2022年以来,电解镍的低库存和供给缺乏弹性问题仍在持续发酵,镍升水显著上移,电解镍交割品不足矛盾逐渐突出。一级镍资源供给偏紧,尤其是镍板资源全球显性库存不足万吨,2月份俄乌冲突爆发,市场担心俄镍供给受阻,成为3月伦镍逼空事件的触发因子。后期镍价从剧烈波动中逐渐修复,但成交以及持仓仍未完全恢复,价格高波动延续。从产业链的角度看,李丽分析认为,有色板块品种共性的部分是终端逐步有去库迹象,其中美国的去库存代表性最明显,去年宏观产业上的集中补库支撑美国经济保持较快增速,但自今年二季度以来,在资金成本抬升,投资、消费活动减弱的背景下,宏观的补库逐步转为去库。国内以家电为代表的终端企业也表现出去库迹象。终端去库的压力会顺着产业链逐步向上传导,从而影响全产业链的消费。终端企业主动去库的根源仍然是出于对消费前景的悲观预期,考虑到当前节点下,海外经济走弱斜率陡峭,国内经济修复在疫情等影响下相对缓慢,终端去库的压力可能持续。然而,各品种产业链也有各自的特点。前三季度产业链对锡消费的预期有较大转变,1—4月,在锡矿端有增量(缅甸、印尼)兑现之后,终端行业在国内疫情和海外的俄乌冲突、高通胀等因素影响下表现不够理想,但下游对未来修复仍有较强预期,因此大量备货。但随后经济修复速度低于预期,产业停止采购,锡价在过剩压力和宏观带动下也出现较大跌幅。与其他金属不同,锡价在急跌后的反弹力度比较弱,可能是锡下游产品消费的弹性问题,在偏悲观的全球经济背景中,电子产品相对其他生活必需品支出的必要性是有折扣的,因此锡消费表现始终偏弱。镍市场供需均有一些变化,供应端印尼方面新增产能不断释放,成为2022年镍供给增长的主要贡献来源。前三季度印尼镍生铁、高冰镍、MHP产能释放,产量爬坡持续进行,行业成本趋于下移,供需逐渐由紧张向宽松方向发展。电解镍生产方面,俄镍受到地缘冲突影响,虽生产暂时维持稳定,但产品流通受阻,国内电解镍受益低库存和进口资源瓶颈矛盾成为利润最好的镍产业板块,激发部分停产产能复产,国内电镍供给增加。消费方面,由于电镍大幅升水二级镍,镍豆酸解硫酸镍利润持续亏损,二级镍在消费端形成对一级镍的消费替代。其中,不锈钢以及新能源领域原生电镍需求大幅锐减,电镍将成为不锈钢和新能源原料端季节性补充需求来源,而后市电镍主要需求将流向合金电镀以及铸件等领域。