宏观
宏观·国际:
全球疫情风险继续回落,美国经济阴云积聚,美联储在9月加息幅度问题上存在分歧,仍需进一步经济数据支持。
疫情:近期全球疫情稍缓,日新增约80万例,降幅达12%。分国家看,日韩相对较为严重,分别达到21.1万例、12.7万例,涨幅(较前一周)约为6.04%、4.73%。美国降至10万例以下,欧洲国家延续回落态势。【日本方面,据厚劳省透露,截至17日的一周全国新确诊感染人数为前一周的0.87倍,呈现下滑。然而专家组织认为受暑假与盂兰盆节影响,检测、诊断和报告滞后,“可能低估了感染状况”;韩国方面,尽管近期国内确诊病例占人口比重居全球首位,但政府提示无需过度忧虑。】
经济:上周公布几大经济指标数据显示,零售销售增长停滞,纽约州制造业活动重挫,楼市呈现衰退之相。美国7月零售销售环比持平,预期升0.1%,前值升1%。美国8月纽约联储制造业指数为-31.3,创2020年5月来新低,预期5.5,前值11.1。美国7月成屋销售总数年化481万户,为2020年5月以来新低,预期489万户,前值由512万户修正至511万户。
政策:7月通胀数据一度使许多投资者认为,通胀可能已经见顶,美联储将放缓未来加息的幅度。但联储官员上周言论,加上美联储7月会议纪要公布,让美联储继续大幅加息可能性重新成为关注焦点。圣路易斯联储行长布拉德敦促再一次加息75bp,堪萨斯城联储行长乔治则略微更谨慎一些。里士满联储行长巴尔金重申加息决心,指出存在着经济陷入衰退风险。【尽管对通胀已经见顶的信心增强,但是更多投资者正在推后全球央行向政策宽松转向的预期。根据美国银行公布的调查结果,越来越多的基金经理预计要到2024年或更晚才会有广泛的政策转变。】
风险提示:通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期
宏观·国内:
8月15日,国家统计局发布了7月份经济数据,7月份经济复苏的强度弱于市场预期。(1)1-7月份,全国固定资产投资319812亿元,同比增长5.7%,前值为6.1%;分类别上看,制造业累计同比增速为9.9%,前值为10.4%,增速有所下滑但依旧维持在较高水平,基建累计同比增速9.58%,前值为9.25%,增速继续保持增长,房地产累计同比增速-6.4%,增速继续下滑。(2)7月份社会消费品零售总额35870亿元,同比增长2.7%,前值为3.1%,增速有所放缓;分项来看,商品零售同比增长3.2%,前值为3.9%,增速有所下滑;餐饮收入同比下降-1.5%,前值为-4%,由于疫情的逐渐消散,餐饮收入开始逐渐恢复,但是8月份,全国疫情又有多点爆发的迹象,需警惕社零数据特别是餐饮收入数据出现反复。(3)7月份,规模以上工业增加值同比实际增长3.8%,环比上月增长0.38%,8月份,由于各地出现历史罕见的高温天气,多地对工厂拉闸限电以保居民用电,因此,8月份的工业增加值数据也可能出现一定程度的回落。(4)1-7月份,全国房地产开发投资累计同比下降6.4%,其中,住宅投资累计同比下降5.8%;7月当月同比下降-12.33%,其中住宅当月投资同比下降-13.38%;房地产依旧维持供需两弱的局面,且短期内没有出现改善的迹象。7月份的数据较弱,结合之前发布的社融数据也弱于市场预期,显示经济复苏的基础是比较薄弱的,前期市场预想的经济V型走势预计难以出现,经济增长过程中的波折会加大。在经济弱于预期的情况下,对财政货币政策的预期也将重新进行调整评估,财政政策依旧是刺激经济的主要抓手,但除了提前下发2023年专项债额度外,新的增量政策预计将很难出现,之后将更加充分挖掘现有财政政策的潜力;货币政策方面,15日央行意外调降MLF利率,改变了市场对下半年货币政策的预期,货币政策转向的时间节点可能会出现一定的延后,可重点关注20日发布的LPR利率。
股市
