近几日焦煤端的消息较多,波动也比较大,今天盘面大幅下挫领跌黑色。就近期的事件分享我们对各事件的观点。第一则为上周四蒙方今日宣称与中方线上会晤达成共识,双方同意于5月25日启动中盘运输,5月31日启动散装车运输。这个事件对提升蒙煤进口起到很关键的因素,分开来看中盘运输为ETT矿至查干哈达维堆场,是蒙古端运输的关键环节,不过对进口影响不大,此前堆场积压货物较多并不是影响进口主因,库存仅从此前积压高峰近1200万吨下降至400万吨左右,今年1-4月蒙煤进口也仅有340万吨。散装车则相对关键,口岸当前是以集装箱通关为主,市场普遍评估当前单日通关车辆顶部在400车左右,集装箱与散装车的比例大概在2:8左右,如5月底开放散装车则通关将可进一步上破。不过虽然蒙古国疫情基本受控,但口岸前期仍有确诊,当前国内疫情反弹,通关仍会是稳步回升的态势,属于较中长线的利空,也符合市场预期,所以盘面并未有过多的交易。第二则消息为上周末市场传出印度将下调焦煤与焦炭的进口税率由2.5%与5%下降至0%,印度为焦煤进口大国,21年进口焦煤量在5627万吨,但税率变化较小,且当前焦煤进口价格仍维持倒挂,非俄蒙地区来源本身就偏弱,对焦煤供给影响有限。焦炭虽税率相对焦高,但21年中国出口焦炭至印度仅69万吨,量较小,难对供需起到影响。整体看市场对此消息反应也较小,但印度同时大幅抬高了铁矿端的出口税率,盘面上螺纹震荡下,同为原料的铁矿转强,对焦煤形成了估值上的压力。
今日市场传言山西地区允许按核定产能130%生产。外部机构在调研了10余家山西地区煤矿,均称暂未收到相关通知。如果山西地区可提产30%,那么以21年山西省炼焦精煤产量2.31亿吨推算,则全年产量将增长6930万吨,全年焦煤铁水平衡点将由我们此前测算的230附近上移至260以上,粗钢压减限制下,接下来铁水的日均产量将被限制在235以下,焦煤将变得非常宽松,带动黑色整体估值大幅下移。类推超产20%则上移至250以上,超产10%则与铁水平衡点上移至240。
根据我们了解为稳定能源价格,部分地区确实月初开始有鼓励生产现象,当下我们测算的加权库存也呈现持稳态势,虽然近期存在因现货下跌导致的投机隐性库存释放的现象,但我们认为产量确实有一定程度增长,主要在于3月的焦煤产量数据同比增长5%,单月产量处于近几年高点,高频数据则反向的表现紧缺,市场多认为是回补1-2月产量,但4月原煤增长幅度仅放缓,3月异常高的数据可能存在回补与提产的交互作用。3月低铁水下的紧缺是来自于投机的采购,而这部分采购在近期高铁水下释放制造平衡的现象是一个比较合逻辑的解释。在此背景下焦煤铁水刚性供需仍略偏紧缺,目前的超产力度暂难以导致现货大幅坍塌。另外大幅超产会导致煤矿事故发生概率攀高,20大也将在下半年举办,安全生产重要性仍较高,地方鼓励大幅超产概率预计不会太高。整体看今日的下跌一方面在于外患-铁矿的转强,另一方面在于内忧-超产的疑虑。后期继续关注铁矿供应变化、山西地区政策与4月煤矿产量和高频数据匹配情况。如并未有进一步超产现象发生且高低频数据逐步匹配,则短中线双焦交易逻辑仍将围绕终端需求展开。长线在供给增量下则维持偏空配置。