原文发表时间7月31日
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本周美国大豆录得了自1973年以来最大的单周涨幅,强势的倒V型反转,一举逆转了此前的颓势,本周将以美国大豆资金转换,基差,价差,库存预期以及天气角度做进一步探讨和推演。
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本周美国大豆录得了自1973年以来最大的单周涨幅,强势的倒V型反转,一举逆转了此前的颓势。在大涨之前,市场上对大豆看空的声音逐步增大,经济衰退担忧的信息反复刺激市场交易情绪,当宏观面权重高于产业基本面逻辑,影响大豆的因素就变得更为复杂,但7月中旬以来价格在宏观资金和产业资金快速切换。
在上期铁马对美国大豆产业基本面有一个基本的判断,大豆偏紧预期的库存总体来说是偏多的,但在美豆油重挫,美国大豆压榨利润的权重在美豆粕和美豆油做了选择,美豆粕在本轮美国大豆出现大幅下跌之时,美豆粕能够获得资金的支撑,在大豆副产品中选择了挺粕,近1个多月美豆油和美国大豆资金多头主动流出。
铁马观察CFTC资金大豆的净多在本轮下跌行情中明显减持,但空头并没有主动大幅增持,净多的减持更多是多头主动退出所致,美国大豆长期多头是以防守为主,资金并没有做出长期翻空操作。
回顾最近5年多的资金趋势,美国大豆上次长期做空还是在2018年5月中美经贸关系出现重大问题之际,直至2020年1月中美签订第一阶段协议,而资金重新翻多是在2020年5月中国开始大量采购美国大豆至今。
细心的老铁可能观察到美国大豆管理型基金持仓在2021年10月初有一次多翻空的迹象,在去年9月30日的季度库存报告中美国农业部大幅修正了2020/21大豆的单产,并同时上修最终收割面积,这使得美国大豆库存一下子从偏紧预期转变为宽松预期。去年10月美国大豆即将转入熊市之际,美国豆粕市场却出现了问题,市场传言中国对美赖氨酸禁止出口,这让美豆粕需求出现增量需求,供给宽松状态被改变,美豆粕大幅上涨,使得美豆也获得不少的支撑力量。
而真正改变美豆趋势并重获牛市的基础则是南美大豆大幅减产,南美在拉尼娜连续三年的影响之下,巴西南部和东南部以及巴拉圭大豆主产区罕见的出现了持续3个月少雨并长期高温。
本期用了一定的篇幅复盘2018至今CFTC管理型长期资金对市场的影响,希望这对小伙伴在做趋势判断的视角做一些参考。
本周美国大豆能够以超强的动力上涨的驱动除了美国大豆主产区爱荷华州,内布拉斯加州以及明尼苏达州南部等主产区区域天气风险溢价的辅助,还在于美豆粕以超强大豆压榨利润修复,美豆粕9-11价差结构和美豆8-11的价差结构以及美国大豆超强的基差,都在于说明美豆和美豆粕的有着较强的基本面支撑。
宏观风险溢价在7月14日当天美联储拥有投票权的委员最鹰派的布拉德和沃勒都喊话,7月市场加息100BP有一些超前,这为7月加息75基点基本做了定调,宏观风险溢价对大豆的冲击也逐步退却,大豆重新回归到交易产业基本面逻辑,这就是本周能够实现大涨的基础。
在上周美豆再次转跌的问题也在于天气模型预估7月底美国中西部降水预期,并预报降水要比此前增加,但实际情况并非如此,截止7月25日,气温方面美国中西部的气温却是比实际高4到12F不等。
气象模型显示8月后美国中西部将会迎来超高温的烘烤,而当前正值美国大豆结荚的关键期。
