沪锌期货 主力连续

1、据路透援引智利国家铜业委员会报告：智利2022年铜产量可能为534.5万吨，今年将增至564.7万吨，2024年将增至589.1万吨。智利铜产量可能在2030年达到713.5万吨的峰值，低于且晚于此前预期。

2、伦敦金属交易所(LME)：铝库存持平，铜库存减少1050吨，镍库存减少162吨，铅库存持平，锡库存持平，锌库存持平。

3、1月25日讯，高盛分析师Nicholas Snowdon在美国迈阿密召开的标普全球铝业大会上表示，高盛预计2023年，铝价平均约为每吨3100美元，但到今年底，铝价可能飙升至“略低于”4000美元的水平。铝周一在伦敦金属交易所收报2636.50美元。高盛预测今年需求增速将超过供应，导致约160万吨的供应缺口。Snowdon称，对基本金属生产的投资“非常少”，加剧了供应压力。

沪锌（2302）：

【市场信息】上海0#锌主流成交价集中在24000~24100元/吨，对网均价主流成交价集中在平水及升水10~20元/吨，市场跟盘报价以对 2302合约报平水至贴水50元/吨。

投资逻辑：美国通胀数据符合预期，市场加息预期减弱，金属受提振。基本面， 受疫情和北方某炼厂设备故障导致的减产，12月精炼锌产量不及预期，同时受 炼厂利润较高影响，2023年春节期间炼厂减量相对较少，供应端预计相对宽松。消费端，淡季逐渐来临，下游已经进入假期状态，下游企业实际开工率较低。本周国内继续累库，一定程度打压现货升水。另外海外炼厂尚未有复产动向， LME锌锭库存仍维持相对低位，一定程度或对价格构成支撑。投资策略:春节前需求减弱锌价上涨压力较大，短期建议逢高布空。

以上仅代表个人观点/仅供参考，不作为投资建议/买卖方向。

【春节掀起家电“换新潮”，铜铝能否望迎来新周期？】期货1月24日讯，据期货日报报道，在受访人士看来，进入2023年，国内经济复苏更加具有确定性。一季度后，随着各地新冠感染疫情过去，社会经济生活趋于正常，家电消费可能会陆续复苏。整体来看，未来“内循环”的支撑力将显现，为产业持续发展提供动能，也将进一步带动铜铝的需求，提振铜铝价格。高盛：预计在2023年，铜均价9750美元/吨，镍均价18500美元/吨，锌均价3738美元/吨，铝均价3125美元/吨。（仅供参考、不作为投资建议）

锌

春节期间国内休市，截至下午三点，伦锌报3418.5美元，跌4美元，跌幅0.12%。宏观利好有所消化，短期伦锌或陷入震荡整理格局，警惕高位回落风险。

锡

国内假期休市，外盘正常交易，日内伦锡持稳在2.95万美元附近交投，市场暂未出现新的矛盾点，预计短期锡价大概率高位震荡运行为主，整理略微偏上。

镍

春节期间国内休市，伦镍亚盘停盘，欧盘尚未开盘，上周五伦镍冲高回落，跌650美元至28650美元，上周期镍大涨，多单有获利了结的需要，预计短期伦镍先偏弱，周尾或上行。

以上个人观点仅供参考

建筑占锌总需求的30%左右，去年下半年以来，稳地产政策不断出台，但由于地产周期通常是“投资→新开工→施工→竣工”多个环节，目前地产前周期数据仍在低位徘徊，政策效应传导至与有色金属相关的后周期仍需时日。同时，2022年12月以来，下游多数企业提前进入春节放假模式，需求难见明显回升。笔者预计今年上半年劳动人口复工率仍难达到疫情前水平，国内稳增长政策对需求的拉动及居民消费信心的提振，要到下半年才能初见成效。汽车方面，新能源汽车免征购置税政策延期到2023年年底，一定程度上将继续推动汽车消费。

综上，全球锌精矿受矿山枯竭、品位下滑、劳动参与率下降等影响，产量不及市场预期。但冶炼端产量下滑使原料出现小幅过剩，加工费大幅上涨助推冶炼开工积极性。随着2023年冶炼产能的扩张，供应端产量或持续释放。另外，海外经济陷入衰退的概率较大，国内出口订单减少。房地产开工走低将逐渐传导至竣工端，需求整体仍偏弱，但随着稳地产政策的逐步显效以及政府提振消费信心措施的发力，今年下半年需求有望回升，预计2023年锌价将先抑后扬。

