对于中国来说,现在好处很简单:疫情结束后的分子复苏。
实际上中国这一侧,我们就讨论两个话题。
第一个话题是中国这三年疫情政策的转向,这个转向之后一定会带来我们需求曲线的快速恢复。
如果看中国当前和过去两三年的债券收益率的表现,其实已经非常明确。
从2021年4月开始,中国整个经济走弱,其实更多的都是跟我们自己的政策有关。一直延续到新的《疫情防控政策二十条》,这种转向其实带来了整个政策方针的转折。整个11月到现在为止,整个政策转向力度很快。所以你看到国债收益率上行的速度就非常快,很快就贴近了2.9%。这也隐含着大家对于后续经济的预期,已经没有什么疑虑了。
中国国内的资产价格,在过去的一年中间,其实承受了双重的打击:
一方面是经济的偏弱,在分子端没法提高,提供更好的回报率。第二是分母端,分母端实际上不是人民币的利率,这一点在过去的一两年,我跟很多机构去解释过这个问题。大家只是照本宣科,认为中国人民银行降息降准就一定会带来资本市场的好转,但实际上它是错的。
中国的资产具备的特征是双分母制,一方面是人民银行驱动的人民币的利率水平。但更重要的是,美联储的利率水平决定了全球资产的估值,这一点是至关重要的。
当然,在中国的分母端上两个利差,人民银行和美联储利差其实就是汇率。所以就会发现,要么就维持这个利差,保持汇率,如果这么做,那就会跌资产,因为分子端也不强,分母端又抬升。所以会发现,在去年5 、6月之前,我们整体分子端转弱的过程中,人民币汇率是很强的,但是A股的跌幅其实挺大的,那是第一次跌破3000点。
第二次跌破3000点的时候,其实跌幅就小了,也就破了3000点,没有更深。但是我们牺牲了汇率,那个时候看到的结果就是人民币的利率拒绝往更低的水平走。
所以从上海封城到6月以后,经济比较差的情况下,我们的利率最低,这个时候只有2.5% 2.6%,没有比武汉疫情更低。这个状态下,我们人民币从6.4到7.2,其实主要把压力转给了汇率端。A股的压力就相对减弱了。
所以当时我开玩笑说,如果以美元计价会发现国内的资产。其实5 6月的那波反弹都是非常弱的。也是同样的道理。当然了,所有的国家在美元的框架体系下,都是同样的逻辑。
对于中国目前来讲,第一个好处是分母端中美联储的压力接近边际,但是它不会马上松下来,刚才已经做过判断。在这个背景下,你可以把这个变量忽略,因为基本上既不会过紧也不会松——其实就是一个高位,不用管它了。那么唯一变量就是来自于分子端。分子端就是疫情的转折,这一点其实将驱动我们的资产架构。
所以现在国内A股交易的就是后边的一两个季度,中国的经济会迅速从低谷恢复过来,这一点已经没有什么疑虑了。第二,我们现在商品的交易就是跟中国需求相关的商品会走的可能比海外的需求相关的商品要好一点。
所以实际上你可以密切关注这种内外的差异。在未来的一两个季度内,主要交易的就是中国需求的恢复——中国权益端的分子端需求带来盈利的恢复,这个是没问题的。
我们对于整个需求的高度的判断,到了明年二季度将是很关键的。对于当下的转折,现在没有人疑问了,最差的情况过去了。但是可能我要强调的更多的是高度,数据上我就不去过多的做推演了。
对于中国的这个资本市场的道理是一样的,当前我们的分子端开始改善,海外的分母端维持在高位,中美的两边利差会回笼一些。但是这个回笼用我的话说如果我们判断国内的分子端没那么强的话,实际上这种回笼也是有限的。