聚烯烃下边际及供应情况
图1:聚烯烃成本总览
资料来源:国海良时期货研究所、ifind
从上游生产利润来看,以工艺来源更多的PP为例看,油制、西北CTO制、PDH制、MTO制盘面利润维持亏损,粉料工艺利润以盘面计价处于盈亏平衡点附近,重点关注处于高边际成本的粉粒加工成本变化情况。
工艺占比最大的油制装置,无论是PE还是PP,油制生产利润继续承压,不过上游装置开工率开始底部回升,根据我们对存量装置检修计划的计算,年内检修损失量最高峰已过,后续国内开工率可能仍有回升。
从历史数据来看,PP盘面价格确实很难长期大幅跌破粉料加工成本,粉粒价格可作为PP盘面价格下边际。目前盘面价格脱离粉料加工成本,粒粉价差在300元/吨。
聚烯烃上边际及需求、库存情况
总结
本周聚烯烃展开反弹,不过我们认为反弹持续性上有限。预期端,国产供应方面,PP后续还有大量新增装置投产,宁波大榭、中景石化、京博石化今年大概率能够投产,更为关键的是因为外盘需求走弱,外盘货源价格崩盘带来8月进口窗口打开,预期9月尤其是中旬开始,国内将会面临大量进口货源冲击。而需求端从偏领先的宏观指标来看,目前需求并无趋势性改善信号。从存量社融对制造业PMI新订单项(商品需求)以及新增社融同比对中国经济惊喜指数的领先性指引看,整个商品需求中长期难以出现趋势性好转,PP这种宏观属性很强的品种也不例外,未来需求端想象空间并不大。那在成本端原油没有趋势性崩塌的前提下,市场后续还会继续围绕着强现实与弱预期进行交易,只是随着时间的推移,中长期弱预期将逐步转化为弱现实,时间层面对于多头不利。市场大的格局依旧维持强现实与弱预期,只是在不同的估值阶段,交易的点不同。在价格跌下来,估值比较低的时候,市场更多去交易国产供应收缩,需求环比改善的相对偏强的现实端,而在价格涨上去,估计得到一定修复后,市场更多会去交易9月中旬开始大量外盘货源冲击以及需求中长期仍看不到趋势性改善迹象的弱预期。估值的高低与价格的上下边际,我们可以通过丙烯加工成本、粉粒价差以及进口成本来把握,配合基差和下游利润变化情况,判断行情的拐点。考虑到01合约期内供应端仍有新装置投产,平衡表推出9月之后开始累库,这种供需并不紧张的格局很难承受进口窗口长期大幅打开以及出口窗口关闭带来净进口量增加的冲击,进口窗口持续大幅打开的条件不成熟,所以上边际给到外盘进口成本附近。配合着基差的走弱与下游制品利润的下滑,价格将会迎来下跌。基于此,我们建议关注相关股票如大东南/国风新材/茶花股份等。
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