1. 宏观金融衍生品
股指期货:
周五鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上传递了控制通胀的决心,表示未来美联储会继续加 息。此次鲍威尔的鹰派程度超出市场预期,带动美元指数反弹,目前 9 月加息 75bp 的概率已 经上升至 61%。考虑到美国通胀粘性较大,短期内美联储政策难言转向。前期上证 50 和中证 1000 持续分化,短期内市场风格存在一定的再平衡压力,上证 50 存在超跌反弹的可能性。上 证 50 与宏观经济相关性更强,当前上证 50 调整幅度已经较大,估值处于历史较低水平,反应 了市场对经济的悲观预期。但随着近期政策力度再度加大,9 月之后经济数据或出现好转,因此 上证 50 有望实现阶段性占优。整体来看,当前指数延续震荡格局,操作上建议以高抛低吸为主。
2. 黑色系板块
螺卷:
上周螺纹热卷修复性上涨,低库存,低产量使得淡季保持去库,支撑钢价。但随着价格反弹, 上涨压力在加大,近期高温天气明显减少,季节性来看已经进入淡旺季转换阶段,但钢材需求并 没有明显好转的迹象。因此目前行情还是以区间操作为主,螺纹 10 合约波动范围参考 3950-4200,热卷 3900-4150 附近,关注需求成色。
铁矿:
目前的铁水产量已经恢复到去年同期水平,但五大品种钢材产量同比还有 10%左右减量, 说明废钢性价比低、废钢紧缺格局还在,有利于铁矿需求。230 万吨左右的生铁产量对应铁矿去 库,对铁矿价格有支撑。不过铁水产量再增,加上限电缓解,电炉复产,如果钢材需求跟不上的 话,那么铁水继续回升的幅度就有限了,操作上建议 01 合约 700-760 区间操作,关注钢材需 求变化。
双焦:
高炉开工率继续回升,利多炉料需求,焦炭盘面上周止跌反弹。疫情给焦煤的供应带来一定 扰动,且焦煤库存在相对低位,焦煤短期震荡偏强。焦炭在成本和需求支撑的背景下,短期也难 有明显回落,但继续上涨需看到钢材需求好转。在需求明显改善之前,双焦建议波段操作为主。
双硅:
钢厂利润开始修复,双硅本周供需双增。硅铁企业库存开始回落,硅锰企业库存由降转升。 整体来看,双硅供需格局仍较为宽松,硅锰更甚。但是受陕西疫情影响,兰炭开工大幅下降,间 接影响陕西硅铁产量。且西部地区电力仍旧偏紧,产量或继续维持低位。此外,目前宏观情绪较 好。在硅铁供应有扰动,需求好转的预期下,短期硅铁有向上驱动,因此,短期硅铁可谨慎做多, 硅锰建议观望为主。中长期,待电力缓解产量恢复之后,高库存将制约价格上行,双硅仍应以逢 高空思路对待。
3. 能源化工:
原油:
隔夜原油回落,因鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上呼应了其他官员的鹰派论调,表示仍 将强力抗击通胀。此前多名联储官员支持将利率迅速提高,并长期保持高利率。欧央行多名管委 也释放了大幅加息,通常利率增加会导致经济衰退,从而损害到刚性的原油需求。早盘油价反弹, 伊朗至少要到 9 月 2 日才能对拜登政府就欧盟版本伊核协议的回复做出回应,并称剩下几个问 题敏感重要并具有决定性。短期油价依然受供应端信息扰动,中期油价在加息周期中预计持续承压。
沥青:
8 月第 4 周沥青产业数据显示沥青装置开工率反弹至 38.9%,供应端在沥青利润反超燃料 油利润后持续走强;出货量变化延续上周开始的下行,显示前期基建和专项债带来的需求预期兑 现不利。预期落空使得上周五沥青大幅下跌,市场情绪有所转变,在近期原油表现偏强的背景下, 沥青仍然弱势震荡,总体氛围偏弱。建议总体维持反弹高空操作,关注后期出货量变化。
LPG:
国内原油整体偏强带动产业板块走高,液化气较前低反弹明显。从其自身基本面来看,当前 仍属民用气需求淡季后期,燃烧需求偏弱,由于 PDH 装置持续亏损,开工率偏低,工业需求整 体稳中偏弱,期价缺乏持续性上行驱动,操作上不宜再行追多,建议关注多 PG 空 SC 裂解套利 机会。
甲醇:
