在大类资产配置上,我认为:权益占优,债市中性偏空,商品震荡分化。 权益市场方面,尽管本周市场出现下跌,但我们对权益市场继续看好,大盘指数有望
冲击前高,但是大盘指数和创业板分化严重,目前阶段个股和风格的重要性大于指数的判 断。
本周出现的主要利空中,随着美国相关机构的相关行动,硅谷银行挤兑已经初步得到 遏制,但引发的对其他银行挤兑风险的蔓延我们仍需观望,不能轻易做出推论;若该事件 进一步引发更多银行或更大银行出现风险,全球市场可能迎来金融危机模式;若事态得到 妥善解决,信心得到修复,银行危机事件和信用收缩,改变了美联储的加息节奏,市场目 前已经定价近期暂停加息,年底前降息的预期。
此次银行危机对美国信贷市场也有较大的影响,会导致信用收缩,加大经济衰退的可 能性。由于该事件的发生,未来美联储很难激进加息,经济衰退预期将要逐步替代美联储 加息成为中长线的主要矛盾。
如果没有金融危机等恶性事件发生,对我国来说,美元走软,有利于吸引外资流入, 且国内权益市场仍以国内矛盾为主,海外影响弱化。在中期逻辑上,我国经济弱复苏和流 动性宽松并未发生变化。当前两会结束,政策落地执行是二季度的主要任务,上周五公布 的社融数据再次超出市场预期,显示企业信贷需求较好;其他高频数据也指向企业生产还 在恢复,这种格局下,大盘指数向上运行的趋势不会发生变化;但经济复苏成色逐步进入 到验证阶段,市场波动性加大,风格切换较为明显。在板块上,汽车产业链、新能源车上 下游、光伏产业链等近两年新兴赛道受到行业竞争加剧、风格切换和流动性多重冲击,出 现加速下跌,因为近两年这两个赛道累积了大量的筹码,需要有空间和时间的配合,待筹 码充分交换后才可能迎来新的机会,中期应坚决规避,不要轻易参与反弹;继续看好半导 体、国家安全、造船、油运、科创50、国产替代、高端制造业、医疗服务,一带一路、数 字经济有交集的央企等板块;出行、旅游等板块仍受益于疫情修复后反弹超预期;此外, 港股市场将受益于美联储加息放缓,其流动性得到修复,互联网龙头再次迎来波段机会。
债券市场方面,本周债市收益率下行约5bp,主要受到经济增长目标、财政赤字率低 于市场预期的影响;周五社融数据超市场预期,但收益率并未有所波动,显示当前债市当 期利率水平对基本面定价已较为充分。当前债市已经进入到胶着状态,一方面,两会经济 目标和财政赤字率低于市场预期,债市向上调整的空间较为有限;另一方面,PMI、社融 等数据显示经济运行仍较为活跃,利率即使下行,空间也较为有限。我们认为:目前债市 已初步具备做多的条件,但长端利率债做多的安全边际不够,仍需等待市场调整出空间; 短期可适当配置部分3-5年利率债。
在信用债方面,当前配置力量仍较为强劲,信用债收益率也具有绝对吸引力;信用 债供给也偏少,信用债资产荒短期暂难缓解,信用债利差还将整体下行。
商品市场方面,继续保持商品市场震荡分化的观点。两会经济增长目标为5%,略低于 市场预期,中国经济弱复苏,显示国内需求不够强劲;海外经济衰退预期持续压制商品市 场表现。总体看,我们认为商品呈现震荡分化走势的格局。