铜已经形成一体化完整的产业链。上游为铜矿的开采和铜矿石的选矿;中游为铜矿石的冶炼;下游主要将电解铜通过压延、锻造等多种方式加工成各种形态的铜材及铜制品,广泛应用到电力输送、电机制造、家电、建筑建材和新能源等领域。
全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁等地区(见附表)。随着铜资源的开采,剩余资源的稀缺性逐渐增强,铜矿石品位下降制约铜矿产量。从1990年至今,全球铜矿山平均品位由1.6%下降到1%左右,而全球最大铜矿生产国智利铜矿石品位下降情况尤为突出。
铜矿全球供给放缓或成事实,主要是全球铜矿资本开支不断下降、品位衰减等导致矿山开采成本抬升、剩余待开发资源相对有限导致矿产稀缺性增强。根据国际铜研究组织(ICSG)数据,2006年~2021年全球铜矿产量由1494万吨增长至2094万吨,年均复合增长率为2.28%,略低于经济增速。
一方面,铜矿产量的增长依赖于铜矿企业持续的资本开支和勘探支出。勘探支出的铜矿山投产周期较长,一般从矿山勘探开发到产出矿石需要5~8年,铜矿产出则滞后于资本开支3-5年。全球主要铜矿山新增逐年递减,预计2023年~2026年,新建和扩产项目合计增加产能分别为47.9万吨、65.7万吨、52.2万吨和10.3万吨。
另一方面,极端天气、地区冲突和新冠疫情等不可抗力影响铜矿开采。2022年1~9月智利铜矿产量394.83万吨,同比下降6.45%,矿石品位下滑、水源短缺以及其他暂时性问题是产量大幅缩减的原因。
2022年以来,铜库存持续下降,LME铜库存、COMEX铜库存和国内精铜库存持续去库至历史低位区间。进口窗户打开,保税库库存开始流入国内但尚未造成明显累库。截至2022年11月25日,海外交易所库存(LME+COMEX)合计12.83万吨,较2022年初下降3万吨。国内上海期货交易所和保税区库存合计8.5万吨,较2022年初下降9万吨。
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