聚烯烃下边际及供应情况
图1:聚烯烃成本总览
资料来源:国海良时期货研究所、ifind
从上游生产利润来看,以工艺来源更多的PP为例看,油制、西北CTO制、PDH制、MTO制盘面利润维持亏损,粉料工艺有所修复,重点关注处于高边际成本的粉粒加工成本变化情况。
工艺占比最大的油制装置,无论是PE还是PP,油制生产利润继续承压,上游装置开工率低位震荡,停车检修增多,PE装置开工率创出近期新低。从8月两油的排产计划看,国产供应压力依旧不大。
事实上从历史数据来看,PP盘面价格确实很难长期大幅跌破粉料加工成本,近期PP盘面价格出现拉涨,已拉出低估值区间。
利润对开工率的传导存在正反向两个机制,粉料开工率收缩持续性有限,更多偏震荡。
开工率的抬升带来PP粉产量同向变化,进而通过PP粉供应的变化影响粉料价格,粒粉价差合理区间在200-300,超出这个区间就会出现相互替代,随着上周粒料价格的抬升,粒粉价差从250抬升到400。
聚烯烃上边际及需求、库存情况
从存量社融情况对制造业PMI新订单项(商品需求)的领先性指引看,中长期来讲,整个商品需求的反弹可能难以持续,阶段性来看,新增社融同比反弹持续性有限,带来中国经济惊喜指数可能也很难看到趋势性好转的可能,后续仍需继续观察。
微观层面,从国内经济惊喜指数以及BOPP利润对BOPP订单的领先性看,中短期国内订单可能还有恢复空间,但现阶段恢复节奏受限。
贸易商库存与进口利润存在较强反相关性,且贸易商库存可以作为进口利润变化的一个领先指标,PP方面,贸易商库存指引下的进口利润难以持续修复。
总结
本周聚烯烃价格展开反弹。除了基本面仍存支撑外,市场更多在交易宏观情绪的转变。宏观层面,美联储7月加息75个基点符合市场预期,更为关键的是,美联储对于后续加息节奏的表态,后续的加息可能更多滞后于基本面,这意味着到商品定价层面,宏观的影响权重将会下降,市场将更多根据品种自身基本面情况进行定价。在这种宏观预期发生转变后,对于现阶段库存压力不大,供需相对仍有支撑,估值端相对偏低、自身基本面相对健康的聚烯烃来说,就存在反弹修复的动力。现实端,从两油公布的8月排产计划看,PP、PE产量仍旧难以有大幅抬升,且环比7月出现减量,加之煤化工存在季节性缩量,国产供应端仍旧没有太大压力,需求虽仍旧看不到中长期转好的信号,但短期很难再差,维持环比改善,库存去化明显,对行情仍有支撑。但在近期价格反弹后,我们看到价格逐步接近外盘进口成本,尤其PP进口窗口开始打开,粒粉价差也重新来到400附近,之前的相对低估值也已经得到很好修复,考虑到预期端9月中旬后海外进口货源增加,需求仍旧没有趋势性改善的信号,未来聚烯烃还是难以承受大量进口货源的冲击,可以在01合约上寻找机会布局空单,L01与PP01合约关注8200-8300一线压制情况。近期反弹行情中,走的比较流畅的是9-1正套。以PP9-1正套为例,逻辑相对比较清晰,就是相对偏强的现实与弱预期,现实端,供应受上游装置利润普遍压缩带来计划外检修增加,开工率维持低位,而需求虽然目前还不能看到大幅持续改善的迹象,但从微观层面一些领先性指标看,如国内经济惊喜指数以及BOPP利润对BOPP订单的领先性看,国内订单情况目前也难以继续走弱,总库存处于近几年低位,现实端供需存在支撑。而预期端,外盘PP价格出现崩盘,来自韩国、中东等地的进口成交偏多,从进口利润的变化节奏看,9月中旬附近进口量要开始明显增多,01合约期内进口压力预期增加。但考虑到01合约一般属于旺季合约,且9-1价差走强后,期现反套可能将多单移至01合约,所以建议PP9-1正套在200-250附近先部分止盈。基于此,我们建议关注相关股票如大东南/国立科技/茶花股份等。
免责申明
本报告中的信息均来源于已公开的资料,国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。
由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限,本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场,如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论,为免发生疑问,所请谨慎参考。投资有风险,投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关,我公司不承担任何形式的损失。
本报告版权为我公司所有,未经我公司书面许可,不得以任何形式翻版、更改、复制发布,或投入商业使用。如引用请遵循原文本意,并注明出处为“国海良时期货有限公司”。
如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的,我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议,或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议,且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。
国海良时期货有限公司具有投资咨询资格。