1、美国2月核心CPI环比略超市场预期,但对于联储而言,我们仍然认为金融风险的优先度要高于就业与通胀数据,出于防范金融风险蔓延的“救火”需求,美联储三月暂停加息的概率在提升。
摘要
2、环比分项来看,核心商品涨幅回落,房租有触顶回落迹象,但剔除房租后的其他服务通胀环比上升,显示核心通胀仍有较强粘性。房租环比涨幅小幅收窄,有触顶迹象,但整体仍处于较高水平,粘性仍然较强,从领先指标来看,房租后续并不具备涨幅持续扩大的动力。核心服务环比涨幅小幅扩大,显示在就业市场紧张的背景下,与工资密切相关的核心服务价格仍然有较大的通胀压力。核心商品中,二手车跌幅有所扩大,新车涨幅与前期持平,往后看,伴随着企业的主动去库,核心商品仍然有一定的通缩压力,但随着后续二手车价格的拖累可能会有所减弱,核心商品跌幅可能有所收窄。
3、本轮风险事件可能通过金融条件、信贷标准的自发式收紧以及实体经济信心,影响后续通胀走势,但基准情形下,预计通胀仍有较强粘性。如果风险事件持续发酵,并能够持续较长时间,甚至演变为系统性金融风险,则可能使得后续经济走弱和通胀下行的速度超预期。
1)金融条件自发式收紧:金融风险发生时,宏观波动性将会明显增大,信用利差走阔,风险资产价格明显下跌,导致金融条件的自发式收紧,进而抑制实体经济融资,并抑制需求和通胀。
2)信贷标准的自发式收紧:虽然本次风险事件主要起源于流动性风险,但风险事件发生后,银行可能对金融危机或经济危机变得更加担忧,更加注重信用风险管理,从而引发信贷标准的自发式收紧。并且从数据来看,截止2023年1月,银行的信贷标准已经出现了明显收紧,仅次于2008年金融危机和2020年疫情初期的水平,已经在一定程度上反映了连续加息背景下,银行对信用风险的重视程度。
3)实体经济的信心下降:在风险事件发生前,企业和消费者本身可能就较为担忧经济衰退,风险事件的发生时,可能使得这种担忧进一步加重,企业和消费者信心下降,进而影响企业的资本开支、雇佣计划和消费者的支出计划等,带来需求端的下降。
4、对于联储而言,我们仍维持3月11日报告中的判断,短期内,金融风险的优先度要高于就业与通胀数据,因为金融风险的发生,将导致金融条件自发式收紧,不需要联储加息再来“推波助澜”。出于防范金融风险蔓延的“救火”需求,美联储三月暂停加息的概率在提升。但中长期来看,如果本次风险事件得到妥善解决且金融条件没有明显收紧,那么抗通胀仍是联储的根本目标,政策收紧仍是联储的主旋律,只是加息高度和持续时间将低于风险事件前的市场预期。
5、风险提示:金融危机总是在意想不到的时间,以意想不到的方式爆发。
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