端午节后,铜价经过短暂回调再次创出反弹新高,主要受宏观因素影响。外部来看,美国6月未季调CPI年率录得3%,低于市场预期3.1%,远低于前值4%,市场对美联储后续连续加息两次预期降温,美元指数大跌创出年内新低,铜价再度跳涨。
国内6月社融、新增人民币贷款均超市场预期,市场仍强烈预期7月中央政治局会议的政策刺激,关注预期落地。
基本面上,铜价供应的确定性较强,进口增加的确定性较强。需求端6月下游终端大幅度回落,主要是进入淡季,且部分企业在5月铜价下跌时补库,提前透支了6月订单。库存方面,国内社会库存已经开始回升,预计后市低位缓慢累库。
一、高利润促使产量增长,增长还略超预期
1.铜精矿供应紧张仍将趋向缓解
铜精矿TC触底回升,最新7月进口铜精矿TC为92.74美元/干吨,处于5年来的最高位; 表明铜精矿预期仍然偏宽松。
2.高利润促使产量高速增长
对于国内冶炼商来讲,利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。因此在TC价格高企之下,尽管硫酸价格暴跌,总体利润依然为正,且大部分时间处于1000-2900相当可观的数字区间;6月底冶炼利润为1379.8元,仍有充足动能进行扩产。
高利润是企业加足马力生产的主要动能,干扰因素主要是硫酸胀库:农业相关需求差,赔钱也卖不出去,只能缩减生产;废铜供应增速趋缓引起的粗铜供应紧张-基于高升水及年度集中检修背景下,国内各大冶炼厂对粗铜的需求增加;以及高温引起的限电。
3.产量持续增加,但下半年检修影响力度加大
6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨,环比减少4.09万吨,降幅为4.3%,同比增加7.1%;且较预期的93.19万吨减少1.4万吨。产量低于预期的主要原因是检修厂家多于预期,且粗铜紧张。
预计7月国内电解铜产量为90.21万吨,环比下降1.58万吨降幅1.72%,同比上升7.4%。随着极端高温天气到来,检修影响加大,预计7月影响产量2.64万吨,整个下半年检修共计影响产量约13.74万吨。
进口方面增加的确定性较强;最主要的是之前洛阳钼业和盛屯矿业等公司在非洲收购了超大铜矿,从洛阳钼业2022年报和2023年一季报显示,光该公司就有超过仅20万吨铜由于产权纠纷滞留在非洲没能正常销售;今年4月中下旬该问题解决,预计刚果金运抵中国所需时间在两个月左右,集中流入国内市场时间大致在7月中下旬,流入量级在8、9万吨左右,其余部分预流向欧美。
二、需求综述:开工率超预期回落
1.下游开工率总述
据SMM发布6月铜材行业整体开工率为72.55%环比下降 5.9个百分点,同比上升1.66个百分点。环比大幅下降主要是受铜价大幅反弹企业新下单量减少,且临近年中部分企业有回笼资金的需求进而减少生产。从各铜材来看,各铜材行业的开工率均下降,其中铜管行业跌幅最大,各行业景气度如下:铜 管行业(79.57)>铜板带行业(73.21)>电解铜杆行业(70.93)。
2.分行业概述
分行业看,6月份精铜制杆企业开工率为 70.93%,环比减少5.47%,同比增长1.49%。主因是铜价大幅上涨后直接抑制下游需求,且随着价格上涨,精废价差再度扩大,废铜杆再度对精铜杆形成替代。铜杆涉及的行业非常多,如地产、汽车、基建、家电等。预计7月铜杆企业开工率为69.65%,环比下降1.28%。主要是消费淡季来临。
2023年6月份铜板带开工率为73.21%,环比减少4.13%,同比减少0.38个%。其需求发力点制作半导体二极管和三极管的引线框架增量,新能源汽车导电线路板和高端半导体类。而地产相关的白色家电、房屋装修、电子类产品消费下滑。预计2023年6月铜板带开工率74.93%,环比减少2.41%,因消费淡季来临。
SMM调研数据显示,6月份铜管企业开工率为79.57%,环比减少10.51%,同比增加5.24%,较预期值84.86%减少5.29%。铜管所对应的行业主要是家电如空调,地产工程建设。主要原因空调生产逐步进入淡季,且今年库存处于历年高位,下半年以去库为主,直到11-12月再度开工。预计7月铜管预计开工率为77.02%,环比减少2.55%,同比增加5.79%。
三、也要警惕低库存的持续发酵
什么情况下库存会对价格产生强烈的支撑作用呢?我们经过长期的研究发现,LME+COMEX+上期所库存往18万吨靠近,长期低于18万吨或者一直在那附近徘徊,这些情况都值得警惕,容易引起超级大行情,目前三大交易所库存仍在这个警戒水平附近。
库存低的原因:一是国内大户炼厂控货,没有全部流通到市场;二是需求好于预期;从国内社会库存总数来说,6月底已经出现了低位回升态势。海外需求下半年下滑,LME和COMEX库存总体会止跌回升;以及大量非洲进口铜过来,隐性库存释放7-9月;预计库存走势:8月累库;9-10月旺季,检修加大力度去库;但也不会跌到比目前更低的水平,更多的方向是低位徘徊往累库的方向去的
综上所述:宏观因素推动铜价大涨,外部因素就是加息预期弱化,美元指数回落利多有色,国内则是进入政策预期红利期,使得铜价相当坚挺。操作上,沪铜加权经过连续大涨后压力位在70500-71400左右,短期仍在周线反弹级别,突破这一位置后才能看高一线,仍以区间操作思路对待。
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