一、观点:
10月疫情双刃剑,影响从上游逐渐向下游蔓延。从众塑联调研华南华中下游看,需求改善不明显。当前出口虽略改善与上半年相去甚远。四季度中后期,PVC终局仍是供过于求,但11月可能因下游需求维持而上游减产情况增加,相对平衡各略有过剩量。12月随着需求进一步转弱,若无大规模的减产,料出现较明显累库在10-15成左右。
近期烧碱持续下跌,内地企业大部分亏损或处亏损边缘,山东综合利润-400左右,山西因煤价有优势 处盈亏边缘。具体视耗氯渠道的差异。虽然减产动力增强,但从实业角度看,减产涉及到现金流方方面面情况且有冬季保温需要,另外也出现竞争策略的考虑,短期内降负幅度料不会太大。但低利润和亏损制约上游开工,所以暂时在11月也难大幅增产,暂时供需相对平衡。但随着四季度中后期需求减弱,若非上游持续减产,无法扭转当前过剩局面和高库存。只有上游开工保持在6.5成左右或上游出清产能250-300万左右才可能扭转供需格局。
PVC终局比较明晰,四季度中后期和2023年一季度,供需压力较大。秋检结束 ,新产能将投放将加剧供需失衡。今年春节较早,需求真空期或提早出现,主思路偏空为主。从长周期看,可能仍是低位震荡的格局。未来一二年因碳达峰的目标,国内可能将出清部分的高耗能行业产能,但PVC仍是被动性的跟随,可能淘汰产能的周期较其他的黑色系漫长。
二、供需:
供应:10月预估在184-186吨左右,考虑到亏损制约开工,11月份上游供应增加量不大。全11月较10月少1天,故产量预计在187-188左右,考虑出口,供应量在178左右。视亏损变化,上游仍有可能加大减产力度,但疫情改善也可能带来部分增产。
需求:10.28周众塑联调研情况显示,华南下游开工下降近3%至53%-54%,华中提高3%至55%左右,预估11月供需基本平衡,12月若需求无明显爆发,大概率出现较明显的供过于求。
三、仓储:
10.28周,库存(华南+华东+西南)预估为36.24万吨,环比-2.64万吨,同比+19.14万吨。
库存(华南+华东+西南+上游)预估为78.34万吨,环比-0.04万吨,同比+43.04万吨。
电石利润:兰炭保持高位,内蒙电石亏损150左右。
四、估值:
企业单吨PVC利润全线亏损且幅度扩大:外购电石山东成本在7923左右,亏损近2000左右,内蒙成本接近7060左右,亏损1360左右。因煤价高位,当前氯碱厂自产电石不具成本优势。
烧碱本周持续下跌,电石法企业氯碱综合利润过半亏损,内蒙仅余小几百利润。企业是否盈利取决于电石价格和有无其他耗氯渠道及氯碱产能设计。
按0.7碱+1PVC测算,山东亏500左右,内蒙盈利500左右。当前54%电石法企业亏损或处亏损边缘,46%为小几百的利润。
五、估值
多:估值偏低 ,PVC单吨利润全线亏损; 超过一半的电石法企业综合利润亏损,西北微利,减产料增加。
空:疫情、需求无明显改善,01在交割 前,终局供过于洲。全球经济衰退风险,海外需求下降,美国加息周期,出口型企业订单下滑,年末投产预期,原料出口大幅下滑。
六、风险提示
1、冬天能源问题可能导致大宗商品走势反复;2、国内动力煤不确定性较大;3、疫情导致物流运输不畅影响仍存;4、烧碱下跌。