供应端利多利空因素均有,关注内地甲醇供应的回归节奏和进口甲醇的实际到港量情况。需 求端依旧维持弱势格局,传统下游“金九银十”的旺季预期虽使需求有边际增量但仍需观察兑现 程度。目前来看,由于短期内受疫情及降雨影响,市场煤资源偏紧,成本端煤炭价格依旧坚挺并 小幅推涨的情况下,助推甲醇价格持续上行。但从基本面来看,甲醇供应恢复或早于需求恢复, 且 MTO 装置利润过低、中下游库存偏高的情况下,甲醇高位回落的风险积聚。甲醇主力合约短 期内预计仍维持偏强走势,但中期或承压运行。套利方面,基于 MTO 装置利润偏低,01PP-3MA 可在零轴附近择机做扩大。
PVC:
上游部分装置因疫情停工,整体开工下降,PVC 整体装置开工降至 69.3%,开工偏低。产 业链方面,随着现货价格反弹,PVC 生产利润边际好转。需求端方面,下游原料库存小幅去库, 成品库存累库,终端在为旺季备货。下游订单有一定好转。短期仍以反弹思路对待。
4. 有色金属
沪铜:
受鲍威尔鹰派言论打压,铜价承压回落。上周五伦铜收跌 0.17%;沪铜主力 10 合约日盘收 涨 1.45%,夜盘收 0.3%。8 月 26 日在美联储杰克逊霍尔年会上,美联储主席鲍威尔暗示不会很快降息。鲍威尔称 9 月加息幅度取决于整体经济数据,可能会在一段时期要求实施对经济增 长具有限制性的货币政策。鲍威尔讲话后,欧美股市大跌,伦铜高位回落。此前铜价上涨,创下 半年以来新高,因中国需求前景改善。金九银十传统消费旺季到来前,国内铜库存仍处于绝对低 位,市场预期中国推出的更多刺激措施,推动基础设施项目建设并提振铜需求。国内限电影响减 弱,供应边际改善。建议暂先观望。
沪铝:
8 月 26 日沪铝主力合约日盘收跌 0.26%,夜盘收长 0.9%;LME 铝收涨 2.24%。虽国内限 电导致川渝停产的 107 万吨将需要至少 2 个月才能恢复,但目前需求相对较差,对铝价的推动 力相对有限。随着高温天气结束以及 9 月旺季的到来,消费或有环比改善。当前供需矛盾不突 出,预计短期内铝价维持偏强震荡;下半年国内外供应端仍有较多增量,欧美宏观氛围偏空,中 长期维持偏空思路。需持续关注消费端和新增产能投产情况,以及国内社会库存变动。
沪锌:
8 月 26 日沪锌主力合约收于 25800 元/吨,涨幅 1.38%,夜盘持平,报 25420 元/吨,LME 锌跌 0.20%,报 3558.0 美元/吨。欧洲能源价格持续破新高,给予锌价较强的支撑,即使在周 五鲍威尔发表鹰派讲话的背景下,伦锌依然收涨。总体上,短期国内减产叠加欧洲能源问题扰动, 锌价易涨难跌,本周限电减弱,供应端的问题或出现小幅缓和,需要注意的是,金九银十已然临 近,需求应是下一阶段关注的重点,在消费未出现明确指引前,不建议追高。
沪铅:
8 月 26 日沪铅主力 2209 合约收于 15020 元/吨,跌幅 0.69%,夜盘跌 0.73%,报 14955 元/吨,LME 铅涨 1.37%,报 2000.0 美元/吨。总体看,供需双增,但供应端的增量要超过需求 端,致使铅价偏弱震荡,但近期废电瓶到货依然不畅,再生端成本支撑依然存在,目前原再价差 处于低位,沪铅下方空间有限。
5. 农产品与畜牧果品
油脂:
上周油脂整体上涨,主要有三个原因,1、对此前 USDA8 月供需报告意外上调单产而导致 下跌进行修正,上周 profarmer 进行年度田间巡查,从巡查前几天的情况来看,美豆的整体生 长情况差于去年水平;2、美豆出口需求较为旺盛;3、9 月合约临近交割,由于目前期现基差仍较 大,存在期现回归的需求。不过 profarmer 上周六凌晨公布的最终结果显示,美豆产量反而略 高于 USDA8 月供需报告的预测。此外,近期美豆主产区迎来降雨,也有助于单产的恢复,因此 今年美豆很可能再度丰收。马棕方面,上周印尼宣布延长免征棕榈油的出口专项税至 10 月 31 日,原本是到 8 月底,对油脂市场形成利空影响。宏观方面,进入 9 月份后,美联储加息的预 期将再度笼罩市场。因此,笔者认为油脂阶段性的反弹可能将暂告段落,后市将重新进入震荡下 行的走势。
豆粕/菜粕:
