀固化的预期,进一步令加息预期走强,黄金下跌。美国8月零售销售月率为0.3%,预期0%,前值0.00%。主要受汽车库存偏低影响,机动车辆和零部件店零售销售环比大幅走高。
利多因素:(1)美国消费信心与物流巨头业绩指引不及预期,显示悲观经济前景,黄金小幅反弹。9月密歇根大学消费者信心指数初值59.5,预期60,前值58.2。主要原因在于美联储利率将不得不大幅上升政策利率区间顶部区域至4%以上,民间信贷大幅下降将削减支出,这将导致私营部门信贷增长放缓,进而导致经济下滑,负反馈到消费者信心指数。此外,运输类股作为美国经济的风向标,联邦快递业绩估算显示,截至今年8月31日的2023财年第一财季调整后运营利润12.3亿美元,远逊于分析师预期的17.4亿美元。初步核算的结果显示,预计第一财季non-GAAP下每股收益为3.44美元,低于去年同期的4.37美元,并且远低于市场普遍认为的5.14美元。除了从数字上下调以外,由于包裹数量下降,联邦快递还将停飞飞机,关闭办公室和停止招聘,同时宣布撤销对2023年季报的预期。
当前,美联储偏激进的加息节奏驱动黄金下跌。美国8月通胀数据同比增长8.3%,虽低于前值8.5%但高于预期8.1%,打破市场此前走加息降温的逻辑,反映通胀的复杂性与固化难以轻易消除。从联储官员为加息放松的降温声明来看,把控制通胀置于首要地位,激进式将加息强化,黄金短期内承压下跌。
但通胀持续超预期与未来经济衰退担忧的进一步加剧,将支撑黄金震荡反弹。今年美联储已加息225bp,但当前通胀中枢已被抬升,即使未来下降也不会在短期内回落至2%的通胀目标,因此预计美联储加息步伐偏好“前紧后松”,一定程度上破坏需求,强化经济悲观论调,实际利率将走低,黄金有支撑。
因此,短期需要关注通胀数据,9-10月通胀数据是否延续回落。随着通胀的改善,联邦基金利率目标值可能保持在4%左右,预计未来加息节奏为9月75bp、11月50bp、12月25bp。中长期看,经济衰退的技术性指标已显,超长激进加息周期破坏消费信心,挫伤需求,经济实质衰退与美联储为实现“软着陆”所采取暂缓加息的决策,支撑黄金走强。
重点关注:通胀、美联储货币政策及供给短缺
螺纹:上周螺纹振荡走低,基差维持偏高水平。目前市场主要驱动是终端需求回暖情况,叠加外围风险因素加剧波动。美国8月通胀数据超预期,美联储激进加息预期引发资本市场巨震,宏观风险升温;国内8月经济数据表现疲软,除基建保持强劲外再无亮点,特别是房地产市场延续下行,依然是国内经济的主要拖累,螺纹需求预期大幅走弱。基本面来看,螺纹本周产量基本持平,钢厂利润进一步压缩,复产动力减弱;需求未有明显回暖,表需环比降10%,同比降11%;总库存低位但去库减缓。供需双弱下螺纹价格窄幅波动,后期重点关注需求回暖力度,三季度国家一系列稳增长政策持续出台,9、10月份是传统开工旺季,较强的基建投资或带动终端开工回升,但力度或有限,螺纹弱势波动为主。套利策略关注01-05正套机会。主要风险:旺季预期落空,宏观风险冲击。
铁矿石:上周铁矿石窄幅震荡,走势强于螺纹。终端需求呈现回暖迹象引导钢厂持续复产对铁矿石起到重要支撑。上周数据来看,矿山发运量和到港量维持正常区间波动,铁水产量持续回升,已经高于去年同期水平,港口库存微增,钢厂库存及库销比维持低位,短期供需趋紧对铁矿石有较强支撑,令其走势强于螺纹,进一步挤压钢厂利润。后期来看,供应端没有太大矛盾,大概率维持高位水平;关键因素在需求,终端需求回暖预期下铁水产量持续回升,钢厂低库存下补库驱动对铁矿价格有支撑,铁矿跟随螺纹波动,关注终端需求回暖下产业链的正反馈传导,铁矿延续挤压钢厂利润逻辑。主要风险:终端需求旺季不旺的负反馈压力,宏观风险扰动。
动力煤:近期疫情对供应的影响基本消除,供应恢复至前期水平,近期港口煤炭现货价格上涨较快引发有关部门关注,部分地区发改委对港口煤炭企业开展专项调查,要求加强煤炭价格监管,确保煤炭价格运行在合理区间。需求方面,南方福建、广东高温天气出现反复,电厂日耗略有增加,但居民用电支撑呈季节性减弱。总体来看,“二十大”会议临近,安监压力加大,下游开工率有增长的预期,预计淡季动力煤价格难有大幅回落,整体运行偏稳的概率较大。
甲醇:上周甲醇主力合约小幅震荡,收于2749元/吨,周度仅上涨9元/吨;太仓基差收于16点,较前值大幅上涨51点。周内美国通胀数据公布后,美联储鹰派加息预期增强,大宗商品市场整体承压,甲醇、塑料、聚丙烯及PTA等化工品价格均出现一定回落。现货市场,新兴需求端鲁西化工、阳煤恒通及浙江兴兴装置均已顺利重启,且进入9月随着温度的降低,传统下游有走好预期,部分贸易商节后补库,需求侧支撑转强。在宏观利空与基本面利好的双重刺激下,甲醇近期盘面价格横盘震荡为主。
基本面来看,隆众数据显示上周国内甲醇产量为147.90万吨,环比仅上涨0.12%,装置产能利用率为73.24%,供给端增量不及市场预期,对甲醇价格利空影响有限,但9月中下旬开始,西北地区甲醇装置重启计划相对集中,本周供应端或迎来明显上涨。需求端来看,上周MTO开工率为75.36%,环比上涨6.50%;传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化+6.07%、+0.77%、+5.03%以及+4.31%。传统需求开工率上周均录得正值,在冬季环保检查来临之前,甲醇传统下游仍存在较强的改善预期,此外,随着中秋假期的结束,部分MTO厂商存在补货需求,预计短期内甲醇需求面表现整体向好。库存方面,上周港口库存环比减少4.66万吨,受台风梅花影响,部分船货卸货以及航行速度减缓,港口整体去库为主,但江苏区域到货略集中,在主流区域提货维持正常的情况下呈现累库态势。
综合而言,节后内地多数市场销售情况良好,厂家去库理想心态较好。当前煤炭价格仍然坚挺且伴随甲醇终端需求季节性恢复,但9月中下旬开始西北地区甲醇装置集中重启或带来一定利空影响,预计近期国内甲醇市场维持区间震荡格局,后期及时关注原油煤炭价格变化及美联储加息情况。