聚烯烃下边际及供应情况
图1:聚烯烃成本总览
资料来源:国海良时期货研究所、ifind
从上游生产利润来看,以工艺来源更多的PP为例看,油制、西北CTO制、PDH制、MTO制盘面利润虽然仍旧亏损,但近期得到很大修复,粉料工艺利润以盘面计价利润情况良好。
工艺占比最大的油制装置,无论是PE还是PP,油制生产利润大幅修复,上游装置开工率底部回升,根据9月两油排产计划来看,PP、PE中石油负荷环比回升约8%和4%,中石化负荷环比回升2.5%和3%,随着利润的修复,需要关注供应的回升情况。
从历史数据来看,PP盘面价格确实很难长期大幅跌破粉料加工成本,粉粒价格可作为PP盘面价格下边际。目前盘面价格脱离粉料加工成本,粒粉价差在310元/吨。
聚烯烃上边际及需求、库存情况
总结
本周聚烯烃震荡偏弱,但这波反弹走势尚未走破。现货端,市场流通货源偏紧,主要前期9月点价单较多,而近期基差一度出现明显走弱,贸易商密集交点价货,较多的货锁在中游贸易商手里,导致市场流通货源偏紧,这是近期现货偏强的原因。而近期终端需求也的确出现明显改善,以PP下游为例,终端BOPP订单天数出现大幅抬升,更偏下游的贸易商库存整体也维持去化,在供应端还未有明显大幅放量的情况下,需求端明显改善带来阶段性供需转好,配合一些中间体如聚烯烃板块的烯烃和芳烃板块的PX供应仍旧相对紧张,我们就看到下游化工品单边价格的上涨,以及产业链内部的上游原料利润向下游化工品利润让渡的情况。但随着下游化工品利润的改善,势必将会带来供应的逐步恢复,那价格能否持续上行的关键就是后续需求能否持续改善,以匹配利润修复带来的供应增量。从偏领先的宏观指标看,我们认为目前终端需求更多是一个阶段性改善,而非趋势性改善,我们看到表征国内商品终端需求情况的中国经济惊喜指数,其对PP下游终端BOPP订单存在正向领先性,中国经济惊喜指数在阶段性改善后再次拐头向下,后续BOPP订单情况也大概率跟随走弱。将时间进一步拉长看,新增社融同比对中国经济惊喜指数存在两个月左右的正向领先性,从新增社融同比再次震荡走弱看,中国经济惊喜指数大概率将再次进入下行周期。所以未来如果我们看到因利润修复带来供应的释放,以及表征下游需求的更为高频的指标,如基差和下游利润的走弱,以及贸易商库存的累积,可以考虑再次布局空单。
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