1、经济非典型恢复,市场信心不足。无论是美林投资时钟,还是国债收益率与社融增速的关系,都是根据过去的经济周期与资本市场表现总结而成。但是自2020年疫情爆发以来,中国经济乃至全球经济都出现了新形势和新变化,不能再简单套用过去的经验规律。市场对于当前经济恢复的斜率和持续性存在分歧和疑虑,因此即使一季度经济金融数据持续超预期,资本市场仍表现疲软。
2、经济拉动链条缩短,乘数效应减弱。中国经济存在几大重要链条:基建链条、房地产链条、出口链条、消费链条。这些链条通过“乘数-加速数”的机制拉动经济增长。例如,当1块钱被花在购房上后,一方面会带动后续家具、家电、家装等的更多消费,另一方面,这1块钱要用于支付建筑和上游原材料等一系列费用,继而成为这些行业的员工工资和企业利润,工资再变成消费,利润变成投资。最终,1块钱的花费,形成了几块钱的GDP,这就是凯恩斯主义的“乘数-加速数理论”,也是宏观调控的理论基础之一。