【宏观】
宏观·国际:
全球疫情风险趋缓,美国劳动力市场表现虽超预期但就业增长放缓,美联储紧缩预期稍有下降。欧洲方面受制于高通胀压力,欧央行紧缩决心不亚于美联储。
疫情:近期全球疫情显著回落,日新增约62万例,降幅11%,收敛于历史低谷40万例的水平。分国家看,日本相对严重,达到13.9万例,但呈逐渐回落趋势,跌幅(较前一周)约为30%;韩国跌破10万例,与美国持平,约8.5万例。欧洲国家延续回落态势,英德法总计5万例。【日本首相岸田文雄表示,从9月7日起将每日入境人数上限从目前的2万人上调至5万人,并允许所有国家的旅游团在没有旅行社员工陪同的情况下访日。】
经济:美国8月非农就业略优于预期,欧元区通胀续创历史新高。美国劳工部数据显示,美国8月新增非农就业31.5万,为2021年4月以来最小增幅,但仍高于市场预期的30万,7月修正后为增加52.6万。失业率意外升至六个月高点3.7%,为1月以来首次上升,归因于一些人返回劳动力市场但还未找到工作。美国8月时薪环比上升0.3%,同比上升5.2%,均不及预期。欧元区8月CPI同比上涨9.1%,续创历史新高,高于预期的上涨9%;环比则上升0.5%,预期0.4%。能源价格8月上涨逾38%,依旧是通胀走高的主要原因。
政策:克利夫兰联储主席梅斯特周中重申,到明年初,美联储需要将基准利率提高到4%以上,并维持在该水平一段时间以助力通胀降温,预计美联储不会在2023年降息。欧洲方面,继7月加息50bp后,市场目前预计欧洲央行9月将有更大幅度的加息。【FedWatch数据显示,市场以美联储9月升息75bp为主流观点;机构和欧银官员在欧洲央行本周升息幅度问题上有分歧。】
风险提示:通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期
宏观·国内:
8月31日,国家统计局公布了最新的PMI数据,数据显示我国的实体经济状态总量不强、结构不均衡,工业经济偏弱,服务业稍强,制造业PMI指数为49.4,较前值增加0.4个百分点,非制造业PMI指数为52.6,较前值下降1.2个百分点。分项来看,与上个月相比,制造业PMI中新订单指数有所增长,从上个月的48.5增长到49.2,显示出企业未来的订单需求有所好转,供货商配送时间下降,从上个月的50.1下降到49.5,显示出企业的原材料供应商的交货时间较上月放慢;产成品库存从48降至45.2,企业去库较多,出厂价格从40.1上升到44.5,主要原材料的购进价格从40.4上升到44.3,显示出制造业的购进价格与出厂价格降幅收窄。非制造业PMI,业务活动预期指数从59.1下降到58.4,表明非制造业企业对未来的乐观预期有所下降,投入品价格指数为50,投入品价格总体水平与上月持平,新出口订单从45.1上升到48.9,表明出口订单较上月降幅有所收窄,供货商配送时间从50.7下降到49.7,表明非制造业的供货时间较上月放慢。从行业上看,服务业恢复有所放缓,服务业商务活动指数降至51.9%,比上月回落0.9个百分点;建筑业的扩张有所放缓,建筑业商务活动指数为56.5%,低于上月2.7个百分点。8月份制造业经济偏弱,除了宏观经济恢复的基础比较薄弱外,也有一些外生因素对经济运行产生了一定的冲击,南方多地高温干旱天气对工业生产产生了一定的负面影响,持续高温天气不但显著推升了居民用电量,也由于降雨较少造成水力发电能力下降,为了保障居民用电,多个省份采取工业限电措施,影响了工业企业特别是高能耗行业的正常生产;此外8月多地爆发了新一轮的疫情,也给平衡防疫和经济发展带来了新的压力。
【股指期货】
股市
