避免宏大叙事
近期市场宏观风险骤升,对应的VIX也在走高。与之相对应的油脂油料近期的基础面并无重大明显利空,但是盘面走势羸弱,不少研究机构将油脂的利空归咎于宏观因素的打压,但是简单的丢锅给宏观似乎并不合理,或者是更多的在掩饰研究工作的无力感。
背景确实是宏观波动加剧,但是为了避免宏大叙事,这边更多通过油脂油料领域较长时间维度的解析来理解当下的交易以及对于未来的预期。
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回归基本面
首先将供给增量分成两个部分,第一是年度产量端,第二是过往年度结转库存端。
产量端的问题,对于当前的价格下跌趋势,利多的产量端目前看来只有棕榈油,相反的剩下两大籽类均具备明显的增产趋势(以下研究仅限于棕榈油、大豆、菜籽)。
从00/01年至今的历史数据来看,产量同比增速中最高的是棕榈油5.5%,菜籽4.2%,大豆仅有3.8%。棕榈油一端主要是97/98年马来的扩种以及11/12年印尼的扩种带来的种植面积以及相对应的产量高增速,与之相对应的是棕榈油常规状态下都作为最便宜的油脂(另一方面是其成本低,并且由于每月持续产出【非季产年消】的特点年度间环比波动小),相反的最主要的大豆增速最慢(但是基数大)。
以上是表象,深入来看棕榈油端的产量在18/19年度已经见到了历史高位,近些年由于厄尔尼诺、劳工以及主动减产等因素产量并没有再创新高。在起初的棕榈油研究过程中,企图通过棕榈树面积、树龄结构、天气降雨等因素来逼近理论产量(这个也是美豆单产模型的延申),但是美豆种植模型的基本假设是农民期待能够获得最高的产量,而这个假设可能在棕榈油产量模型中并不适用,所以我们需要更深刻的去区分理论产能以及实际产量。现在时间节点最新数据看到马来前两个月产量略低于过往五年均值(263万吨VS266万吨),并且三月可能环比减产,马来产量恢复可能落空。印尼端近期的DMO政策也相应带来了出口端的疲软,至于后续是否还有胀库反向抑制产量尚未可知,因此印尼端今年的产量还存在人为意愿干扰。
目前盘面强弱关系上菜油最弱,豆油,棕油次之,预计这个强弱关系还将延续。短期油脂市场情绪化严重,快速暴跌后容易出现超跌反弹,因此低位继续追空需谨慎,需要防范空头减仓带动的反弹动能。对于后市能否出现明显的波段反弹,建议投资者关注商品市场宏观情绪变化,国际原油走势以及美豆能否在1400美分大关出现阶段性企稳反弹。但是反弹不是反转,中长期做多油脂的逻辑依然不清晰。(以上观点仅供参考,不具备投资建议)