本周A股市场处于震荡偏弱的状态,上证指数下跌-0.57%,深证综指下跌-0.49%,创业板指上涨1.61%,北上资金本周合计流入59.26亿元。当前,从市场影响因素来看,外围压力逐渐缓释,美联储快节奏加息预期降温,地缘事件造成的情绪扰动不断修复,但国内因素仍对股市有所压制,特别是7月信贷社融与其他经济数据表现偏弱,显示出经济恢复的内生性依旧较弱,人民币汇率近期有出现加速贬值的迹象,这增加了国内股市的压力。但相比于上半年,宏观环境最恶劣的时刻已经过去,股票市场逐渐与宏观因子脱敏,而更多转向行业与个股的基本面因素,微观因子将逐渐成为主导因素。8月份,上市公司半年报会密集披露,由于二季度我国经济处于谷底,预计许多上市公司的二季报都会出现不同程度的下滑,在当前经济还没有完全恢复常态,经济基础比较薄弱的时刻,市场或将更关心企业的业绩盈利,市场或将从近3个月的成长风格转向价值风格,可对预期业绩较好、盈利确定性较高的行业股票进行更多关注,但从中也要排除一些上半年业绩较好但预计下半年业绩回落较快的行业,如石油煤炭等上游资源型行业。
债市
上周,央行层面公开市场操作7天逆回购100亿,中标利率2.00%,到期100亿,中标利率2.10%,当周实现零投放,中标利率降低0.1%。同时,周一提前降价缩量续作4000亿隔日到期的6000亿MLF,中标利率降低0.1%至2.75%。虽然上周回笼2000亿元,但超预期的“双降息”还是给到债市多头较大动力。
资金层面,上周五SHIBOR(隔夜)收盘1.2110%,较前一周上行16.70bp。DR利率全面上行,其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.2065%、1.4391%及1.4512%,较前一周上行16.33bp、9.05bp及14.61bp。MLF净回笼2000亿元,资金面流动性边际收紧,银行间质押式回购日成交量维持在6.7万亿高位但有下降趋势,主要系本周机构缴准缴税期短期扰动影响,以及市场利率“脱锚”政策利率时调降MLF利率对资金面的利好不及MLF缩量对资金面的利空,警惕持续的边际收紧对债市的传导作用。
利率债层面,上周在超预期降息推动下债市呈现牛平走势,以10年期为代表的长端券种收益率下行较多,1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下行13.84bp、11.60bp、12.78bp、16.15bp及9.61bp。短端券种收益率下行幅度受前期做多后博弈空间压缩及资金面利率上行压力限制;长端券种尤其是10年期因基本面属性较强,在前期行情中未受市场青睐,利差空间较大,在宽松政策结合较差经济数据的推动下突破年初收益率低点;另外超长债,如30年期也率先突破2020年4月末的利率低位3.14%,收益率曲线愈加平坦化。10年期隐含税率从前一周的5.64%扩大至7.17%,证明降息利好下市场对国债品种的配置需求更强,国开债的交易需求相对弱。
衍生品层面,上周国债期货除TS合约小幅下跌外全线涨幅较大,TF2209及T2209收盘分别较前一周上涨0.133%及0.326%。在降息利好推动下,多头迅速入场建仓,期债相对于现券表现更为强劲,各品种基差快速向0收敛。对于T合约而言,后市走势焦灼但偏空:一是其基本面权重较高,10年期收益率创年内低点后下行空间压缩,且多头基差保护不强,后市做多获利空间不大;二是从持仓情况来看,多空头同时增仓,少数空头捕捉周四现券利率低位提前建仓,基差走扩压力会使多头选择止盈,形成多空此消彼长的态势;三是基差保护较弱的情况下,期债多头在未有增量利好前提下承担基差走扩风险,同时现券空头会失去票息收入,做多期货动力有所下降。
高频数据方面,基建:上周国内沥青装置开工率环比由涨转跌,粗钢产量8月初小幅回升但1-7月累计产量同比继续收窄,水泥指数与水泥发运率企稳但不及同期水平。地产:30大中城市商品房日成交面积本周小幅回升至42万平米/日,保持在年内中低水平,100大中城市成交土地周占地面积持续下降。汽车:乘用车周批发与周零售同比小幅上行至31%和25%,前值为18%和21%。整体经济复苏较弱,短期内基本面对债市压力仍然不大,
上周债市经过前一周的多空对峙“热身”完毕,在经济运行情况及社融数据公布后就已做好“起跑准备”,周一的超预期降息不仅打响了“发令枪”,更给市场打了一剂“肾上腺素”,在资金面利率波澜不惊的情况下,债市则是一鸣惊人,周一大幅走强后曲线整体走出牛平态势。此次降息虽然大超预期但也具备其合理性:1、经济修复及社融修复依然困难,财政融资前置但发力后置,有必要再次扩容市场流动性;2、下半年MLF到期量仍有2.6万亿,提前降息可以减轻续作压力;3、MLF下调会下移整体利率中枢,减轻机构欠配机会成本,同时便于调降LPR刺激中长期信贷需求。后市来看,基本面修复依旧较慢、货币政策保持偏宽松、资金面流动性边际收紧,债市利率仍将保持低位但下行有限,债市观察期延至三季度末,重点关注通胀与社融数据、政府债供给扰动及美联储加息。