本周,Pro Farmer 作物巡查,最终预测美豆单产为 51.7 蒲式耳/英亩。天气炒作逐渐进入尾声。尽管豆粕跟随美豆还在震荡上涨,但上方空间比较有限,考虑到种植面积并没有扩种太多, 对单产的容错率较低。国内方面,进口大豆到港量后续逐渐减少,主要油厂豆粕库存开始去库。 下游饲料需求仍然不佳,但后续临近双节将会有所提振。油厂受限电影响,挺粕情绪明显,截至 8 月 26 日,豆粕基准地连云港现货价为 4590 元/吨。短期,操作建议多单止盈。中长期,一旦 拉尼娜周期结束,全球大豆进入增产周期,那大豆供需偏紧格局将大幅改善。
鸡蛋:
供应端:上半年国内蛋鸡产能自低位持续回升,但受制于饲料成本大幅攀升,养殖主体在二 季度补栏偏谨慎,整体鸡苗补栏水平偏低,这或将导致 8 月份起国内新开产蛋鸡数量下降,叠 加中秋前后将迎来淘汰鸡出栏高峰,三季度后国内蛋鸡产能或将再度转为下降。需求端:近两周 销区鲜鸡蛋销量有所增长,但今年受疫情影响,中秋备货季下游采货偏谨慎,呈现出旺季不旺的 特征。成本端:本年度蛋鸡饲料成本大幅攀升,养殖利润低于历史同期均值水平,或将持续影响 下游补栏心态。主要观点:综合以上分析,我们认为 8-9 月份后国内鸡蛋供应将趋于下降,但 需求不及往年同期,鸡蛋中秋旺季行情显得有点后劲不足,后期需持续关注供需两端的边际变化, 09 合约即将进入交割月,目前相较现货仍有贴水,因其为节后合约,多方接货意愿不强,不排 除进入交割月后再完成期现回归,而 01 合约我们认为在未来供应下降,需求还未知的情况下过 早地给出低估值并不合理,操作上可尝试逢低买入 JD2201 合约,套利方面建议 1-5 正套操作。
生猪:
经历了一个半月时间震荡调整之后,生猪现货价格稳定在 21 元/公斤附近,生猪供应减量 已得到市场验证,随着中秋、国庆双节将至叠加开学季的来临需求端或将边际好转,从而打破当 前生猪市场供需双弱的格局,从期货层面看,目前生猪期货主力 01 合约距离交割月仍较远,价 格运行的主逻辑依然是基本面向上的预期逻辑,因此在强预期的主导下,预计短期生猪期货价格 仍将保持强势,操作上我们建议前期多单继续持有,而对于产业客户而言,可利用期货高升水逐 步卖出套保,锁定利润。
苹果:
本周苹果走势偏强。库存方面,截止 8 月 25 日,全国冷库库存为 62.84 万吨,环比降低 12.06 万吨,单周去库环比下降 0.33 万吨;山东冷库库存为 56.1 万吨,环比降低 8.19 万吨, 单周去库环比增加 0.44 万吨,本周去库表现良好。目前库存压力不大,加上中秋备货,老富士 价格有支撑。嘎啦价格商量增加,价格中枢下移,整体稳定,其他中晚熟果延续高开秤,短期偏 强震荡为主,关注中秋走货情况,及新产季晚熟富士质量情况。前期入场多单继续持有。
红枣
本周花生偏强震荡。市场主要在交易产量、质量和开秤价矛盾。根据机构对坐果情况评估, 新枣产量较去年有明显恢复,但较正常年份(2020 年)仍出现一定减产(25-30%)。前一产季 减产大量消耗结转库存,新产季结转库存为降低预期,叠加较正常年份减产预期,新产季红枣供 应能力或仍然偏紧,我们认为 01 合约盘面存在支撑。目前主要关注两点:1、现货方面,中秋 备货继续,红枣价格小涨后暂时趋于稳定,关注备货需求是否能带来新的利好驱动。2、8-9 月 为红枣质量形成关键期,近日部分产区预报将有连阴雨天气,局部有裂果现象,关注天气演变, 策略上以逢低做多 01 为主。
花生
本周花生区间震荡。基本面来看,新产季花生减种较多,局部降雨较多及坐果率低单产或也 有小幅下降预期,而近期东北降温降雨和华北降雨单产可能继续下滑,采收成本增加,增加单产 下降和质量下降预期,短期天气不利花生生长加上油脂偏强,花生偏强运行为主。但目前花生油 价格偏低,整体经济形势不佳情况下花生油溢价能力较弱,可能不利于花生米价格。另外,局部 反映今年花生质量偏差,质量偏差可能会增加油料米数量,高度不宜乐观。短期逢低短多为主。
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