实际上,平均通胀目标制采用盯住一段时间内平均物价指数符合政策目标的方式进行政策操作,也就是说,如果此前一段时间通胀水平低于政策目标水平,那么未来一段时间货币政策当局就将致力于将通胀水平提高至政策目标水平之上(超调),以实现“平均”通胀水平接近政策目标。这一政策框架有三个特征:一是考虑历史因素,而不仅仅是考虑通胀目标制中的即期因素;二是倚重平均主义,通胀水平在短期内过低或过高不是政策的重大关切,平均值接近政策目标就是合意结果;三是注重跨期调整,将更多采用相机抉择的方式跨期平均或削峰填谷。
平均通胀目标制虽然比传统通胀目标制具有更大的政策弹性,但是,平均通胀目标制回溯历史、削峰填谷和跨期调整的政策逻辑也会带来一些问题:一是市场预期相对混乱,市场不知道是过往数据更加重要还是当前形势更加重要;二是政策节奏难以把握,以相机抉择的方式进行政策调整,方向、时机和力度等都可能存在分歧或不确定性;三是政策存在超调风险,当过往物价水平低于通胀目标时,当前及未来通胀可能就需要远超过政策合意目标,存在通胀超调甚至“脱锚”风险,正如2020年前美国长期处于低通胀水平,要将平均通胀水平拉至2%—2.5%,意味着2020年后通胀水平需拉至3%甚至更高水平;四是政策举措存在负效应,货币政策当局需要用极大力度改变预期、调节市场以将通胀水平调整至政策合意水平,比如在前期物价低迷时,需要大幅降息以至实施零利率或负利率政策,甚至匹配规模巨大的量化宽松政策,这可能导致流动性过剩或通货膨胀失控。再比如2022年通胀高企时,又需要用大幅加息甚至超乎市场预期的力度快速打消通胀预期,这可能导致市场流动性扭转或旋即陷入经济衰退甚至通货紧缩。市场瞬息万变,以上观点仅供参考,不做为买卖依据,盈亏自负。