潜在风险有三点:1、降息本身带来的利好释放基本完毕,注意资金面利率持续回升对债市的压力;2、各地出台政策推动商品房成交改善,本周可能调降的LPR促进宽信用会让债市承压;3、国内再次宽松,中美利差持续走扩,人民币汇率重新站上6.80,警惕美联储加息影响。
大宗商品
原油:上周市场消息多空交织,原油市场先跌后涨,对全球经济衰退担忧加剧,以及伊核谈判可能出现转机,是制约油价的主要因素;但上周美国原油出口量创历史新高、商业原油库存降幅超预期等因素支撑油价反弹。后期美联储加息力度以及核谈进展成为关注重点。
近期原油走势依然以宏观因素主导,需求预期反复令油价走势波动。上周公布的美国8月纽约联储制造业指数降至-31.3,为2020年5月以来新低,同时受抵押贷款利率和建筑材料价格上涨的拖累,美国7月份房屋建筑降至近一年半以来的最低水平,这表明美国房地产市场可能在第三季度进一步收缩。同时联储9月份鹰派加息预期仍在,加息力度变化将带来油价波动,全球经济下行压力依然较大,全球经济衰退预期仍是未来一段时间市场主要交易逻辑。
从高频数据看,美国单周汽油需求继续增加;同时馏分油单周需求也增加,然而四周平均仍然低于去年同期水平。美国能源信息署数据显示,截至2022年8月12日的四周,美国成品油需求总量平均每天2015.5万桶,比去年同期低3.2%;车用汽油需求四周日均量906.4万桶,比去年同期低4.2%;馏份油需求四周日均数381.9万桶, 比去年同期低4.7%;煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高5.6%。单周需求中,美国石油需求总量日均2122.1万桶,比前一周高174.7万桶;其中美国汽油日需求量934.8万桶,比前一周高22.5万桶;馏分油日均需求量392.5万桶,比前一周日均高20.0万桶。
库存方面,美国战略原油库存降至1985年3月22日当周以来最低,美国商业原油库存降幅为2022年4月15日当周以来最大;同期汽油库存减少,美国馏分油库存增加。包括战略储备在内的美国原油库存总量8.8611亿桶,比前一周下降1046万桶;美国商业原油库存量4.24954亿桶,比前一周下降706万桶;美国汽油库存总量2.15674亿桶,比前一周下降464万桶;馏分油库存量为1.12256亿桶,比前一周增长77万桶。原油库存比去年同期低2.4%;比过去五年同期低6%;汽油库存比去年同期低5.5%;比过去五年同期低8%;馏分油库存比去年同期低18.5%,比过去五年同期低23%。美国商业石油库存总量下降916万桶。
此外,欧洲寻求原油替代品,美国原油出口量增加至历史最高水平日均500万桶,比前周每日出口量增加289.0万桶,比去年同期日均出口量增加156.9万桶,过去的四周,美国原油日均出口量379.3万桶,比去年同期增加44.7%。近期欧洲天然气危机为原油提供底部支撑。
供给方面,欧佩克报告预计,2022年石油市场对欧佩克原油日均需求2880万桶,比上个月评估下调30万桶,比2021年日均高出约90万桶。预计2023 年对世界石油市场对欧佩克原油日均需求也被下调至2980万桶,比上个月评估低30万桶,比去年同期高约90万桶。非OPEC产量预期增加,而OPEC市场整体供给增量有限。此外,欧盟正在为挽救伊核协议做出最后努力,伊朗核谈是影响油市供给的重要变量,再度和谈令市场供给端变量预期发生变化,但要真正达成目标仍需时间,短期难以对市场供给造成实质压力,重点关注进展。
整体看,目前通胀压力下全球经济增长承压,美联储加息鹰派再度抬头,叠加中美摩擦加剧,宏观风险溢价抬头,而经济数据反复令需求预期边际变化。短期成品油消费好转、汽油库存下降、欧洲天然气危机等带动油价反弹,但中期弱需求压力持续存在。此外,供给端支撑边际减弱,尤其近期伊朗核谈重启,增加市场担忧情绪。市场短期仍以需求预期变动为主导,震荡反复,重心或下移,但高波动特征依然延续。
