11月30日,周四沪金2402主力合约上涨0.27%,收于475.72点。五个交易日内,国内沪金合约连续上涨。外盘纽约金合约,也从1935美元低位,上涨至2070美元处。
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11 月以来,10Y UST收益率从 4.94%的高点一路回落至 4.27%。第一段回落是 11.1~11.13 期间,由季度再融资会议上长债发行规模偏低、11 月 FOMC 会议因金融条 件收紧偏鸽、10 月非农数据偏冷;第二段回落是 11.14 至今,主线是因为美国 CPI 大 幅放缓,未出现市场普遍担心的短期反弹,也就是在这一段时间,黄金价格接连攀升,涨幅超过 5%,近期金价上行的原因即来自于此。将 CPI 拆分的话,我们可以发现 10 月核心 CPI 中住宅相关、剔除住宅的核心服务(工资是这部分最大的成本)、以及 以二手车为主的核心商品均朝着联储希望的方向发展。根据领先指标的提示,这三者 在未来有进一步下降的迹象,将有助于核心 CPI 的放缓,这将让联储愈发谨慎,从 削弱加息的可能性。此外,美债市场交易的是通胀驱动的名义 GDP 下行,权益市场交易的是经济数据韧性、就业市场强劲驱动的实际 GDP 不错。目前来看,明年美国软着陆的概率越来越大,这使得 11 月以来美债、美股与黄金同时上涨。
由于商品自身具有抵御通胀的特性,黄金天然地被赋予了抗通胀的功能。表面上 看,当出现严重的通货膨胀之后,黄金价格将会随之上涨,反过来,当通胀问题缓解 后,黄金价格会顺势下跌。这套理论背后的逻辑是经济增长时期,通胀上扬高于名义 利率上行,实际利率会下行,提振金价,此处的通胀是由需求端引发的,而非供给 端。然而,俄乌冲突之后,黄金价格与实际利率的相关性明显走低,一方面是央行购 金的热潮,另一方面是供给端不足、供应链尚未修复引发的通胀。
2024 全年降息预期:
图片来源:Bloomberg,紫金天风期货研究所
实际利率与金价走势偏离:
图片来源:Wind,紫金天风期货研究所
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