本周股票市场行情偏弱,上证指数下跌1.54%,深证成指下跌2.96%,创业板指下跌4.06%,市场成交量显著降低,每日成交额在8000亿元左右,北上资金本周净流入4.41亿元,本周成长股跌幅较大,而上游煤炭油气行业涨幅较大。当前股票市场走势疲软偏弱,国内疫情的多点爆发、经济恢复弱于预期、美联储政策逐渐转鹰、俄乌局势有升级迹象,这些负面因素造成股票市场短期内调整压力加大。而4月底以来,市场一直是成长股风格占优,新能源、半导体等赛道股涨幅较大,在经过了3个多月的上涨后,这些赛道股行业都出现了一定程度的交易拥挤,短期有进行调整的需要,以消耗估值压力,此外由于二季度上市公司业绩普遍较差,市场更加重视股票业绩的稳定,白马价值股重新得到市场青睐,目前市场风格有从成长股转向价值股的迹象。但由于宏观经济整体偏弱,价值股的业绩不会有大幅增长,此次风格的切换,时间与高度可能有限,成长与价值之间的分化或许不会如4月前那样明显,此次的风格切换更多可能是一种估值角度的高低切换,在偏弱的指数行情下可更多关注大盘价值蓝筹股。
【债市】
债市
上周,央行公开市场操作7天逆回购100亿,中标利率2.00%,到期100亿,中标利率2.00%,当周实现零投放。同时开展第八期央票互换50亿元,期限3个月,固定费率0.1%招标。上周跨月资金面扰动下央行未进行增量投放,二季度报告提及操作缩量系招标意愿不强,也能证明剔除跨月扰动及缴准缴税影响后资金面流动性仍较宽裕,1日后资金面利率整体回落,隔夜利率也重回1.2%以下。
资金层面,上周五SHIBOR(隔夜)收盘1.1750%,较前一周下行8.30bp。DR利率全面下行,其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.1550%、1.4314%及1.3817%,较前一周下行9.42bp、27.53bp及25.23bp。8月为缴准缴税期,资金面利率经历了短暂的上行后再次回落,跨月后银行间质押式回购成交额再次突破6万亿。
利率债层面,经过前一周稳增长加码及LPR下调利空释放后,本周国常会增量消息不多、疫情担忧再起,PMI略超预期、地产成交改善等多空信息交织,1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下行9.46bp、7.80bp、4.60bp、2.73bp及4.46bp。10年期隐含税率从6.57%小幅收窄至6.30%,注意牛窄熊阔指示含义。国开1Y-FR007互换1Y利差持续上行,去除资金影响的短端国债收益率因跨月资金面干扰有上行风险。中美利差从前一周的-40.00bp走扩至上周五的-58.73bp,人民币汇率在上周经历贬值压力,但基本面企稳、外资净流入及可能启动的逆周期因子都是汇率的支撑,汇率贬值短期对国内债市的流动性压力不大。
衍生品层面,上周国债期货主力合约TS2212、TF2212及T2212收盘分别较前一周上涨0.130%、0.215%及0.235%。周一在止盈调整后多头情绪释放期债T2212收盘上涨0.12%,周二周三在PMI略超预期的压力下小幅走弱,周四T2212大幅收涨0.23%,主要原因有二:一是疫情袭扰下基本面恢复担忧再起,国常会未有增量政策推出利好10年期券种;二是T2212合约在换月后由于超预期降息利多释放完毕,期债多头平仓基差一度走扩至0.85后小幅修复,上周现券调整后基差再次走扩后空头“空期多现”收益(即IRR)缩小至30日的0.2878%及31日的0.4808%,叠加跨月扰动下DR001及DR007等资金利率冲高至1.4322%及1.7170%,反套策略中的融资成本(IRR+借贷利率)显著低于同期资金利率,期债多头建仓推高期债价格,基差逐渐收窄。
高频数据方面,基建:上周国内沥青装置开工率环比微增0.51%至40.71%,粗钢产量自7月末低位后持续改善至274万吨/日但仍不及往年同期,水泥指数回升至146但水泥发运率小幅回落。地产:30大中城市商品房日成交面积有所改善至55万平米/日,100大中城市成交土地周占地面积小幅回落。汽车:乘用车周批发与周零售同比收缩至-2%和-2%。整体经济复苏较弱,短期内基本面对债市压力不大,三大投资基建关注专项债、政策工具落实效果,制造业内生性及周期性更强,地产关注保交楼及保房企措施落实效果。
