裂解替代性估值
丙烷与石脑油在裂解工艺上存在替代性。东北亚有部分裂解装置存在切换路线的可操作性。定量来看,一般石脑价格超过丙烷价格50美金就会带来理论上的替代效应。在1、2月海外丙烷软逼仓过程中,丙烷与石脑价差一度打偏,而目前已经修复到丙烷更具性价比的阶段,这一定程度会刺激东北亚采购丙烷的需求。
图2:丙烷与石脑油价差资料来源:Wind、东亚期货北美套利空间收窄
2、3月中东发运减量是前期海外软逼仓炒作的核心要点。而随着时间的推移,市场发现北美货很大程度弥补了中东货的缺失。根据路透的预测,1月国内液化气进口量预估是210万吨,而2月预估是200万吨,可以看到2月实际减量并不是很多。如果考虑到天数影响,减量更少。这是因2月份美国货的增量在30万吨左右。
需要注意的是FEI市场经过前期的调整,使得美国货的套利空间逐步收窄,叠加前两周巴拿马运河出现拥堵现象(目前已经缓解),不排除后期到货量可能缩减。
图3:FEI与MB价差资料来源:Bloomberg、东亚期货这里我们用MB来代表美国当地的丙烷价格,FEI-MB价差(东北亚-美国价差)目前已经收窄至190美金左右,而两地之间的运费在150-160美金左右,变化一直不大。静态看无风险套利窗口已经收窄明显。这也侧面反映FEI前期溢价已经得到较好修复。