观点概述
供应端:一方面暂无重大减产消息更新,此前河南地区约10万吨产能因成本、疫情等原因减产,目前已执行完毕;山东、河南等地由于北方采暖及环保等问题,减产产能约10万吨,正在逐步落实中;云南地区基本稳定在降负荷20%的状态。另一方面,此前减产的四川、广西以及新投产的内蒙古等地仍处于缓慢复产状态。分地区来看,四川地区复产进度仍未能超过50%,受枯水期影响短期内较难恢复,或将贡献2023年产能增量;广西地区的产能受相关文件出台刺激,电解铝企业启槽生产进程加快;内蒙古地区的白音华项目第一段投产,涉及新增产能约20万吨,预计年底国内电解铝运行产能或将恢复至4100万吨以上,并贡献2023Q1的增量;
需求端: 铝材高位出口逻辑已一去不复返,当前消费想象空间主要在国内。但步入冬季后地产等行业项目有所停滞,终端需求萎缩明显。再加之天气严寒,北方地区已逐步暂停户外作业,行业新增订单量出现明显下滑,开工率存下滑预期,淡季效应明显,铝加工板块持续走弱。预计随着疫情管控的逐步放开,在途货物运输不畅或有所改善,提振市场信心,带动铝加工产品产销量回升,PMI有望回归荣枯线上,但新增订单情况仍然较为悲观。
预计美联储持续加息预期仍将贯穿明年上半年,铝价运行中枢仍有所下移。2023年Q1沪铝或背靠成本承压运行,供应端复产压力仍存而年后下游需求恢复还需静待一段时间,铝价承压明显,整体运行区间为17000-19000元/吨;全年来看,随着传统消费旺季金九银十的来临配合地产改善预期的逐步兑现,Q3开始消费或有小幅超季节性改善,带动铝价向上抬升,全年运行区间或为17000-20000元/吨。
风险关注
累库不及预期、产能恢复不及预期、地缘政治风险
行情回顾
2022年以来,疫情反复叠加地缘政治冲突升级,导致铝价一路波动上行,沪铝一度到达24020元/吨,伦铝3766美元/吨。随着地缘政治因素的弱化、美联储加息消息频出及消费不足的拖累,市场担忧加剧,内外盘齐齐回落。沪铝自高位下跌至17025元/吨,7月的月内跌幅接近20%,且供应端产能继续抬升,需求端维持淡季,未能观察到支撑铝价上行的动力。尽管基本面上并无亮点,但宏观利好接连释放,市场预期大幅改善,使得弱现实强预期背景之下的铝价受到提振。
根据价格走势划分,今年铝价大致经历了以下四个阶段:
1)1-4月:铝锭社会库存去库周期率先启动。此轮去库速率大且时间较长,更有连续11个半周去库,对成本价附近的铝价形成强提振。2月后,俄乌冲突升级,从产量制衡和成本抬升两方面影响铝价,并伴有一部分市场情绪主导。产量方面,俄罗斯是全球第二大原铝产国,年产量接近400万吨,约占全球5.95%,约有86%用于出口,冲突升级可能会对全球原铝供给造成巨大冲击;成本方面,俄罗斯是西欧主要天然气供应国,乌俄局势愈演愈烈直接影响欧洲天然气供给,欧洲能源价格抬升之下导致铝冶炼成本随之升高,欧洲铝厂存减产风险,伦铝与沪铝价格齐飞;
3)4-8月:由于西澳氧化铝断供俄罗斯,直接导致市场上氧化铝的剩余,氧化铝价格大幅回落导致伦铝成本支撑崩塌,价格自高位下跌,沪铝亦跟随下跌。且受到全球经济增长前景下调+美联储加息预期+伦铝冶炼成本或下降等宏观层面利空影响,市场担忧加剧。内外盘铝价齐弱,沪铝承压运行至成本价附近;
4)8月至今:宏观情绪主导,基本面维持偏弱态势,铝价背靠成本价震荡。供应端受天灾、疫情及气候扰动频繁,此前旱季四川、云南等地缺乏水电压减负荷、河南受成本、疫情等原因执行减产、山东受北方采暖及环保等因素限制,对供应端产能造成拖累。但随着广西、内蒙、四川等地产能的逐渐释放,供应端维持增长预期,而需求的季节性改善并不明显,再加之步入淡季,难有进一步想象空间。 当前宏观层面上释放较多利好,美联储加息步伐放缓之余,国内疫情放松与地产刺激政策接连出台,宏观情绪修复且需求提振预期较强,短期内利好铝价,但基本面仍处于供增需减的状态,长期来看偏向于利空。
行情展望
供应端产能持续抬升,为Q4及明年1H贡献增量
产能方面,一方面暂无重大减产消息更新,此前河南地区约10万吨产能因成本、疫情等原因减产,目前已执行完毕,复产时间视后市铝价走势及冶炼成本变动情况而定,暂未听闻西南地区由于电力紧张而进一步扩大减产的消息;山东、河南等地由于北方采暖及环保等问题,减产产能约10万吨,正在逐步落实中;云南地区基本稳定在降负荷20%的状态。另一方面,此前减产的四川、广西以及新投产的内蒙古等地仍处于缓慢复产状态,进度不及预期。分地区来看,四川地区复产进度仍未能超过50%,受枯水期影响短期内较难恢复,或主要贡献1H 2023产能增量;内蒙古地区的白音华项目第一段投产,涉及新增产能约20万吨;广西自治区近日印发的《支持部分重点行业稳增长政策措施》中明确指出要支持电解铝企业加快启槽生产。截至11月,广西今年电解铝运行产能为227万吨,占全国总产能5.6%。若复产顺利,广西地区将于四季度贡献20-30万吨运行产能增量,推动已经恢复至4064万吨的国内电解铝运行产能再度走高,预计年底国内电解铝运行产能或将恢复至4100万吨以上。