上周债市小幅走强,主要系高温限电拖累生产,PMI略超预期但预期仍弱,疫情袭扰下多地静态管理。后期来看,债市利多但绝对水平已经很低,趋势仍将呈现低位震荡,稳增长及宽信用政策见效、通胀抬头及美联储加息是主要风险。1、基本面增速仍低于潜在增速,出口、消费受疫情及外需影响更难把握,但密集出台的稳增长政策进入见效期,重点关注基建及地产的高频数据修复斜率以及需求拉动的通胀数据。2、政策面维持利多,下半年财政工具发力更多,财政部提出谋划增量政策工具,但提高赤字率、发行特别国债、放松城投监管等措施均不具备现实基础,大概率仍以政策性金融工具为主,同时为补充流动性货币政策具备降准及加大市场投放可能。3、信用面7月社融触底后反弹幅度也会有限,主要系政府融资增量更多是政策工具方面;企业融资取决于投资意愿,地产及制造业投资继续回落,信用债发行平均利率从3.92%下降至3.27%;居民融资取决于地产恢复,LPR下调叠加保交楼后商品房成交面积改善预计融资有所恢复。4、供需面资金利率跨月后回归宽松,隔夜利率重回1.2%以下;紧信用下机构欠配犹存,中长贷及利率债受机构青睐,短期供给不会造成上行压力,关注特别国债到期是否续作。5、外围面9月进入美联储加息周期,关注大幅加息下人民币汇率贬值的双重压力。
【大宗商品】
原油:上周原油冲高回落,波动加剧,虽然欧佩克减产的可能性一度推动国际油价大涨4%,但美联储和主要央行大力抑制通胀,有可能引发经济大幅放缓甚至衰退,国际油价连续三天大跌,跌度达10美元,市场恐慌情绪蔓延,甚至冲抵了美国原油库存下降的影响。
近期供给端变量为油价带来扰动。上周以来,国际油价一直受到沙特阿拉伯有关减产作为抵消伊核协议可能增产的选项影响,加之沙特阿拉伯这一意图得到欧佩克及其减产同盟国多个成员国的响应,国际油价受到支撑。然而,周二有报道说,该产量联盟目前没有讨论削减石油产量的可能性。此外,伊拉克安全部队和什叶派民兵在首都巴格达发生动荡,这是自去年伊拉克选举以来关于新政府组建的旷日持久争端。伊拉克原油日产量超过400万桶,该国各政治派别经常就权力及规模庞大的石油财富分配发生争执,一旦石油生产和供应中断,会对国际石油市场造成严重影响。但是,路透社报道称,伊拉克的原油出口迄今未受影响。供给端扰动持续弱化。
而需求担忧持续存在,目前美联储鹰派言论愈发明确,对9月份加息市场给予更高预期,美元持续走强,对经济下行压力更加担忧,大宗商品承压。从高频数据看,美国单周汽油需求增加而馏分油单周需求下降,四周平均远低于去年同期水平。美国能源信息署数据显示,截至2022年8月26日的四周,美国成品油需求总量平均每天2002.6万桶,比去年同期低6.4%;车用汽油需求四周日均量887.4万桶,比去年同期低6.4%;馏分油需求四周日均数377.6万桶,比去年同期低8.7%;煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高10.9%。单周需求中,美国石油需求总量日均2007.3万桶,比前一周高73.4万桶;其中美国汽油日需求量859.1万桶,比前一周高15.7万桶;馏分油日均需求量356.6万桶,比前一周日均低32.1万桶。
库存方面,美国商业原油库存继续下降;同期汽油库存减少,馏分油库存稳定。美国能源信息署数据显示,截至2022年8月26日当周,包括战略储备在内的美国原油库存总量8.68344亿桶,比前一周下降639万桶;美国商业原油库存量4.18346亿桶,为2022年6月24日当周以来最低,比前一周下降333万桶;美国汽油库存总量2.14475亿桶,比前一周下降117万桶;馏分油库存量为1.11706亿桶,比前一周增长11万桶。原油库存比去年同期低1.66%;比过去五年同期低6%;汽油库存比去年同期低5.61%;比过去五年同期低约7%;馏分油库存比去年同期低18.3%,比过去五年同期低23%。美国商业石油库存总量下降19万桶。
整体看,目前通胀压力下全球经济增长承压,美联储加息鹰派再度抬头,宏观风险溢价延续,供给端变量边际缓和,未来关注焦点在于OPEC减产决议,短期快速下跌后或有修复,但中期弱需求压力持续存在。市场仍以需求预期变动为主导,震荡反复,重心或下移,高波动特征延续。
