本周观点
上周铜价震荡回落,正如我们最近两周指出:铜在70000元/吨附近的高位面临较大压力,再往后看,弱复苏的逻辑目前偏向于“弱”而不是“复苏”,北美库存持续累积也值得关注,68000元/吨左右的铜并不便宜,近期或仍有压力;
拆分弱复苏。国内工业品在最近一周开启下跌模式,虽然社融、出口超预期,旅游、餐饮表现火热,但商品市场却表现相悖,似乎构成了一副矛盾的景象,但我们认为把弱复苏拆分为“弱”与“复苏”的可以较好地理解这一切;
弱复苏的第一层含义是经济结构的变化,即服务行业、新兴行业复苏、传统行业弱。国内目前K型复苏的特点非常显著,旅游、餐饮等服务行业复苏斜率高,传统行业地产、基建等表现平平,对应到工业品的需求上表现为不及预期,或者边际走弱;
弱复苏的第二层含义是传统行业本身的逻辑切换。传统行业本身的逻辑在弱与复苏之间切换,价格较高、利润可观、供应增加、需求一般,此时的交易逻辑偏向于“弱”,而价格回落到合适位置、利润和过剩产量暂时出清,此时的交易逻辑偏向于“复苏”;
对于铜而言,目前价格不低,矿山与冶炼厂利润可观,供应压力不小,需求有边际走弱的迹象,此时的主导逻辑与其它工业品类似倾向于“弱”,同时还需要注意海外的变化,近期COMEX北美库存持续累积,这一信号也值得注意。
基本面上,进口货源依然是影响国内现货市场供应的主要因素,下游进入4月后消费有所回暖,但普遍直接对接进口货源,少有进入现货市场采购,导致现货市场流转缺乏活性。市场开始进入行业优化调整期,供需双弱将成为市场主流基调,这也意味着2季度逼仓行情的可能性下降,基差波动幅度收窄,下半年炼厂加快生产弥补2季度检修影响量,下游亦将出现追产,届时供需双方将继续出现博弈状态。
月度平衡表
由于样本统计口径的原因,3、4月精炼铜产量有所下调;3月海关数据出炉,进口量约24万吨,环比增5.4%,同比减少约20%,出口量约4.7万吨,环比增13.1%,同比增4.5%;
截至目前,本月社会库存与保税库存共去库约4.2万吨,当前下游消费环比有所放缓,但同比表现仍然较好,预计4月去库约5.3万吨,较前期预期有所上调。
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