经历1-2月机构配置的推动,信用利差已经从高点回落,但3月利差未再延续下压趋势,而是持续震荡,且并未压低至赎回潮前极低的分位点水平。
供需格局正在改变,二季度将是重要观察窗口。相对保守的经济目标对应相对保守的刺激政策,奠定后续货币、财政等方面以稳为主的基调,货币政策大开大合概率降低,另一方面,经济复苏、社融回升消耗金融系统流动性,配置需求将逐步回落,而供给正在验证改善,供需格局出现变化。
风险提示:
超预期违约事件:违约事件无法预测,超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击,可能会造成信用债的恐慌抛售与踩踏,使得估值上行,价格下跌。
宽信用不及预期:宽信用进程若受阻,经济修复也趋弱,对于产业类信用债来看,则基本面利差将走高。
政策不确定性:城投、地产以及民营企业融资环境受政策因素影响较大,隐债化解框架下城投一级发行仍严格,地产债券融资尚未完全修复,今年经济增速目标低于市场普遍预期,相应的对应政策大开大合概率较小,但若经济修复缓慢、货币传导淤堵、财政刺激对经济带动效果不明显,政策篮子仍有较多工具可以使用。
理财净值化对市场扰动加大:理财产品原来因为核算优势,可以抵御市场波动,随着理财净值化改造完毕,原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”,去年11月-12月的理财赎回潮即是由利率上行幅度过大而触发,导致信用债、金融债遭到抛售,进一步加大价格跌幅。
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