个人建议，仅供参考

【锌】本周沪锌主力整体呈上行走势，周涨幅2.53%。宏观来看，美国各项经济数据加强了海外放缓加息的预期，国内市场对于经济复苏前景乐观，持续推升锌价。基本面来看，春节长假，国内社会库存形成累库趋势，现货市场少有成交，基本面总体趋弱，但在需求证伪前，锌价仍保持易涨难跌，关注节后企业实际开工情况，节后料锌价高位震荡居多，参考2.4-2.5万。

风险提示：以上仅代表个人观点/仅供参考，不作为投资建议/买卖方向。

锌：当前锌冶炼厂利润较高，春节期间继续生产意愿较强，预计产量仍将维持偏高水平。而受疫情影响，2023 年春节期间精炼锌累库时间相较往年会更长，综合之下累库幅度也会更大，预计 2023 年春节期间精炼锌累库幅度将达 15-18 万吨。

铅：受国内减免小规模纳税人增值税影响炼厂成本或下移，供给端或维持逐步趋松格局，需求端整体保持平稳，2023 年节后国内铅锭社库累库预期仍在，但幅度或小于 2021 年。

以上仅供参考，不作为投资建议

有色金属需求明显走弱，按往年规律来看，要等到 3 月初才能够恢复正常。而冶炼企业在春节期间多数是保持正常生产的，如：铜、铝、锌和不锈钢等，锡春节期间因部分炼厂放假产量会明显回落。整体来看，我们看到 2022 年元旦之后，有色金属库存普遍开始累库，并且累库节奏偏快，考虑到供应普遍维持在偏高位；而在国内经济复苏预期乐观背景下，需求改善预期非常正面，但是今年一季度有色消费有超季节性走弱的风险，主要是由于房地产实际销售偏弱、汽车政策支持退出以及电网投资放缓等，有色多数品种今年春节后存超季节性累库压力，工业硅可能去库。

期货周报 ｜经济复苏预期较强 春节前工业品走势较强 液化气出现八连阳

21世纪经济报道

9小时前

由于对国内经济复苏预期较强，同时美联储加息力度有望放缓，春节前国内商品市场涨幅较大，国内股票市场整体也出现了上涨。商品当中工业品走势非常强劲。铜、液化气以及多种化工品均创出了近期的新高。

就国内期货市场来看，能源化工板块，原油一周大涨5.24%、燃油大涨7.39%；黑色系板块，铁矿石周下跌0.57%，焦煤上涨0.64%；有色金属板块，沪镍大涨5.90%、沪铜上涨2.30%、沪锌上涨3.36%；农产品板块，棕榈油上涨1.44%、鸡蛋上涨0.14%、生猪上涨2.21%。

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大众网·海报新闻记者 沈童 济南报道

1月20日，山东黄金（600547）发布公告称，拟通过协议转让方式收购中国银泰投资有限公司(以下简称“中国银泰”)、沈国军合计持有的银泰黄金股份有限公司(以下简称“标的公司”或“银泰黄金”)581181068股人民币普通股股份，约占标的公司总股份的20.93%，标的股份的转让价格为人民币127.6亿元。本次交易完成后，山东黄金将持有银泰黄金581181068股股份，占银泰黄金总股本的20.93%，成为银泰黄金控股股东。银泰黄金的实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。值得注意的是，这是A股黄金行业最大的一起并购案例。

根据股权结构显示，本次交易前，银泰黄金的控股股东中国银泰投资有限公司持有银泰黄金4.01亿股股份，占银泰黄金总股本的14.44%;实际控制人沈国军持有银泰黄金1.90亿股股份，占银泰黄金总股本的6.49%;山东黄金不持有银泰黄金股份。本次交易完成后，山东黄金将持有银泰黄金约5.81亿股股份，占银泰黄金总股本的20.93%，成为银泰黄金控股股东。受此影响，1月20日开盘，山东黄金、银泰黄金股价双双高开高走，银泰黄金涨停。

银泰黄金旗下5个矿山总资源量矿石量超1亿吨

资料显示，银泰黄金于1999年在北京成立，注册资金约为27.77亿元，银泰黄金主要业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易。

目前，银泰黄金共拥有5个矿山企业，分别为内蒙古玉龙矿业股份有限公司（简称“玉龙矿业”）、黑河银泰矿业开发有限责任公司（简称“黑河银泰”）、吉林板庙子矿业有限公司（简称“吉林板庙子”）、青海大柴旦矿业有限公司（简称“青海大柴旦”）和芒市华盛金矿开发有限公司（简称“华盛金矿”）。

