6月以来,黑色系突遇大级别下行调整,焦煤(2252, -55.50, -2.41%)、焦炭(2979, -62.50, -2.06%)、铁矿(739, -25.00, -3.27%)石期货连续周线收阴,截至6月30日收盘,铁矿石、焦煤、焦炭期货月线均跌超10%,螺纹钢(4220, -95.00, -2.20%)期货月线跌超5%。
2022年上半年钢材期货走势表现为冲高回落,主逻辑是强预期与弱现实博弈,期间俄乌冲突、国内疫情不时扰动钢价。对于近阶段黑色系商品期价回调的原因,行业人士认为,需求不及预期叠加进入季节性淡季,导致商品期价全线进入回调模式;展望下半年,虽然有减产利好等因素支撑,但需求端仍难有较大改善,预计原料品方面的投资机会或多于成材品。
上半年:钢材市场特征与往年大不相同
年初压减政策叠加采暖季限产,钢材供应释放受限,淡季库存累库历年低位,相反稳增长目标下政策端利好频现,地产政策不断放松,基建投资也在加码,市场对春季需求预期乐观,因而钢市呈现出低供应、低库存和需求预期向好局面,继而强预期驱动下钢材期价走高。螺纹钢和热轧卷板期货指数分别由年前4280元/吨、4402元/吨最高涨至4987元/吨、5133元/吨,涨幅分别为16.52%、16.60%。不过,保供稳价政策下,黑色金属快速拉涨引发政策调控风险,原料价格下行再度带动钢价回落,并回吐前期涨幅。
与钢材期货走势类似,现货价格同样表现为冲高回落,且多数品种价格上半年录得下跌。截至6月29日,上海地区螺纹钢(HRB400E,20mm)和热轧卷板(4.75mm)现货价格分别收于4350元/吨、4400元/吨,较上年末分别下跌410元/吨、460元/吨,跌幅分别为8.61%、9.47%,期间最高涨至5110元/吨、5300元/吨,多因4月期价强势上涨带动所致,并较长时间维持期货升水格局。
此外,上半年钢价运行过程中有几个特征值得关注。一是现货跟随期货走势为主,基差走势有别于往年。强预期驱动钢价走强,期货带动现货上涨,期价呈现出升水局面,相反市场交易弱现实格局下,钢材期货跌幅超过现货,以便修复前期升水。二是疫情扰动下南北价差走势有别于往年,尤其是上海地区疫情超预期,华东钢价走势明显弱于北方,直至上海解封后才有所扭转。三是品种间强弱切换有别于往年,政策强预期相对利好建筑钢材,加之板材供应回升显著,上半年卷螺价差长期维持低位;同时盘螺走势强于螺纹,而热卷(4252, -98.00, -2.25%)相关价差长期维持低位。
与往年不同的是,2022年钢材库存变动扁平化,低产量淡季累库有限,而旺季库存去化同样不大。然而,需求疲弱局面下低库存利好难持续,疫情扰动下需求强预期逐步证伪,直接体现就是旺季库存去化不大,3月以来钢材库存长期维持高位运行。此外,当前库存已是近年来同期高位,库存总量同比增111.12万吨,增幅为5.27%,厂库、社库同比增幅分别为1.71%、6.90%。
热卷产量恢复情况远比螺纹好。需求层面,5月份制造业采购经理指数(PMI)为49.6%,虽低于临界点,但比上月上升2.2个百分点,制造业总体景气水平有所改善。不同制造业品类有好有坏,热轧板卷国内需求并无全面繁荣迹象,在部分行业需求下滑压力较大。海外市场PMI整体好于预期,虽然目前乌俄冲突还未结束,但独联体地区钢铁生产逐步恢复影响,且从海外需求情况来看,终端补库基本完成,海外市场价格也开始理性回归,海内外价差逐渐缩减,近期我国钢材出口询单以及签订都有一定程度缩减。热卷实际需求恢复偏慢,库存有所增长。目前库存压力大,处于历年同期偏高水平,需求的兑现仍然是个漫长的过程,价格难以走出独立上涨的行情。
另外,今年上半年铁矿石价格波动较为剧烈,但价格中枢逐步上移。一季度国内铁矿石市场供需两弱,三大矿山产销量均不及预期,非主流矿发运大幅下降。北方钢厂限产较多,一季度铁水产量低于去年同期。港口库存虽有小幅去化但不明显,总量矛盾仍在。
今年冬储价格处于近年新高,成材绝对价格较高,长流程钢厂利润空间高于往年同期正常水平,成材利润向炉料端的传导是一季度铁矿价格上行的主要驱动。进入二季度后,供给端恢复的速度不及需求端,外矿到港压力无明显增加,国内铁水产量持续攀升至历史同期高位水平。
铁矿石港口库存持续去化,总量矛盾得到根本性缓解。基本面的改善驱动铁矿现货价格持续走强,不断刷新自去年11月以来反弹的新高。但在此期间国内终端需求旺季不旺,钢厂厂内成材库存反季节性累库,成材价格承压,长流程钢厂利润被持续压缩,产业链内利润进一步从成材向原料端让渡。进入6月中下旬后,终端需求淡季特征显现,钢厂亏损幅度扩大,减产意愿增强,对炉料端价格的负反馈增强。叠加美联储加息节奏加快,铁矿价格从高位快速回调。