从中期角度看,全球经济格局及货币政策更加复杂,油价很难出现单边趋势行情,叠加疫情反复、货币政策变动、地缘冲突等因素,下半年原油金融属性持续强化,结构性特点将更为突出,弱需求主导下重心或震荡下移。从价差结构看,近期油价BACK结构弱化,0-5价差走弱,反映短期压力,VIX指数稍有下降,短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差震荡,汽柴油价差走弱,后期汽柴油价差走弱仍有空间。国内高硫裂解价差走阔、原油期权跨式策略等仍可关注。
关注重点:货币政策、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃:上周盘面震荡偏弱,现货方面环比略转差,库存出现一定累积,基本面来看,聚烯烃方面8月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况,目前预计PP、PE检修损失量仍会维持相对高位,随着进口利润的好转净进口方面预计环比增加,综合看供应端预计环比增加,供应压力逐步将开始显现,需求端需要重点关注价格低位后需求环比改善的情况,整体来看,预计聚烯烃自身供需仍偏弱,向上驱动可能仍不足,主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大;价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化,近期成本端对聚烯烃价格影响更显著;综合来看,目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低,但供需驱动不强,低估值下单边价格阶段性易受成本影响和宏观影响。
贵金属:上周COMEX黄金打破四周连涨行情,连续五个交易日收阴,周跌幅3.04%。
利空因素:(1)油价改善驱动美元走高,以美元计价的黄金随之走低。伊朗外交部发言人卡纳尼当地时间15日表示,伊朗核问题相关谈判严肃且敏感,但各方取得了“相对显著”的进步,谈判正在向前进展。俄罗斯财政部15日发布声明称,由于7月15日至8月14日监测期间乌拉尔石油的平均价格较低,俄罗斯将削减9月原油和燃料油的出口关税至52美元/吨,较8月份下降了1.9%。能源供给缺口预期改善,带动油价重心进一步下移,驱动黄金弱势下行。(2)欧洲较高通胀力下,全球央行加息潮远未结束,更大幅度的收紧加速黄金下跌。英国7月消费价格指数同比上升10.1%,预估9.8%。英国7月份CPI环比上涨0.6%,为2022年1月以来最小增幅。北欧电力交易所称,北欧电力系统价格创下322.28欧元/兆瓦时的历史新高,较高通胀压力,叠加欧洲电力再创新高,市场加息预期走强,花旗预计2022年下半年英国央行将累计加息125个基点,而此前的预测为50个基点,黄金承压下跌。(3)美联储7月会议纪要预期收紧,打压黄金。7月美联储会议意外偏鸽,市场关于“将在某一时点放缓加息”的乐观预期前置至今年年底,但随后联储官员密集放鹰,修正这种“过度解读”,因此临近纪要公布之日,市场预期纪要内容偏紧令黄金承压。尽管纪要本身稍显鸽派,但结合之后联储官员戴利讲话内容,通胀的可持续回落是货币政策转向的前提条件,但目前宣布战胜通胀还为时过早,加息步伐并非明朗放缓。因此9月加息50bp将是底线,偏紧式加息引导黄金走低。
当前,美联储偏激进的加息节奏驱动黄金下跌。美国7月通胀数据同比增长8.5%,低于预期8.7%和前值9.1%,尽管较6月好转,但回落原因在于油,其本身具有较大不确定性,难以据此判断通胀是否见顶,叠加7月强劲薪资数据,也无法排除工资通胀螺旋上升的可能性。从联储官员为加息放松的降温声明来看,既是对 7 月会议后联储官员集中放鹰的延续,又是对当前通胀中枢水平上移的担忧, 料通胀固化难以快速消除,激进式将加息延续,黄金短期内承压下跌。
但通胀持续超预期与未来经济衰退担忧的进一步加剧,将支撑黄金震荡反弹。今年美联储已加息225bp,但当前通胀水平较高,仍超市场预期。超预期通胀将带来美联储更大幅度的加息,进而破坏需求,加速经济衰退到来,实际利率将走低,黄金有支撑。