据悉，黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦以及华盛金矿为金矿矿山，玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山，这些矿山均为在产矿山。其中，华盛金矿为银泰黄金2021年9月收购的矿山，为停产待恢复矿山。除此之外，银泰黄金控股子公司银泰盛鸿是一家以贵金属和有色金属贸易为主业，以金融工具为风控手段的综合型贸易服务商，主要为客户提供购销渠道、风险管理、贸易融资、供应链金融等服务。

值得一提的是，银泰黄金旗下的黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦均为大型黄金矿山，其中，黑河银泰是国家级绿色矿山，也是国内入选品位较高的金矿之一；吉林板庙子是国家级绿色矿山，也是国内生产管理水平较为先进的矿山之一；青海大柴旦是省级绿色矿山。银泰黄金是国内黄金矿山中毛利率较高的矿企之一。

玉龙矿业为国家级绿色矿山，是目前国内矿产银(含量银)最大的单体矿山之一，也是已知国内上市公司中毛利率较高的矿山之一。玉龙矿业所在地位于内蒙古东北部大兴安岭有色金属成矿带，有色金属矿山较为集中，距离最近的铅锌冶炼厂不足100公里，运输方便。银泰黄金具有较好的矿山资源禀赋，所生产的铅精矿由于贵金属含量较高，易于销售。锌精矿产品中伴生小金属品种较多，冶炼工艺先进的冶炼厂综合回收效益较好，因此向大型冶炼厂销售具有竞争优势。

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贵金属公司MKS Pamp金属策略主管Nicky Shiels表示：“白银面临供应短缺，纽约和伦敦现货市场的现货库存明显减少，比黄金更为严重。”

Shiels补充道，预计未来五年白银将出现超过1亿盎司的短缺，因工业需求将刺激供应紧张。

Shiels表示，“白银需求中最大的部分是工业需求，(相当于)总需求的近50%”，在这种因素影响下，他预计银价的基本情况将攀升至28美元，乐观情况下将涨至30美元或更高。

他指出，未来五年，白银需求预计将增长15%以上，这取决于汽车和电子应用领域的工业需求加速增长。据悉，银是一种常用来制造汽车、太阳能(000591)电池板、珠宝和电子产品的材料。

供应前景黯淡

“我们在大约五六年前达到了白银供应的高峰，”Wheaton Precious Metals总裁Randy Smallwood表示，“但如今，全球范围内的白银产量实际上一直在下降，而且我们看到从矿山中产出的白银并不多。”

据行业组织世界白银协会的数据显示，2022年来自矿山生产的白银供应量为8.432亿盎司，低于2016年9亿盎司的十年峰值。白银主要是铅锌、铜和金矿的副产品，其供应通常不会迅速对需求做出反应。

Smallwood表示：“当银价上涨时，银矿并不能提高产量，因为银矿只能供应25%左右的白银。”并补充道，市场往往依赖铅锌矿来满足更高的需求。

不过，他坚持认为，尽管白银触及每盎司30美元并不令人惊讶，但他认为白银不会维持在这一水平。他预计银价将“保持在每盎司20美元以上”。“我非常看好黄金，但我更看好白银，”Smallwood表示。

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行情综述 1月20日，国内商品期市收盘多数上涨，基本金属领涨，沪镍涨逾5%，利润倒挂叠加春节影响、西南地区厂家检修增加，下游多晶硅价格止跌企稳，行业 产能爬坡、企业产量维持高位；铝合金价格筑底回升，但假期临近企业开工下滑，采购原料维持刚需，节后下游需求回暖之后，期价中枢或有望抬升，工业硅涨近4%，沪锡涨近4%，当前市场对中国经济复苏的预期非常乐观，而3 月之前都将处于国内数据的真空期，强预期难以被证伪。预计在整个一季 度，铜价都将受到支撑。春节期间外盘铜价可能呈震荡偏强走势，期铜也维 持在近期高位。能化品多数上涨，EI A报告显示，美国上周原油出口增加 173.5万桶/ 日至387.2万桶/ 日。外围鹰声不断，美国纽约联邦储备银行行长威廉姆斯（John Williams）周四表示，由于通货膨胀率仍然很高，而且有 迹象表明供需持续失衡，很明显货币政策仍有更多工作要做，才能将通货膨 胀率持续降至2%的目标，原油对此反应平淡，上涨1. 45%，LPG涨逾3%，纸浆 涨近3%，短纤涨逾2%；农产品涨跌不一，苹果涨逾2%，生猪涨近2%，白糖上 涨，菜粕跌逾2%；黑色系涨跌互现，最近一期全球发运量环比减少68. 4万 吨，处于低位水平；春节前钢厂补库及节后补库预期，铁矿石涨逾1%，锰硅 跌近2%；贵金属均上涨，沪银涨逾1%。资金流向方面，沪镍3月、沪锌3月合约获资金净流入8亿元和2.15亿元，而螺纹钢5月、纯碱5月合约则遭净流出 5.44亿元和5.03亿元。

