虽然美联储如期加息,但是本月议息会议增量信息较少,美联储重申经济韧性与数据依赖。对于此后利率路径,鲍威尔重申数据依赖的原则,称可能会在9月再次加息或者保持稳定,将逐次会议进行决定。此外,美联储经济学家对经济韧性的评估提高。除了在会议声明中将经济活动描述为持续温和扩张,鲍威尔会后发布会还提到,美联储经济学家不再预测发生经济衰退。而在6月的会议纪要中显示,美联储的工作人员还认为今年晚些时候会出现温和衰退。
那么如何看待美国经济,衰退还是周期性放缓?会有经济不放缓的CPI下行吗?历史上看,通胀快速回落均伴随衰退,没有完美降低通胀同时避免经济衰退的“软着陆”。本轮加息周期中,通胀在经济没有明显放缓的前提下较快回落,主要受益于疫后全球供应链的修复和能源价格的回落,此后若想通胀继续回落且不发生反弹或需居民资产负债表得到进一步削弱,对应非农时薪同比回落至17-19年的均值3%左右。而未来职位空缺和工资增速回落是否仍不会带来失业率攀升、未伴随失业率上升的通胀回落是否有反弹风险均有待观察。
策略上,关注四季度加息节奏及衰退预期扰动。紧缩周期后期,市场走势多由加息预期及衰退预期主导。从6月通胀数据看,领先指标的回落态势或已反映到CPI价格中,叠加高基数,三季度核心通胀的回落态势较为确定,美联储加息概率不大,预计美债收益率将震荡向下。四季度市场主线或转向衰退交易,若PMI服务业指数回落至荣枯线下,则衰退迹象初步确认,市场会交易衰退;若经济韧性仍强,则美联储或推迟明年降息时点,对经济的前瞻指引依然不好。