2022年8月,郑商所推出SPBM组合保证金,这是国内市场首次推出符合国际惯例的组合保证金算法模型。SPBM将会员客户持仓视为一个整体投资组合,借鉴了国际市场经验,并结合国内期货市场交易风控要求及套利组合策略保证金实践经验,形成新的组合保证金算法模型。SPBM实现期货期权组合风险的计算功能,所采用的组合保证金模型综合考虑了商品组合跨期风险、跨品种风险、附加风险、交割月风险、深度虚值期权风险等风险要素,满足盘中和盘后应组尽组和自动组合。
以期权市场为例,与现行期权保证金相比,SPBM组合保证金机制下,期权卖持仓和卖订单转换为期货参与对冲;实现了盘中、盘后自动组合及实时优惠,即用系统自动组代替手动,提升效率;买权的部分权利金价值也能用作冲抵保证金,这些都可以有效降低期权保证金交易成本。
“在期货、期权市场中,实体企业将风险转嫁给做市商,然后做市商再通过对冲管理自己的风险。做市商的对冲成本和对冲能力决定了做市商承接实体企业仓位风险的能力。对冲成本较高,做市商的功能发挥就会被局限在流动性提供和满足报价义务上。”浙期实业做市业务负责人陆丽娜告诉记者,只报价但是不敢成交、不敢持仓、不敢做市场的对手方,一拿到仓位就赶紧吐掉,这样反而会加剧市场波动。SPBM组合保证金这一创新,很大程度上节约了做市商的资金占用,有利于做市商更好地服务实体经济,为实体企业提供更好的定价服务。
在业内人士看来,郑商所SPBM算法模型简单高效,更适应国内环境。算法充分考虑了投资组合中合约内、合约间以及品种间的保证金对冲,以及卖方期权风险和价值冲抵,既严格守住了风险防线,又提高了参与者的资金使用效率。
数据显示,参与SPBM保证金业务后,期货做市商在相应品种上节省了80%左右的保证金,期权做市商节省了50%以上的保证金,极大减轻了做市商的资金压力,使之能够更好地服务市场。期权市场规模逐渐扩大,尤其是SPBM组合保证金制度实施以来,做市商整体资金占用下降约70%,大幅降低了做市成本。PTA等试点品种期货、期权合约连续活跃局面基本形成,为实体企业参与期货市场提供了便利。
“组合保证金依据持仓实际风险程度充分考虑风险对冲,大幅降低持仓资金占用。做市商可以提供更窄的报价,增加报价对市场参与者的吸引力。”董竞博向记者介绍,SPBM组合保证金业务上线后,银河德睿做市业务能够节约超过60%的资金,大幅降低了做市业务的成本。对应品种的市场报价宽度也有了明显的缩窄。他认为,这为市场的进一步发展打下了坚实基础,值得在全市场推广。
据了解,郑商所SPBM组合保证金推出以来,大大提高了做市商的报价积极性。多家会员、做市商认为,郑商所SPBM组合保证金算法逻辑清晰,业务效果显著,系统运行稳定,愿与郑商所一道积极拓展组合保证金业务,持续提升市场运行效率。据了解,郑商所下一步将持续积累组合保证金管理经验,稳步扩大适用品种、主体范围,持续提升市场运行质量,进一步发挥期货市场服务实体功能。