央行宣布于8 月 15 日开展 4000 亿元中期借贷便利(MLF)操作和 20 亿元公开市场逆回购操作,以维护银行体系流动性合理充裕,充分满足金融机构需求。MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为 2.75%、2.0%,均下降 10个基点。央行 MLF 利率是从 1 月份降息 10bp 后首次出现下调。
(一)降息拉动信贷需求,纾困房地产。上周公布的7 月新增社融和新增人民币贷款均弱于预期, 其中7月新增人民币贷款 6790 亿元,预期 1.15 万亿元,前值 2.81 万亿元;新增社融 7561 亿元,预期 1.39 万亿元,前值 5.17 万亿元;社融存量同比 10.7%,前值 10.8%;M2 同比 12%,前值 11.4%;M1 同比 5.8%,前值 4.6%。在结构层面,居民中长期贷款同比少 2488亿、企业债券同比少 2357 亿、企业中长期贷款同比少 1478 亿,反映出居民和企业层面均存在需求不足。本次MLF降息,大概率将带动本月的LPR下降,进而带动实际贷款利率下调,降低实体经济融资成本,拉动信贷需求。另外,今年 6 月份以来多地出现保交楼事件,7 月 28 日政治局经济会议提出稳定房地产市场,压实地方政府责任,保交楼、稳民生。此次降息将降低房地产开发企业的贷款成本,保证企业的现金流,对解决交保楼事件和促进房地产市场健康发展有积极意义。
(二)流动性或维持宽裕。当前资金面处于宽松的状态,政策利率远高于市场利率。此次调降后的1年期MLF利率为2.75%,而同期限国有股份制银行同业存单利率仅为2%,利差仍高达近80个基点(bp)。同时,7月M1、M2的续升与社融信贷增速、房地产销售明显背离,社融与M2增速差倒挂已持续4个月时间,一定程度上反映了资金面可能过度宽裕。此外,5、6月专项债合计新发行了近2万亿,这些专项债资金将在8月加快支出,给资金面带来支撑,叠加实体融资和居民部门购房需求不强,预计央行MLF缩量续做对资金面的波及不会太大,流动性或维持宽裕。
(三)人民币短期面临压力。美国通胀数据回落,市场对美联储9月加息的预期由从 75BP 下降到 50BP,美联储政策紧缩预期放缓,为央行降息赢得宝贵时机。虽然美联储加息边际放缓,但仍处于加息周期,年内中美政策利率“倒挂”已成定局。央行降息令利率倒挂进一步扩大,平衡跨境资金流动性的难度增加,人民币短期面临压力,但充足的外汇工具储备为央行降息操作提供了一定空间。
(四)收益率下行,国债期货创新高。央行公布下调MLF和逆回购利率后,国债收益率整体下行,10年期国债收益率日内下行6bp,下破2.7%,收于2.68%;2年期国债收益率下行4.76%,收于2.07%。国债期货跳空高开,十年国债期货主力合约涨0.7%,五年国债期货主力合约涨0.5%,二年国债期货主力合约涨0.2%。债市降息所释放的宽松政策信号最先在债市响应。
总的来说,在国内信用扩张缓慢的背景下,降息有利于拉动了信贷需求、纾困房地产,短期信用扩张仍需等待经济进一步筑底,预计流动性维持宽裕,对资产价格的影响仍集中于国债期货上,对商品和股市利多有限。
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