此轮油价反弹的过程中,汽油裂解价差表现抢眼,汽油裂解价差的强将带来芳烃调油逻辑的延续,结合品种自身供需和估值看,PX与PTA仍然是适合多配品种;但汽油裂解价差的强反过来又会导致炼厂开工率提升,增加副产品石脑油供应,带来石脑油裂解价差的承压,这也是本轮油价反弹过程中下游终端油化工反弹力度普遍弱于原油的原因之一,考虑到轻石脑油承担调油角色很少,其下游烯烃系更偏空配,结合品种自身供需和估值看,空配首选PP。趋势层面多芳烃空烯烃逻辑仍可延续。
图1:原油盘面价格与汽油裂解价差
资料来源:Bloomberg,国海良时期货研究
汽油的强,既有需求端在美国新冠以及流感基本结束后逐步迈入夏季汽油需求旺季的原因,也有供应端全球炼能紧张,美国汽油出口至南美增加所致。整体看更偏服务消费端的汽油需求在上半年仍有韧性,叠加现阶段美国汽油库存处于季节性的绝对低位,也给到汽油价格很强的向上弹性。汽油裂解价差的强也会给到芳烃调油逻辑的延续,据了解现阶段韩国PX出口量维持高位,高辛烷值调油组分美亚贸易量和PX美亚贸易量超过3月,PX供需格局仍旧紧张,而下游PTA供需端虽有下游聚酯阶段性降负,但力度不大,利润水平处于中性,估值不高,PTA仍然可以维持多配。
汽油裂解价差的走强反过来又会导致炼厂提升开工率,增加副产品石脑油供应,带来石脑油裂解价差的承压,从石脑油自身价格估值端看,石脑油与LPG的价差大幅走高,石脑油与LPG均可以作为炼厂烯烃裂解的原料,相互之间存在替代性,当石脑油与LPG价差来到50美金以上,甚至超过100美金时,就会发生LPG对石脑油的替代,目前石脑油估值偏高,后续石脑油裂解价差大概率延续承压。石脑油裂解价差走弱基本也标志其下游油化工利润承压,考虑到轻石脑油承担调油角色很少,没有重石脑油重整后的调油需求大,轻石脑油下游烯烃系的利润压制将更为明显。聚烯烃内部, LL标品现货供应更为紧张,地膜需求旺季虽处尾声但仍未结束,而PP下游BOPP利润持续压缩且不断传出联合减产消息,更为直观的LL基差也强于PP,在4月市场更多交易现实端逻辑的背景下,PP更适合空配。趋势层面多芳烃空烯烃逻辑仍可延续。
图2:石脑油与LPG价差
资料来源:Bloomberg,国海良时期货研究
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