展望明年供应,2022年积累的44万吨锌矿过剩+2023年保守估计29万吨的锌矿增量,较为宽松的原料环境对应的是较高的TC,矿山端向冶炼让利的传导较为确定。对于2023年,在假设锌精矿加工费继续让利的前提下,假设冶炼复产/提产意愿较高。此外, 23年海外除欧洲地区产量同比或有15万吨的复产;国内冶炼复产或将达到40万吨。
需求方面,2022年地产出现了严重的下挫,从而拖累锌需求。展望23年需求复苏情况,我们对地产的预期倾向于乐观一些,所对应的地产拉动锌需求1.5-2%。基建方面,逆周期稳定工具在经济恢复之际不会被重用;并且扩大支出的难度较高,我们对基建增速也处于较为中性的预期,预计23年基建投资保持5%-8%,对锌拉动1%-2%。海外需求方面,出于倾向于对需求的乐观预期,我们假设海外需求不再继续下滑,即增速0%。
我们预计2023年锌矿(23万吨)与锌锭(27万吨)均有一定程度的累库锌价震荡下行,预计伦锌核心运行区域2500-3400美元;沪锌核心运行区间18000-26000元/吨。结合近几年的锌矿、锌锭高干扰率,不排除锌冶炼在达产过程中再度出现增加不及预期的情况,谨慎供应预期下,锌锭过剩量级仅为12万吨,延续低库存的品种属性。即便在谨慎供应的预期下,锌矿对锌需求的资源过剩依旧是3%,因而高TC相对来说较为确定;国内提产的可能性高于海外提产的可能性,因而需要锌锭进口的概率较低。由此看,2023年比价回归的可能性较低。
一季度,国内冶炼缓慢提产,国内需求进入季节淡季,国内逐步累库,预计春节累库14万吨,短期升水和back结构继续回落。进口亏损维持,上半年中国不需要额外进口。春节后需求恢复力度是关键:能够看到疫后的修复,还没有迹象强劲的需求反弹,一季度锌价弱势震荡,存在下行的可能,伦锌核心运行区间2800-3100美元。
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