宏观
宏观·国际:
全球疫情风险小幅回落,低于预期的通胀数据短期为激进式加息降温,而联储官员延续鹰派的讲话实则暗示通胀自身偏强韧性,通胀是否见顶仍需经济数据进一步佐证。
疫情:自5月底全球疫情恶化以来,日新增确诊不断上升。但近期日新增逐渐减少,约91万例。分国家看,日、韩、美相对较为严重,分别达到20.6万例、12.1万例、11万例,涨幅(较前一周)约为-3.3%、25.2%、-4.4%。欧洲国家延续回落态势。【日本方面,首相岸田文雄12日在自卫队运营的东京大手町新冠疫苗大规模接种会场接种了第四剂疫苗,呼吁年满60岁的老年人接种;韩国方面,据韩国国家数理科学研究所10日公布的《通过数学建模分析的新冠疫情流行预测》数据显示,预计本月24日至31日将达到顶峰23万人后,呈逐渐下降趋势,并正在启动入境防疫检测,以降低境外输入感染风险。】
经济:美国7月CPI同比升幅回落至8.5%,环比0%,经济学家此前预计增幅分别为8.7%和0.2%;季调后CPI环比持平,创2020年5月以来新低,剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率5.9%,也低于预期。之后公布的PPI环比也超预期下降(-0.5%,预期0.2%),进一步验证通胀链条降温,提振投资者情绪。【油价回落驱动7月通胀数据走低,但住房、食品普涨态势延续,显示通胀韧性强劲,因此不能因单月数据的回落断言通胀已见顶,需关注其下降的可持续性,通过 8 月 CPI 和非农数据中工资水平增速进一步佐证。】
政策:通胀数据公布后,芝加哥联储主席埃文斯表示,美国通胀“仍高得让人难以接受”;劳动力市场继续表现得“如此强劲”;乐观预计,经济将继续增长;2022年下半年的形势将“相当正面”。并表示,美联储今年剩余时间内将加息,并持续到2023年。之后,联储卡什卡利表示,预计美联储利率在今年年底前达到3.9%,到2023年底之前达到4.4%。【两名官员延续偏鹰风格,并没有因低于预期的通胀数据而放松加息预期,既是对 7 月会议后联储官员集中放鹰的延续,保持预期管理的一致性,又是对当前通胀中枢水平上移的担忧, 料通胀固化难以快速消除。】
风险提示:通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期
宏观·国内:
8月12日,央行发布7月社融数据。7月份,社会融资规模增量为7561亿元,比上年同期减少3191亿元,预期为13883亿元,前值为51700亿元;截止7月末,社会融资规模存量为334.9万亿元,同比增长10.7%;同期广义货币(M2)余额257.81万亿元,同比增长12%;狭义货币(M1)余额66.18万亿元,同比增长约6.7%;流通中货币(M0)余额9.65万亿元,同比增长13.9%;人民币贷款增加6790亿元,预期11486亿元,同比少增4042亿元。6月份的社融数据大幅增长,但7月份的数据大幅回落,显示出我国宽信用的环境仍然没有到来,经济的内生性融资需求较弱,具体来看,社融增速出现回落,主要是人民币贷款和企业债券拖累严重,社融口径人民币贷款当月增加4088亿,同比少增4303亿元,不及市场预期。企业债券当月新增734亿元,同比少增2357亿元,也反映了企业有效需求下滑的情况,政府债券继续保持较高增长,政府债券当月净融资3998亿元,同比多增2178亿元,显示出财政依旧保持前置发力的态势。7月金融机构新增人民币贷款6790亿元,拆分贷款结构,反映实际投资需求的中长期贷款同比少增约4000亿元,短期贷款及票据融资部分同比基本持平,信贷结构任然有待提升。7月份的社融数据弱于预期,显示出我国经济复苏的基础仍然比较薄弱,经济恢复弱于预期,宽货币向宽信用的传导不畅,在此情况下,充分利用好现有刺激政策的紧迫性不断加强,同时货币政策转向的必要性降低,货币政策转向的时间点预计会后延。