过去1个月的降水出现一定的偏差,伊利诺伊州南部和印第安纳州获得了及时的降水,一定程度上缓解了此前干涸的情况。但过去1个月爱荷华州的降水大部分时间都是没有被惠及,爱荷华州的美国大豆第一主产区,根据全球农业监测网站的统计,爱荷华州当前作物的降水偏差是所有主产区最大的,过去60天的降水量出现了44毫米的赤字,而土壤相对偏干的内布拉斯加州的大豆土壤赤字为25毫米。爱荷华州,内布拉斯加州以及南达科他州最麻烦还是后面。
据美国农业部报告,美国大豆的优良率下滑至59%,而下滑的主要区域内布拉斯加州,爱荷华州,密苏里州以及堪萨斯州以及南达科他州,特别是内布拉斯加州,爱荷华州,以及密苏里州均为大豆高单产区域,这些区域降水量比实际预报的少,伴随这优良率的下滑将对8月大豆在关键结荚期会迎来实实在在的伤害,此刻大豆减产就不是预期的事情,而是将会转为实实在在的减产。
在巴西大豆今年大幅减产之际,美国大豆本身的容错率就非常低,而去年为什么大豆也出现了高温并炒作过减产预期,但北达科他州本身是低单产区域,所以对天气的敏感度并没有今年的主产区高的多,非主产区的减产量,主产区能够分分钟给增产修复,但若是发生主产区的减产,其他产区完全去修复那就变得困难很多。
这就是铁马一直非常关注的天气题材今年是否乘势而起的原因,而今基本实现了大半,天气是本周行情的神助攻。
部分市场机构开始有下调美国大豆产量的报告出炉,作物专家 Michael Cordonnier博士预估美国大豆8月单产为51蒲/英亩,较7月下调0.5蒲/英亩。气象机构CWG预估美国大豆单产为50.4蒲/英亩,玉米单产下调至175蒲/英亩,下调2蒲/英亩。
在价格表现方面,有小伙伴提问为什么本次美国大豆能够以爆发型的趋势上涨,而美国玉米却并没有实现同比上涨,美国大豆和玉米的种植区很大程度都是重叠的,而涨幅为何天壤之别?
在当前的小麦和大豆玉米三者,只有回归自身的基本面情况,才能梳理清楚强弱。
大豆不再累述。
玉米方面,在上一年度,巴西玉米因为晚播以及遇到霜冻问题,是的巴西玉米在上一年度出现了大幅减持1500万吨,而21/22巴西玉米产量恢复至1.16亿吨。全球玉米方面玉米大豆库存正在得以修复,并且巴西玉米已被获批对中国出口,本来在俄乌冲突之下,中国已暂停对乌克兰玉米的采购,美国玉米4季度对华出口的独家优势并不明显。而俄乌在上周五已在联合国和土耳其的帮助之下,签订了农产品出口意向,美玉米的风险溢价被大幅压缩。这两方面叠加一起,美国玉米新作就算是出现一定程度上的减产,实际上对全球玉米影响能力并没有如大豆那般的强烈。
美国小麦就更不用多说了,今年北达科他州天气尚可,小麦的优良率高,黑海地区乌克兰粮食将在2月战争开启以来真正意义上的港口出口,铁马对该地区是否恢复正常贸易量还存有疑虑,但从产业角度来看小麦的价格已回到了原有的位置,澳洲,印度,俄罗斯小麦增量供应,对小麦影响能力随着战争风险溢价的消退也逐步下跌,当前基本回归到正常水平。
综合观察美国大豆、美国玉米、美国小麦只是都回到了原有该有的基本面的位置。
最后简单说一下国内豆粕情况,在今年中国进口大豆贴水方面今年一直维持在高贴水,9月船期的巴西CNF报价403美分,美西390美分,美湾410美分。10-12月船期巴西暂时没有报价,这与巴西今年减产,出口量下滑至7700万吨,4季度将是美国大豆出口旺季,今年在巴西出口减量情况,美国大豆竞争优势已经非常明显,这是市场的明牌,由此推演美国大豆当前4季度贴水普遍高贴水的情况恐怕是难以有效避免,中国的进口大豆成本将在4季度继续维持倒挂。
国内豆粕产业逻辑除了单边的进口成本驱动之外,还有高基差辅助。
我们下期再见。
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