因此,短期需要关注通胀数据,尤其是8月是否有明显改善【1.通胀高度下降,2.通胀结构好转】。随着通胀的改善,美联储可能会下调联邦基金利率目标值至3.75%左右,预计未来加息节奏为9月50-75bp、11月25-50bp、12月0-25bp。中长期看,经济衰退的技术性指标已显,美联储为实现“软着陆”,将快速退出加息模式,甚至降息,支撑黄金走强。
重点关注:通胀、美联储货币政策及供给短缺
螺纹:上周螺纹大幅下跌,主力合约跌至3700点附近。螺纹大幅走弱的主要原因是需求持续低迷,旺季预期迟迟没有兑现。宏观层面来看,美联储激进加息的预期仍存,但短期宏观利空风险有所下降;基本面来看,近期螺纹产量延续回升,但受到限电、废钢价格坚挺等因素影响,钢厂复产受限,特别是电炉钢再度面临亏损停产,螺纹供应维持低位;下游消费没有明显改善,表需依然低迷。供需双弱格局下,库存持续去化反映供需压力不大,短期向下空间或有限。目前已经临近传统需求旺季时点,主要驱动是需求回暖情况,若需求迟迟未见启动,螺纹将继续承压。策略方面,谨慎关注螺纹01-05正套机会。
铁矿石:上周铁矿石跟随螺纹大幅下跌。近期行情的主导因素是终端需求疲软导致的钢铁产业链负反馈传导。近期基本面数据来看,矿山发运和到港量高位波动,供应维持正常区间水平;铁水产量持续小幅回升,疏港量和钢厂日耗小幅回升;港口库存继续累积。铁矿石供需格局趋于宽松,主要驱动跟随螺纹趋势波动,但极低的钢厂库存提供了价格的向上弹性,一旦钢厂补库就会对铁矿价格提供支撑。中长期供应维持高位,而需求持续受到粗钢压产的抑制,供需格局将保持宽松,铁矿石弱势运行。
动力煤:主产区受降雨较多的影响,给煤矿生产和外运带来一定影响,支撑煤炭市场情绪回暖,港口煤价较为坚挺;需求方面,全国多地的高温天气带动了用电负荷的持续攀升,且今年降水量大幅减少导致水电的严重匮乏,水利部发布消息称,7月份以来,长江流域降雨量较常年同期偏少四成,为1961年以来同期最少,江河来水也偏少两到八成。上周四川省已经要求工业用电企业生产全停6日,让电于民,同时,浙江、江苏、安徽等地也已启动有序用电模式,倡导工业企业错峰让电,预计短期终端耗煤量将继续维持高位水平。总体来看,迎峰度夏旺季接近尾声,尽管日耗高位运行,但下游去库并不明显,后期市场主要关注工业用电的恢复情况。
甲醇:上周甲醇2301合约收于2442元吨,较前周下跌2.16%;太仓基差收于-7点,期现货接近平水。9月23日美联储将公布新一轮利率决议,部分美联储高官相继表示倾向于加息75个基点,偏鹰派的预期使得大宗商品市场持续承压;此外,上周MTO装置开工率环比下跌9.31%,刷新年内最低记录,下游需求弱现实的情绪已经Price in近期甲醇价格上,甲醇整体价格重心下移。现货市场,上周呈窄幅阴跌的态势,虽然川渝地区受高温天气导致限电的影响,甲醇开工率有所降低,但山东、华东多套MTO装置也于上周进入检修,需求端同步下滑,市场整体成交氛围一般。
基本面来看,隆众数据显示上周国内甲醇产量为142.72万吨,环比下跌1.90%,装置产能利用率为70.68%。8月15日四川省宣布已经启动三级保供电调控措施,在全省19个市对工业电力用户实施生产全停,让电于民的政策,包括泸天化在内的部分甲醇生产企业宣布停车,导致上周甲醇产量同步下降。8月21日零时,四川省首次启动最高级别(一级、红色)应急响应,将对全省工业限电停产的期限延长至8月25日24时,预计本周国内甲醇开工率小幅下行。需求端来看,上周MTO开工率为71.03%%,环比下跌9.31%;传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率环比分别变化-3.82%、+2.10%、+0.76%以及+1.88%。当前甲醇下游仍然低迷,金九银十行情在疫情及宏观降通胀的背景下迟迟难以上演,甲醇需求端短期改善点不足,库存方面,本周港口库存环比增加1.74万吨,累库幅度集中在华东区域,浙江地区船货按计划抵港,但下游工厂降负以及停车缩减需求,导致库存继续积累。
综合而言,目前市场处于供需两弱格局,在限电以及动力煤价格支撑的影响下,主产区部分生产商挺价销售,但近期MTO装置开工率同步大幅下跌,下游接货热情一般,甲醇价格压力仍然较大,预计本周甲醇将呈震荡偏弱行情。
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