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随着春节临近，有色金属下游已经普遍陆续放假，部分中小企业提前放假 1 周左右，有色金属需求明显走弱，按往年规律来看，要等到 3 月初才能够恢复正常。而冶炼企业在春节期间多数是保持正常生产的，如：铜、铝、锌和不锈钢等，锡春节期间因部分炼厂放假产量会明显回落。整体来看，我们看到 2022 年元旦之后，有色金属库存普遍开始累库，并且累库节奏偏快，考虑到供应普遍维持在偏高位；而在国内经济复苏预期乐观背景下，需求改善预期非常正面，但是今年一季度有色消费有超季节性走弱的风险，主要是由于房地产实际销售偏弱、汽车政策支持退出以及电网投资放缓等，有色多数品种今年春节后存超季节性累库压力，工业硅可能去库。铜：考虑到当前中国铜消费比较弱，主要是由于电力、汽车及房地产相关终端表现偏弱；同时冶炼厂利润偏高，2022 年下半年投放的产能已经开始贡献产量，国内精铜产量 1 月开始恢复快速增长的状态，我们认为 2023 年春节后沪铜可能会出现超季节性累库，预计沪铜春节后可能进一步累库 15-20 万吨，沪铜春节后库存高点将回升到 27-30 万吨。铝：疫情防控政策调整后，国内电解铝春节累库周期早于往年，且累库斜率高于往年同期水平。预计春节前两周、春节期间及节后两周累库数量 36 万吨左右至 108 万吨。由于国内春节前疫情管控放松，工人过节返乡情况增加，节后复工复产时间或有所延后，预计在3 月份中旬铝库存将累积至历史次高点，随后将开始重新去库，去库斜率取决于未来需求兑现情况。锌：当前锌冶炼厂利润较高，春节期间继续生产意愿较强，预计产量仍将维持偏高水平。而受疫情影响，2023 年春节期间精炼锌累库时间相较往年会更长，综合之下累库幅度也会更大，预计 2023 年春节期间精炼锌累库幅度将达 15-18 万吨。铅：受国内减免小规模纳税人增值税影响炼厂成本或下移，供给端或维持逐步趋松格局，需求端整体保持平稳，2023 年节后国内铅锭社库累库预期仍在，但幅度或小于 2021 年。镍：近期青山电积镍投产改善市场供应预期，1 月开始将陆续有量产出，后续不排除还有少量电解铜产线转换带来边际增量，然更大幅度的供应增量或仍来源于年内新增项目投产，短时供需仍显紧平衡状态或难形成明显转向，整体累积空间不大，春节期间全球显性库存或表现大体低位持稳，而国内社库不排除由于进口清关致使小幅累积。不锈钢：当前不锈钢原料端镍铬铁库存压力不大且矿端表现较好，价格方面仍有强势基础，致使不锈钢成本坚挺，生产利润情况不佳，1 月减产明显，产量下滑较多，但同时由于下游放假较早，且春节期间疫情是否反复难于预料，当下仍存在较多不确定性，下游实际需求多面临后置，库存存在进一步上累空间，旧口径下预计春节前后或将进一步累库至逾 90 万吨。锡：当前供给处在较高水平，我们预计 1 月份产量将与 2022 年 2 月持平，在下游需求不佳的情况下，累库将在春节期间延续，预计本次春节前后将累库 600 吨。工业硅：当前工业硅消费相对偏弱，有机硅价格依然处于亏损状态，开工率处于低位，同时新疆地区产量正在稳步增加，云南地区产量当前下降幅度不大，我们认为 2023 年春节期间去库可能会低于往年。但是随着价格的进一步下跌，云南地区减产扩大的概率偏大，春节后工业硅去库速率增加概率较高，后续西南地区的减产情况仍是核心变量。风险因素：中国经济刺激超预期、供应中断

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