从中期角度看,全球经济格局及货币政策更加复杂,油价很难出现单边趋势行情,叠加疫情反复、货币政策变动、地缘冲突等因素,后期原油金融属性持续强化,结构性特点将更为突出,弱需求主导下重心或震荡下移。从价差结构看,近期0-5价差近期走弱,反映短期压力,但SC0-5价差走阔,因地缘冲突后的结构性差异,国内原油相对偏强,并将延续。原油VIX指数处于50附近高位,伴随油价高波动,风险溢价仍存。汽油裂解继续走弱,但柴油裂解价差走阔,导致汽油裂解价差大幅走弱,处于历史极值,前期汽柴油价差走弱策略适时止盈。国内原油期权跨式策略等仍可关注。
关注重点:美联储货币政策、OPEC会议、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃:上周盘面窄幅震荡,但相比原油表现偏强,基本面来看,聚烯烃方面9月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况,目前预计PP、PE检修损失量环比下降,但可能仍会维持相对高位,随着进口利润的好转,净进口方面预计环比增加,综合看供应端预计环比增加,供应压力逐步将开始显现,需求端需要重点关注旺季来临需求环比改善的情况,整体来看,预计聚烯烃自身供需仍偏弱,向上驱动可能仍不足,主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大;价格方面除了供需情况,需要更多关注成本端原油的变化,近期成本端对聚烯烃价格影响更显著;综合来看,目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低,但供需驱动不强,低估值下单边价格阶段性易受成本影响和宏观影响,单边价格可能向下空间不大。
贵金属:上周COMEX黄金走低,周跌幅1.55%。
利空因素:(1)美欧紧缩政策令黄金承压下跌。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会强硬放鹰,传递超强控通胀决心,未来加息步伐将“前紧后松”。欧洲央行管委穆勒表示,由于通胀前景未能改善,欧洲央行应讨论9月加息75bp。(2)随着欧元区通胀数据的公布,价格易涨难跌令其通胀内生性加剧,欧央行加息预期走强,黄金进一步回落。意大利8月CPI同比增长初值8.4%,预期8.1%,前值7.9%;环比增长初值0.8%,预期0.6%,前值0.4%。欧元区8月消费价格(CPI)同比初值为9.1%,续创历史新高,预估为9%,前值为8.9%。欧元区8月扣除食品和能源的消费者物价调和指数(HICP)初值较上年同期上升5.5%,预估为上升5.1%。而推高欧元区通胀的主要因素仍然是能源和食品价格。
同时,黄金受非农数据的边际放缓而小幅反弹。美国劳工部数据显示,美国8月新增非农就业31.5万,为2021年4月以来最小增幅,但仍高于市场预期的30万,7月修正后为增加52.6万。失业率意外升至六个月高点3.7%,为1月以来首次上升,归因于一些人返回劳动力市场但还未找到工作。美国8月时薪环比上升0.3%,同比上升5.2%,均不及预期。
当前,美联储偏激进的加息节奏驱动黄金下跌。美国7月通胀数据同比增长8.5%,低于预期8.7%和前值9.1%,尽管较6月好转,但回落原因在于油,其本身具有较大不确定性,难以据此判断通胀是否见顶。此外,8月薪资增速出现放缓,显示通胀压力正在缓和。从联储官员为加息放松的降温声明来看,既是对 7 月会议后联储官员集中放鹰的延续,又是对当前通胀中枢水平上移的担忧, 料通胀固化难以快速消除,激进式将加息延续,黄金短期内承压下跌。
但通胀持续超预期与未来经济衰退担忧的进一步加剧,将支撑黄金震荡反弹。今年美联储已加息225bp,但当前通胀中枢已被抬升,即使未来下降也不会在短期内回落至2%的通胀目标,因此预计美联储加息步伐偏好“前紧后松”,一定程度上破坏需求,加速经济衰退到来,实际利率将走低,黄金有支撑。
因此,短期需要关注通胀数据,尤其是8月是否有明显改善【1.通胀高度下降,2.通胀结构好转】。随着通胀的改善,美联储可能会下调联邦基金利率目标值至3.75%左右,预计未来加息节奏为9月75bp、11月50bp、12月25bp。中长期看,经济衰退的技术性指标已显,美联储为实现“软着陆”,将快速退出加息模式,甚至降息,支撑黄金走强。
重点关注:通胀、美联储货币政策及供给短缺