产量方面,根据SMM数据,11月我国电解铝产量为333. 5万吨,同比增8.7%,环比降2.29%,日均产量环比增1055吨/天至11.12万吨/天,供应端产能正在缓慢恢复得到佐证。再加之,铝价运行至相对高位,冶炼利润有所修复。目前,我国电解铝即时冶炼成本达到17800元/吨,对应吨铝利润接近1600元/吨,利润修复驱使下企业主动减产可能性不大,且有四川大厂预计12月中旬完成75%产能复产的消息传出,后续产能修复速度或有所提升,且目前全国电解铝开工率为89.7%,处于全年较低水平,有进一步提升空间,供应压力将有所增加。而产能修复、开工提升也将体现在产量的增长上,预计12月产量将进一步提升至350万吨附近,同比增接近9%,现在看来北方采暖季对产能拖累并不严重;1-11月国内累计电解铝产量达3663.8万吨,同比增3.7%,预计全年电解铝产量为4013.8万吨,同比增4.28%。
进口方面,去年10月至今,铝锭进口窗口处于持续关闭状态,但仍有部分海外铝流入国内市场,主要原因为市场低价承接了部分俄铝。10月,我国原铝进口6.74万吨,同比降51.8%,环比增4.3%;1-10月国内原铝进口量为42.97万吨,同比降66.11%。其中,俄铝进口量为32.3万吨,占今年总进口量的75.2%,此前市场曾担忧俄铝无法在LME交割而大量流入国内,随着LME不禁止交割决议的落地,俄铝订单已恢复正常,预计Q4原铝维持净进口格局,俄铝进口量仍将稳定在4万吨/月,满足国内下游企业对于国际认证低碳铝产品的需求;1-10月净进口量为23.68万吨,同比下降81.2%。
整体来看,基本面上供应端无减产亮点,产能的逐渐恢复将也将助力12月产量至明年一季度的产量提升,运行产能维持向上修复趋势,供应压力增加,但铝锭进口暂未观察到大幅增量的可能性。
需求端消费并未好转,地产端存消费改善预期
当前传统消费旺季金九银十已过,需求本就偏弱,四季度消费的可想象空间更是较为有限,且铝价目前处于相对高位,贸易商虽积极降价出货,但受传统消费旺季结束的影响,实际需求偏弱,订单不足未有实际的需求反馈导致下游接货积极性受到抑制,成交氛围较为一般,以刚需采购为主。
从加工端来看,截止12月15日国内铝材行业平均开工率为65%,环比上周跌0.3%,同比去年降2.7%,主要受消费旺季结束需求转弱以及各地疫情反复的影响,铝合金、铝型材及铝箔等加工品订单不足,淡季效应较为明显,短期内开工率仍存进一步下滑的可能性。
从出口端来看,根据我国相应政策,铝锭出口需加征15%的关税且不享受退税,但出口铝板带、铝箔、铝型材等铝加工产品享受13%的全额退税,因此国内企业出口铝材意愿更为强烈。根据海关总署数据,1-11月未锻轧铝及铝材出口量为613.19万吨,同比去年增长21.3%。其中,今年上半年的铝材出口数据贡献了主要的增量。主要由于俄乌冲突升级导致上半年沪伦铝比值处于近3年历史低位,铝价外强内弱格局维持叠加人民币相对美元一路贬值,铝材出口利润居于高位,出口盈利窗口持续打开,海外消费较好。当前沪伦铝比值已显著回归,铝材出口利润大幅回落,国内铝材出口量高位逻辑已经发生改变,再加之当前全球经济衰退背景下消费疲软、前期海外铝材囤货较足等因素影响,11月铝材出口量处于近五年同期中游水平,预计12月出口量将进一步下滑。
从国内终端来看:
建筑业是我国铝最主要的终端应用领域,占比约为30%。房地产方面涉及的铝需求主要与竣工面积相联系,更多对应在房地产后周期。
观察国家统计局的新开工与竣工面积累计同比数据可知,至此地产仍未出现真正意义上的改善,对建筑型材需求造成拖累。1-11月我国房屋累计新开工面积为111632万平方米,同比下降38.9%;累计竣工面积为55709万平方米,同比下降19.0%。