股市
本周上证指数上涨1.55%,深证成指上涨1.22%,创业板指下跌-1.13%,北上资金本周净流入76.5亿元。当前,从市场影响因素来看,外围压力逐渐缓释,美联储快节奏加息预期降温,地缘事件造成的情绪扰动不断修复,但国内因素仍对股市有所压制,特别是7月信贷社融读数偏弱,显示出经济恢复的内生性依旧较弱。但相比于上半年,宏观环境最恶劣的时刻已经过去,股票市场逐渐与宏观因子脱敏,而更多转向行业与个股的基本面因素,微观因子将逐渐成为主导因素。8月份,上市公司半年报会密集披露,由于二季度我国经济处于谷底,预计许多上市公司的二季报都会出现不同程度的下滑,在当前经济还没有完全恢复常态,经济基础比较薄弱的时刻,市场或将更关心企业的业绩盈利,市场或将从近3个月的成长风格转向价值风格,可对预期业绩较好、盈利确定性较高的行业股票进行更多关注,但从中也要排除一些上半年业绩较好但预计下半年业绩回落较快的行业,如石油煤炭等上游资源型行业。
债市
上周,央行层面公开市场操作7天逆回购100亿元,执行利率2.10%,7天逆回购到期100亿元,执行利率2.10%,当周实现零投放,较上周净回笼有所收缩,但400亿元国库现金定存到期并未续作。根据央行二季度货币政策执行报告,7月以来公开市场操作缩量系政策利率高于市场利率,资金面持续宽松导致一级交易商投标需求不强的被动缩量,央行并未有主动收紧流动性的意向。下周关注6000亿元MLF到期续作情况。从量上看,MLF利率与锚定市场利率(同业存单发行利率)利差达到80bp以上,且本期MLF到期量较年内平均1000-2000亿元而言较多,一级交易商投标需求可能不强,缩量续作概率较高;从价上看,政治局会议及央行报告都坚持稳健货币政策,不搞大水漫灌,并且市场利率远低于政策利率,再次下调MLF利率对市场意义不大,预计将维持2.85%的执行利率。
资金方面,上周五SHIBOR(隔夜)收盘1.0440%,较前一周上行2.50bp。DR利率全面上行,其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.0432%、1.3486%及1.3051%,较前一周上行2.60bp、5.23bp及1.62bp。资金面宽松边际收紧,但市场利率持续低于政策利率。银行间质押式回购成交量周一、周二维持在7万亿以上,后三个交易日也均在6.6万亿以上的高位。央行未现收紧信号,资金面交易活跃,但同时市场敏感度较高,后市资金面利率的维持低位稳定也是债市牛平走势的必要条件。
债市方面,上周除7月份国内及美国通胀数据低于预期值外未有增量利多消息,前期做多止盈、出口数据超预期、地产限购再度松绑、MLF缩量预期博弈等原因导致债市有所调整。1年期、2年期、5年期及10年期国债收益率同时上行10.45bp、8.93bp、3.41bp及0.59bp。国债期货涨跌不一,TS2209、TF2209收盘分别较前一周下跌0.064%、0.074%,T2209上涨0.025%。10年期中美利差走阔至-9.85bp,周四前维持较低利差系国内债市承压,美债受通胀数据利好下行。
高频数据方面,基建:上周国内沥青装置开工率环比微增,但仍低于同期水平;粗钢产量持续下降,水泥指数小幅下跌,水泥发运率小幅提升仍不及同期水平。地产:30大中城市商品房日成交面积本周小幅回升至40万平方米/日的水平,保持在年内中低水平,100大中城市成交土地周占地面积持续下降但保持在年内中高水平。汽车:乘用车周批发同比小幅上升,周零售同比大幅下降,分别为21%和18%,前值为14%和53%。制造业:PPI-CPI剪刀差收窄利润空间扩大。
