认沽期权是卖空标的资产的一种替代方式,买入认沽期权是买入认购期权的镜像行为。该策略的到期回报图非常简单,但我们认为该策略涉及的合约选择、进出点位选择等需要很强的技巧,适用于资深交易员。如果是普通的投资者,可以在大趋势下顺势而为买入单边的认沽期权,也能有不错的收益。
1、为什么要买入认沽期权?
投资者如果预期标的资产价格向下运行,可以通过直接做空标的资产或者买入认沽期权来达到目的。相较于直接做空标的,买入认沽期权不仅提供了杠杆效应,而且投资者单次因为判断错误的损失是有限的,最大损失为买入的认沽期权合约权利金。
买入认沽期权的潜在盈利是无限的,但实际盈利是有限的,因为标的资产的价格不可能跌到负数(这里以权益类期权为研究对象,商品类期权需考虑标的持有成本,比较特殊),持有认沽期权多头的最大风险出现在标的资产价格大幅上涨的时候,最大损失为权利金。
如果在预期标的价格下跌的时候买入认沽期权,在杠杆效应下收益惊人,利用买入认沽期权进行标的资产卖空投机就显得非常适合。
2、认沽期权有什么风险收益特征?
下面将从到期回报图和希腊字母角度对该策略进行风险收益特征分析:
从到期回报图分析,如图1所示,该策略亏损有限,盈利空间较大,在预期标的资产价格下跌时是一种比较好的选择。但需要注意的是,该回报图是以持有合约到期进行分析的,考虑到不同投资者的投资周期差异,我们有必要对该策略风险收益特性进行分析,尤其是对短线投资者而言。
从希腊字母的角度来看,买入认沽期权具有如下特征:
投资者裸买入认沽期权与裸买入认购期权的预期是一样,头寸最终亏损有限,如果标的价格以预期方向进行变动,可以利用期权杠杆获取高额的报酬。投机价格短期变动方向而买入期权是一种高赔率低胜率的策略,这里我们建议此类策略买入所用的资金不应该高于资金规模的10%,或不能超过投资者所能承受因为方向判断错误短期内对资金造成的回撤程度。
3、认沽期权买哪个合约?
对于买入认沽期权策略来说,最好的状态是标的价格出现大幅度下跌,如果标的价格上涨,那么投资者会面临亏损。如果标的价格如期下跌了,但是认沽合约没有选好也可能出现亏损,相比较于实值认沽期权,虚值认沽期权的潜在收益更高,潜在的风险也更高。
那么如何建立自己买入认沽期权的标准呢?我们认为可以从以下几个维度进行:
(1)标的资产的波动率
(2)预期持有的时间周期
(3)可买入认沽期权合约潜在收益机会
(4)所有认沽合约的风险/收益比
因为价格收益分布未知,实际交易中大部分投资者并不会持有认沽期权到期,因此分析上应该以实际风险/收益为基准,而不能以到期日所得为准。
和买入认购期权投资者一样,买入认沽期权的投资者同样可以按照持有周期划分:
(1)T+0超短线交易者;
(2)3个交易日左右的短线交易者;
(3)长期交易者。无论是哪一类型的交易者,对于合约的选择都应该遵循我们前面列举的几个维度。
对于不同持有周期的分析可以参照我们对买入认购期权的分析类似,只是大家需要注意的是买入认沽期权和买入认购期权,合约变为实值后对时间价值的影响存在一定差异,实值看跌期权的theta绝对值要大于同等实值程度的实值看涨期权。
4、买入认沽期权的止盈止损策略
(1)止盈策略
当标的价格如预期出现下跌的时候,买入认沽期权的投资者有获取大额收益的机会,当累计大量未兑现盈利后,投资者应该采取一些方法将盈利锁住,他们至少可以采用以下几种方法:
A.平掉持有的认沽期权合约头寸,提前离场。
B.继续持有认沽期权合约头寸。
C.平掉持有的认沽期权合约头寸,花费一部分钱买入更加虚值的认沽期权。
D.继续持有现有认沽期权合约头寸,同时卖出更加虚值认沽期权,构造价差策略。
E.继续持有现有认沽期权合约头寸,然后买入认购期权合约防止价格出现反弹。
(2)止损策略
如果价格未能如预期中下跌,反而开始上涨,那么买入认沽期权的投资者毫无疑问面临亏损的概率大幅度增加。这个时候投资者最简单的策略当然是平仓自认倒霉,特别是标的价格上涨趋势出现的时候,但是就像买入认购期权一样,买入认沽期权的投资者同样可以通过技巧来改善自己的盈亏平衡点。
A.构建价差策略,实现向上挪仓。投资者可以卖出两份当前持有的认沽期权,然后买入一份更高执行价的认沽期权。这个策略的效果在于投资者通过构造一个价差策略,不仅没有提高风险,同时提高策略的盈亏平衡点,这样只要价格小幅度回落就可能实现盈亏平衡。这个策略比单纯平仓现有头寸,买入更高执行价认沽期权成本更低,风险也更低。这个策略最大的问题在于,如果标的价格的上涨只是一种诱多,而后加速下跌,那么投资者潜在盈利会降低。
B.构建跨期价差策略。我们总是建议投资者买入认沽期权或认购期权应该以长期合约为好,是因为长期合约时间价值损耗很小。如果投资者持有的中长期认沽合约,那么他可以选择卖出近月的认沽期权,构造出跨期价差策略。
这个策略最好的情况是短期内标的价格上涨,中长期标的价格重新下跌;最糟糕的情况是短期内标的价格大幅度下跌。这个策略还有一个麻烦的地方在于投资者对市场的判断以及对不同期限合约风险收益特征分析的能力需求更高,因此这个策略我们认为没有A策略简单明了。
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