螺纹:上周螺纹大幅下挫,主要原因是美联储鹰派加息忧虑再起引发衰退预期,大宗商品普跌之下,黑色系受到悲观市场情绪打压,宏观利空的同时终端需求持续低迷,基本面弱势引发螺纹进一步扩大跌幅。目前建材钢厂持续复产,而需求迟迟未见启动,库存去化放缓,供需压力逐渐显现。上周数据来看,螺纹本周产量环比大增9%,同比降12%,高温限电缓解,钢厂仍有复产空间;成交未见起色,环比进一步走低;总库存去化放缓,厂库累积提速,目前库存压力不大,同比降幅36%。后期主要驱动是需求,关注赶工需求释放,二季度较强的基建投资或带动终端开工回升,但房地产市场持续疲软是最大拖累。预计后期需求有望回暖,但力度或有限。宏观利空大幅杀跌之后,关注行情企稳,高基差有一定支撑,螺纹弱势波动为主,关注成交回暖情况。套利策略关注01-05正套机会。主要风险:旺季预期落空,宏观因素扰动。
铁矿石:上周铁矿石跟随螺纹大幅下跌,主要受到宏观风险因素打压。近期基本面数据来看,矿山发运和到港量维持正常区间水平,供应没有太大矛盾;关键在需求,近期铁水产量持续回升,上周铁水产量环比回升1.8%,同比增加2.1%,已经超越去年同期水平,疏港量和钢厂日耗较为强劲;港口库存增加,环比增1.6%,同比增7.2%,钢厂库存维持低位,环比下降1.3%,同比下降6%,依然位于低位水平。供需数据变化可以看出,伴随钢厂持续复产,短期铁矿石供需边际趋紧,终端需求回暖预期下铁水产量持续回升,钢厂低库存下补库驱动对铁矿价格有支撑,短期延续弱势运行,关注终端需求回暖下产业链的正反馈传导,不过分追空。主要风险:终端需求旺季不旺的负反馈压力。
动力煤:近期受榆林地区疫情管控的影响,给煤矿生产和外运带来一定影响,现货资源紧张,港口库存下降,支撑煤炭市场情绪回暖,煤价较为坚挺;需求方面,高温天气缓和,沿海八省重点电厂日耗回落,川渝地区限电结束。总体来看,随着产地疫情好转,进港资源增加,再加上气温逐渐下降,市场供需紧张情况会有所缓解,短期终端采购需求预计仍难有集中释放,政府价格监管也会持续跟进,电煤价格前景没有想象中乐观,而下游去库并不明显,后期市场主要关注工业用电的恢复情况。
甲醇:上周甲醇主力合约收于2585元/吨,较前周下跌1.37%;太仓基差收于-35点,与前值基本持平。上周国内甲醇市场整体呈现高位震荡走势,周初在原油价格上涨及下游新装置投产带来的利好支撑下,甲醇盘面价格偏强,但下游追高有限,成交一般;周内,一方面供应端的逐渐回归导致市场成交气氛下滑,另一方面陕西及内蒙等地区疫情原因导致动力煤价格较为强势,整体看上周甲醇多空因素交织,震荡行情为主。周末消息层面,随着气温的下降,四川省用电紧张局势得以缓解,甲醇上下游限电企业均已重启,多数处于提负阶段。
基本面来看,隆众数据显示上周国内甲醇产量为146.49万吨,环比上涨1.97%,装置产能利用率为72.54%。上周计划恢复甲醇装置较多叠加川渝地区因限电停产的装置重启,使得甲醇产量出现明显增长。本周计划恢复甲醇装置涉及产能仍然较多,预计短期供应端将维持宽松状态。需求端来看,上周MTO开工率为71.82%,环比上涨3.55%;传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化+1.37%、+3.80%、-2.45%以及+1.09%。虽然上周MTO装置开工提升较大,但在美联储鹰派加息态度及全球去通胀背景下,笔者认为新兴下游需求恢复不容乐观,“金九银十”逻辑尚需观察。传统需求方面,随着全国降温的到来,后市存在较强的改善预期。库存方面,上周港口库存环比减少4.12万吨,主要系进口船货抵港持续缩减,近期中东方向装置频繁故障以及运力问题对市场情绪影响较大,9月进口甲醇数量预期有待市场消息进一步明朗。
综合而言,当前甲醇易涨难跌主要受到成本端的驱动,随着全国气温的逐渐降低以及疫情的缓和,成本端动力煤价格或出现阶段性的回落,整体看甲醇基本面仍然偏空,但是上周西北地区连续暴雨对煤炭产地产生一定影响以及欧美今冬能源危机的潜在威胁都令甲醇成本端存在较大的风险,不排除成本推动下甲醇与基本面产生背离的可能,后期关注检修装置恢复进度、下游重启进度以及原油煤炭价格变化。