上周债市小幅调整,基本面复苏较慢、国内疫情反复、通胀数据低于预期值等利多消化完毕,虽然央行对OMO缩量的解释一定程度放松了市场担忧,但资金面利率低无可低,受到做多止盈、出口超预期、地产限购放松及社融可能超预期利空影响而走高,国债收益率曲线短期内在“牛平”和“熊平”间切换。周五收盘后社融数据出炉,受有效需求不足及政府债供给减少影响,7月社融总量与结构均大幅低于预期值,宽信用效果依旧较差也会利好债市。未来需要关注1、MLF到期如若缩量市场是否已经price-in;2、5年期券种前期做多逐步止盈,10Y-5Y利差出现收窄迹象,一旦行情反转警惕5年期券种波动加大;3、债市安全空间延伸至9-10月,三季度经济数据、通胀数据及社融修复重点关注。下周国内重点事件:国新办就国民经济运行情况举办发布会,7月工业增加值及固定资产投资数据公布,MLF到期续作情况。
大宗商品
原油:上周原油小幅反弹,震荡修复前期跌幅,美国非农就业人数增加、失业率下降,同时欧洲夏季热浪和天然气供应紧张促使更多石油用于发电,国际能源署上调全球石油需求增长预期等因素助力油价上行,但经济下行担忧依然存在,限制油价上行空间,油价短期仍以震荡为主。
近期原油走势依然以宏观因素主导,需求预期反复令油价走势波动。上周公布的美国非农就业人数增加,失业率下降,同时7月份通胀数据环比下降,弱需求预期边际缓和,但联储9月份加息预期仍在,加息力度变化将带来油价波动,全球经济下行压力依然存在,全球经济衰退预期仍是未来一段时间市场主要交易逻辑。
上周成品油需求边际增加,夏季消费高峰处于末期,未来需求或边际减弱。美国能源信息署数据显示,截至2022年8月5日的四周,美国成品油需求总量平均每天2010.6万桶,比去年同期低2.4%;车用汽油需求四周日均量885.7万桶,比去年同期低6.3%;馏分油需求四周日均数376.2万桶, 比去年同期低3.7%;煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高11.0%。单周需求中,美国石油需求总量日均1947.4万桶,比前一周低47.5万桶;其中美国汽油日需求量912.3万桶,比前一周高58.2万桶;馏分油日均需求量372.4万桶,比前一周日均低15.2万桶。
库存方面,美国继续释放战略原油库存,尽管炼油厂开工率大幅度上升,但是美国原油净进口量增加160万桶,原油库存继续增加;同期汽油库存降幅超预期,美国馏分油库存增加。截至8月5日当周,包括战略储备在内的美国原油库存总量8.96568亿桶,比前一周增长16万桶;美国商业原油库存量4.3201亿桶,比前一周增长546万桶;美国汽油库存总量2.20316亿桶,比前一周下降498万桶;馏分油库存量为1.1149亿桶,比前一周增长217万桶。原油库存比去年同期低1.54%;比过去五年同期低5%;汽油库存比去年同期低3.14%;比过去五年同期低6%;馏分油库存比去年同期低20.65%,比过去五年同期低24%。
供给方面,美国能源信息署数据显示,7月份欧佩克原油日均总产量2825万桶,比6月份原油日均总产量减少7万桶。OPEC市场整体供给增量有限。此外,欧盟正在为挽救伊核协议做出最后努力,伊朗核谈是影响油市供给的重要变量,再度和谈令市场供给端变量预期发生变化,但要真正达成目标仍需时间,短期难以对市场供给造成实质压力。
整体看,目前通胀压力下全球经济增长承压,中美关系成为短期关注焦点,宏观风险溢价抬头,而经济数据反复令需求预期边际变化。短期成品油消费好转、汽油库存下降等带动油价反弹,美国通胀压力减弱缓和了市场恐慌情绪,油价短期震荡修复,但中期弱需求压力仍存。此外,供给端支撑仍在,但边际减弱,前期突发事件缓和后加剧短期供给压力,尤其近期伊朗核谈重启,增加市场担忧情绪。市场短期仍以需求预期变动为主导,震荡修复,但高波动特征依然延续。
从中期角度看,全球经济格局及货币政策更加复杂,油价很难出现单边趋势行情,叠加疫情反复、原油季节性消费特征等,下半年原油金融属性持续强化,结构性特点将更为突出。从价差结构看,近期油价依然处于BACK,但0-5价差走弱,反映短期压力,VIX指数依稍有下降,短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差收敛,汽柴油价差走弱,后期汽柴油价差走弱仍有空间。国内低硫裂解价差、原油期权跨式策略等仍可关注。