虽然实质性消费并无明显好转迹象,但消息面上地产利好政策频出,存在地产提振的预期:11月11日,央行和银保监会联合发布的254号文《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》中提出:坚持房子是用来住的,不是用来炒的定位,全面落实房地产长效机制,因城施策支持刚性和改善型住房需求,保持房地产融资合理适度,维护住房消费者合法权益,促进房地产市场平稳健康发展。目前文件要求正在逐步落实以缓解房地产企业现金流压力、支持房地产市场健康平稳发展;11月14日,银保监会、住建部、央行联合印发《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》,通过保函方式支持优质房地产企业合理使用预售监管资金,灵活满足房企日常资金使用需求,为优质房地产企业提供流动性支持,形成示范效应并达到稳定房地产市场预期的效果;叠加国务院发布的《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》中明确指出取消中风险地区,及时准确判定密切接触者,不再判定次密接,疫情防控政策更为精准。此轮政策出台,政策指向明显、重点突出,房地产行业资金水龙头合理有效开启,利多释放,在金融市场上反响强烈,短期内市场情绪与预期均有所改善,是这一阶段铝价向上攀升的主要推动力之一,但政策的落地还有一定的时滞性,预计明年二季度后才会有地产消费提振的体现,后续还需重点关注高频数据的改善。
铝合金由于力学性能好、易于回收、减重效果明显等优势成为汽车轻量化的重要材料,广泛应用于中高端车型的传动系统及零件、底盘行走系统、保险杠等部分。对于新能源车而言,由于其三电系统的存在,使得自身重量极大地增加,因此对减重增加续航方面提出更高要求,用铝量也超过传统燃油车,每台新能源汽车的用铝量要比传统燃油车多一倍。
根据中国汽车工业协会数据,单11月我国汽车产量达到238.6万辆,同比减少7.9%,环比下降8.2%,印证传统消费旺季“金九银十”的结束;1-11月,我国汽车产量2462.8万辆,同比增6.1%。其中,单11月新能源汽车产量为75.6万辆,同比增长0.58倍;1-11月,新能源汽车产量为634.5万辆,累计同比增1.01倍,平均渗透率达到25.8%,相比去年的不足15%有较大提升,主因为疫情期间开工受限,主机厂为了保护新能源车产销更倾向于选择减产燃油车,而新能源车渗透率提升将带动单车用铝量提升。目前汽车领域消费正在好转,一方面汽车产量提升,另一方面高速增长的新能源汽车贡献较高用铝量,或托举部分消费。
电力板块用铝的主要应用场景为输电用的铝芯电缆及光伏用铝型材支架,因此电网投资额、发电量、光伏装机量等指标与用铝量息息相关。
1-10月,电网累计投资完成额3511亿元,同比增长3%,Q1、Q3贡献主要增幅;累计发电量69576.1亿千瓦时,同比增长2.2%。其中,火力发电量为48187.9亿千瓦时,同比增加0.8%,水利发电量为10499.8亿千瓦时,同比增加2.2%。总体来看,投资增长较为稳定,火电形成一定拖累。传统电力板块需求稳定,未来主要需求还要看双碳及能耗双控政策及能源升级方向上的光伏板块。
消费类电子电器是也属于工业用铝型材的重要应用领域,包括家用电器(家用空调、家用电冰箱、家用洗衣机等生命周期8-10年的低频耐用消费品),铝材在这些耐用消费品领域主要以外壳、散热器和铝管等形式体现。
产量方面分项来看,1-10月我国空调总产量为18959.5万台,同比增加3.2%,随着冬季来临,采暖需求提升,消费出现明显改善;家用电冰箱产量为7159万台,同比减少3.3%,增速有继续下滑势头;家用洗衣机产量为7318万台,同比增加3.7%,增速有望继续提升。再加之我国家电产外销比例较高,出口约占35%,因此出口下行压力将对我国家电产量形成较大影响,预计短期我国家电产量难有明显改善。
库存虽处历史地位,但累库风险较大
截至12月15日,铝锭社会库存为48.2万吨,环比上周四减少1.8万吨,相比11月降库2.4万吨,同比去年同期下降40.9万吨,处于近3年同期低位。分地区来看,江苏无锡地区到货量持续偏少,贡献主要降库,短期内也难有较大增幅;巩义地区入库增加,但下游畏高情绪严重,接货乏力,出现累库;南海、华东地区虽库存水平偏低,但普遍存在下游订单不足现象,预计铝厂会减少铝水供给,铸锭量将会有所上升。
目前国内需求已经步入淡季,春节临近也意味着终端需求短期内难有较大改善。再加之铝材出口高增长势头已一去不返,海外订单暂未有好转迹象,国外需求疲软。整体而言需求端的弱势将带动消费下滑,而供应端产能抬头将带来一定累库压力。因此,尽管目前电解铝社会库存水平处于近五年同期最低位,但低位库存并不预示着对后续价格的支撑力度能一直维系,随着供应端产能的不断恢复,12月底或出现累库。
