SC2208今日下跌0.4%收于648元/桶,日内波动巨大。近期原油市场单边价格出现大幅下跌,但原油的近端月差却与单边价格出现劈叉。近端月差更多表征的是原油现实基本面情况,近端月差的相对强势说明原油现实基本面情况并未明显走弱,也就是说目前原油单边价格的下跌并不是在交易原油现实基本面情况,而是在交易后续需求走弱的预期。而这个需求走弱的预期目前看更多是在交易成品油端,尤其是汽油需求走弱的预期,从数据上可以看到这波原油单边价格的下滑与汽油裂解价差的走弱高度匹配。
图1:美国炼厂开工率
资料来源:Bloomberg,国海良时期货研究
首先看下本期EIA数据,美国商业原油库存出现累库,在炼厂开工率提升,产量下降、净进口量下滑的情况下,出现累库,主要由于抛储的影响,抛开抛储去看,商业原油库存维持去库。但是本周成品油库存继续累库,成品油表需大幅走弱,市场始终存在交易终端需求负反馈的预期,不过目前现实端需求的负反馈还未传递到炼厂开工率上,只负反馈到成品油裂解价差走弱与成品油累库层面,后续想要看到需求负反馈带来油价的进一步下跌,需要看到现实端炼厂开工率的下滑,否则需求负反馈的强势传导还只是停留在预期层面。
相应的从远期曲线的角度去进行验证,最近BACK结构下的近端曲线是越来越陡峭的,市场打压的更多是偏远端的合约价格,这代表原油现实端的供需情况并不差,目前交易的是未来供需有走弱的预期。那在供应端目前弹性还是不足的情况下,市场就是在交易需求走弱的预期。从时间角度来看,后续现实大概率会逐步向预期靠拢,虽然目前还处于汽油需求旺季,但是在八月份汽油需求大概率见顶,在这个过程中市场会逐步挤出汽油旺季的溢价,价格会回到四五月份汽油旺季之前95美金/桶附近的水平,随后油价的进一步下跌需要看到加息带崩和工业相关性更高的柴油需求,这个可以通过柴油裂解价差和柴油超季节性库存去跟踪。
从大的趋势角度看,我们认为这一轮原油的价格的高点可能已经见到,供应端目前仍旧维持弹性不足的状态,OPEC低钻机数的背景导致产量短期仍旧难以大幅放量,但是四五月份开始钻机数的提升速度加快,加上常规油井从打钻机到出油存在8个月时滞,明年初大概率可以看到产量的明显提升,所以动态来看供应端即使对油价仍有支撑作用,但也难以对油价的上涨产生大的推动。而需求端虽然目前市场更多还是在交易需求走弱的预期,但无论是从汽油需求的季节性变化,还是加息对柴油需求的影响看,后续现实端的强需求大概率会向预期端的弱需求靠拢,所以油价的高点可能已经见到。
图2:WTI月差与库欣库存
资料来源:Bloomberg,国海良时期货研究
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