关注重点:货币政策、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃:上周盘面窄幅震荡,现货方面环比略转好,库存出现一定去化,基本面来看,聚烯烃方面8月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况,目前预计PP、PE检修损失量仍会维持相对高位,随着进口利润的好转净进口方面预计环比增加,综合看供应端预计环比增加,供应压力逐步将开始显现,需求端需要重点关注价格低位后需求环比改善的情况,整体来看,预计聚烯烃自身供需仍偏弱,向上驱动可能仍不足,主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大;价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化,近期成本端对聚烯烃价格影响更显著;综合来看,目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低,但供需驱动不强,低估值下单边价格阶段性易受成本影响和宏观影响。
贵金属:上周COMEX黄金震荡上行,周涨幅1.55%。
利多因素:(1)上周一至周二,欧元区8月SENTIX投资者信心指数为-25.2,低于预期-24.7,连续第六个月录得负值,处于2020年6月的水平,叠加芯片制造商巨头业绩走差预告,英伟达(Nvidia)和美光(Micron)警告称,由于宏观经济因素和供应链限制,营收可能低于此前的预期,增加全球经济未来不确定性,衰退担忧加剧,黄金有所反弹。(2)上周四至周五,接连公布美国7月CPI与PPI,均意料外下降,通胀链条降温,预期美联储9月加息75bp可能性走低,投资者情绪短期缓和,黄金上涨。
利空因素:(1)通胀数据公布后,美联储官员埃文斯和卡什卡利发表讲话,表示美联储利率在今年年底前达到3.9%左右,意味年内保持加息节奏,且加息节奏前置,黄金有所回调。
当前,美联储偏激进的加息节奏驱动黄金的趋势性下跌。美国7月通胀数据同比增长8.5%,低于预期8.7%和前值9.1%,尽管较6月好转,但回落原因在于油,其本身具有较大不确定性,难以据此判断通胀是否见顶,叠加7月强劲薪资数据,也无法排除工资通胀螺旋上升的可能性。从联储官员为加息放松的降温声明来看,既是对 7 月会议后联储官员集中放鹰的延续,又是对当前通胀中枢水平上移的担忧, 料通胀固化难以快速消除,激进式将加息延续,黄金短期内承压下跌。
但通胀持续超预期与未来经济衰退担忧的进一步加剧,将支撑黄金震荡反弹。今年美联储已加息225bp,但当前通胀水平较高,仍超市场预期。超预期通胀将带来美联储更大幅度的加息,进而破坏需求,加速经济衰退到来,实际利率将走低,黄金有支撑。
因此,短期需要关注通胀数据,尤其是8月是否有明显改善【1.通胀高度下降,2.通胀结构好转】。随着通胀的改善,美联储可能会下调联邦基金利率目标值至3.75%左右,预计未来加息节奏为9月50-75bp、11月25-50bp、12月0-25bp。中长期看,经济衰退的技术性指标已显,美联储为实现“软着陆”,将快速退出加息模式,甚至降息,支撑黄金走强。
重点关注:通胀、美联储货币政策及供给短缺
