从6月以来的走势来看,铜价呈现出强劲的上涨态势,主要受到宏观面因素的推动。首先,海外的美元指数持续回落,这对铜价上行产生了推动作用。其次,国内的宏观预期再度呈现乐观态势,这进一步推动了商品价格的反弹,其中包括铜价。总体来看,国内外的宏观利好因素相互共振,也推动了铜价的持续上涨。
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尽管美联储加息的预期依然高涨,预计7月和9月将会有两次加息,总计50个基点,但是从6月初开始,美元指数和二年期美债明显开始分化。这主要是因为欧洲各国的货币政策相对于美国来说更为强硬。在6月份,美联储暂停了加息,而欧洲央行和英国央行分别上调了25个基点和50个基点。由于欧洲货币政策的强势和美国货币政策的相对疲软,导致美元指数在6月中上旬持续下跌。
在国内方面,6月份开展了OMO、MLF和LPR的连续下调,各下调了10个基点。同时,国内宏观经济预期持续改善,进一步推动了商品价格的上涨。根据文华商品指数的数据显示,6月份涨幅达到了4.68%,而国内一些定价商品的涨幅甚至接近10%。与此相比,沪铜2308合约的涨幅仅为3.97%。
根据较长周期来看,我们可以看到美联储在7月和9月加息的交易已经相当充分,而且进一步向上加息的空间非常有限。因此,这对美元指数的支撑性较为弱。在未来的市场动向中,我们需要持续关注欧洲各国的加息态度和经济状况。我们认为,相比美国,欧洲各国的货币政策较为强硬,这给美元带来了压力,同时也对铜价走势产生了积极影响。然而,预计在第三季度,欧美央行将维持高利率政策,并且制造业采购经理人指数(PMI)持续低于预期,且服务业扩张的趋势有所放缓。我们预计这将导致美联储衰退预期持续升温。这种情况使得海外的铜需求前景变得令人担忧。因此,铜价将继续呈现内部走强而外部走弱的趋势。
基本面在宏观面主导下对铜价产生了影响,主要是通过现货升贴水和月差体现出来。现货升贴水反映了现货的供需紧张程度,而月差则反映了市场对库存的预期。在5月中下旬,铜价大幅下跌,现货升贴水迅速上涨,与下游精铜杆开工率回升相符,表明产业补货需求强烈。然而,随着铜价持续反弹,精铜杆开工率大幅下降,现货升贴水也大幅回落,显示了市场对需求前景的悲观态度。
另外,沪铜月差在上半年由负值转为正值,并持续走强。这主要是由于二季度季节性去库使得国内显性库存低于往年同期,并且同比降幅不断扩大。据7月3日的数据,Mysteel社库加保税区库存为18.30万吨,同比下降43.24%。其中,保税区库存的大幅下降主要是因为进口量急剧下降,1至5月的累计进口下降了11.17%。而社会库存由于国内产量较高,并未出现明显的降幅。这些数据表明,库存的大幅下降主要是由于保税区库存的快速减少。
尽管今年国内铜库存低于往年同期且月差处于高位,但总体上仍维持在合理水平。从历史的角度来看,月差走强通常出现在季节性去库存的中后期,当库存较低且仓单交割压力大时,如果下游需求好于市场预期,这两个因素的结合通常会推高月差。
从绝对价格来看,预计在第三季度,铜价将维持在每吨64000至68000元的区间内偏向强势振荡。这个区间的下方支撑主要来自国内宏观预期的好转以及产业需求的支撑,而上方的压力则主要来自欧美经济的下行趋势以及欧美鹰派货币政策的打压。要想铜价向上突破这个区间,需要国内经济预期持续改善,并配合美元指数的持续下跌。6月已经出现了这种趋势。然而,我们认为目前美国经济比欧洲经济表现更强劲,并且第三季度将继续保持强硬加息政策。因此,即使铜价突破上行,上涨空间仍然非常有限。
从相对价格来看,预计三季度沪铜月差将持续上行。根据历史数据分析,月差的增强通常出现在季节性去库存的中后阶段,即三季度。在低库存的情况下,近月合约仓单交割的压力较大。一旦下游需求好于市场预期,这两种因素的共同作用通常会推高月差。如果下半年国内产量保持较高水平,进口量小幅回升,消费同比略增,那么三季度的库存将下降到极低水平。
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