铝表观消费量与库存一般遵循以下规律:年后铝材加工厂商进入假期,铝锭消费持续下降至工厂陆续复工阶段;Q2建筑与家电行业迎来产销旺季,表观需求明显提升;Q3大部分建筑与交通行业迎来高温假,减少生产和施工,表观需求略微下降;Q4建筑行业迎来旺季、汽车行业进入产销高峰叠加春节前补库,表观需求量环比增长。
此外,从表观消费量与沪铝价的走势图中可以看出,铝价在大涨阶段对消费起到一定的抑制作用,而铝价企稳阶段下游订单有一定回暖。在2021年Q3、2022年春节后等阶段铝价高企,对消费的抑制作用较为明显,下游多为刚需补库;今年3-7月,铝价承压回落,表观消费虽受疫情影响但仍坚挺上扬。目前,沪铝价格企稳震荡叠加供应端被迫减产产能缓慢恢复,预计年末表观消费将有所提升。
当前基本面并无亮点,在当前开工率增长、产能继续恢复的背景下,2023年表观消费量或有所提升,而需求端维持淡季,地产高频数据改善或在明年2 H缓慢兑现,地产与防疫政策虽大幅改善市场预期,短期内带动弱现实强预期背景之下的铝价偏强运行。但从基本面角度来看,整体而言明年全年国内电解铝或出现过剩格局,主要背靠成本支撑运行。
后市展望
供应端:一方面暂无重大减产消息更新,此前河南地区约10万吨产能因成本、疫情等原因减产,目前已执行完毕;山东、河南等地由于北方采暖及环保等问题,减产产能约10万吨,正在逐步落实中;云南地区基本稳定在降负荷20%的状态。另一方面,此前减产的四川、广西以及新投产的内蒙古等地仍处于缓慢复产状态。分地区来看,四川地区复产进度仍未能超过50%,受枯水期影响短期内较难恢复,或将贡献2023年产能增量;广西地区的产能受相关文件出台刺激,电解铝企业启槽生产进程加快;内蒙古地区的白音华项目第一段投产,涉及新增产能约20万吨,预计年底国内电解铝运行产能或将恢复至4100万吨以上,并贡献2023Q1的增量;
需求端: 铝材高位出口逻辑已一去不复返,当前消费想象空间主要在国内。但步入冬季后地产等行业项目有所停滞,终端需求萎缩明显。再加之天气严寒,北方地区已逐步暂停户外作业,行业新增订单量出现明显下滑,开工率存下滑预期,淡季效应明显,铝加工板块持续走弱。预计随着疫情管控的逐步放开,在途货物运输不畅或有所改善,提振市场信心,带动铝加工产品产销量回升,PMI有望回归荣枯线上,但新增订单情况仍然较为悲观。
预计美联储持续加息预期仍将贯穿明年上半年,铝价运行中枢仍有所下移。2023年Q1沪铝或背靠成本承压运行,供应端复产压力仍存而年后下游需求恢复还需静待一段时间,铝价承压明显,整体运行区间为17000-19000元/吨;全年来看,随着传统消费旺季金九银十的来临配合地产改善预期的逐步兑现,Q3开始消费或有小幅超季节性改善,带动铝价向上抬升,全年运行区间或为17000-20000元/吨。
【免责声明】
本报告中的信息均来源于已公开的资料,国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。
由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限,本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场,如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论,未免发生疑问,所请谨慎参考。投资有风险,投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关,我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有,未经我公司书面许可,不得以任何形式翻版、更改、复制发布,或投入商业使用。如引用请遵循原文本意,并注明出处为“国海良时期货有限公司”。
如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的,我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议,或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议,且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。
国海良时期货有限公司具有期货投资咨询业务资格。