螺纹:上周螺纹呈现震荡行情,多空陷入胶着。宏观层面来看,美国最新通胀数据有所回落,激进加息预期对市场的压力有所缓解,市场情绪改善,短期宏观利空风险下降;国内7月金融数据大幅走弱,市场预期疲软,经济下行压力仍大。基本面来看,近期螺纹产量低位回升,受到限电等因素影响,产量回升速度较慢,但回升趋势不变,下游消费没有明显改善,表需依然低迷,供需双弱格局下,库存持续去化,库存压力明显缓解,短期对螺纹有一定支撑。目前行情陷入胶着,等待新变量的驱动,重点关注需求回暖情况以及产量回升速度,8月中下旬即将进入传统旺季,需求回暖预期面临市场验证,需求强度决定螺纹反弹高度,若需求迟迟未见启动,产量回升的压力将逐渐加大,螺纹或承压下行。策略方面,短期延续反弹行情,关注螺纹01-05正套机会。
铁矿石:上周铁矿石呈现窄幅震荡行情。近期行情的主导因素是钢厂复产兑现,基差高位和极低的钢厂库存下的补库驱动是助推因素。近期基本面数据来看,矿山发运和到港量继续攀升,供应维持高位水平;铁水产量低位持续小幅回升,疏港量和钢厂日耗小幅回升;港口库存继续累积。短期钢厂补库驱动铁矿石延续反弹,反弹持续性需关注铁水产量回升幅度及终端需求回暖力度。中长期供应维持高位,而需求持续受到粗钢压产的抑制,供需格局将趋于宽松,铁矿石持续承压。策略方面,短期延续反弹,警惕铁矿石的高波动特性。
动力煤:上周晋陕蒙主产区降雨较多,给煤矿生产和外运带来一定影响,支撑产地市场煤价止跌企稳;需求方面,受高温天气影响,江浙部分地区、四川出现供电缺口,开始有序用电,且工业用电需求好转,预计短期终端耗煤量将继续维持高位。总体来看,当前迎峰度夏旺季尚未结束,终端耗煤持续运行于高位水平,长协兑现率较高,下游对补库问题并不担忧,下游去库缓慢,供需转向偏宽松格局,预计短期市场将保持震荡走势,反弹概率较低。
甲醇:上周甲醇主力合约收于2457元吨,较前周仅下跌0.61%,但周内振幅高达7.40%;太仓基差收于-7点,09合约即将进入交割月,基差逐步收敛。自美原油价格跌至90美元区间后,甲醇受油价波动影响趋弱,逐渐回归自身基本面逻辑。上周二隆众消息显示下游部分MTO装置因经济性问题降负生产,随后公布的MTO装置开工率环比下跌3.31%进一步证实该消息,下游需求弱现实的情绪再次传导至价格上,上周甲醇期现货整体价格重心下移。后市来看,市场预期的8月由甲醇进口缩量带来的港口去库影响被下游MTO降负过程冲淡,短期利好因素暂无法证实,接下来主要关注金九银十能否为甲醇带来一定需求增量。
基本面来看,隆众数据显示上周国内甲醇产量为145.49万吨,环比上涨1.32%,装置产能利用率为72.05%。上周煤头装置利润小幅恢复,部分停车装置逐步重启,甲醇产量上升。根据隆众数据显示,本周包括内蒙古荣信、安徽华谊、内蒙古东华等在内的多套装置计划恢复生产,但考虑到上周甲醇期现货价格大幅下行,装置亏损再次扩大,部分装置重启计划存疑。需求端来看,上周MTO开工率为78.54%,环比下跌3.31%;传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率环比分别变化-5.08%、+1.57%、-2.47%以及-5.51%。上周下游开工数据已经证实部分MTO装置停车降负,短期内将对甲醇价格形成拖累,后市关注金九银十的刺激力度。传统下游因夏季高温天气的持续,预计本周不会出现明显改善,维持现有状态为主。库存方面,上周港口库存环比增加3.72万吨,主要原因在于受利润压力及部分地区限电影响,华东地区烯烃装置开工率下滑,江浙MTO刚需采购为主。
综合而言,甲醇供应端在8月中下旬有一定产能回归,而烯烃装置运行不稳使得需求端有较大回落空间,后市甲醇期现货压力仍然较大,预计本周甲醇将呈震荡偏弱行情。
研究发展中心
2022年8月14日
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料,公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供,我公司具有投资咨询业务资格,本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。