去年四季度以来,美十债收益率从高位4.3%左右最低下探至3.3%左右,下行幅度最高达到100BP,积累了非常客观的涨幅,具备一定回调的基础。此外,在长端收益率大幅回落的同时,短端还在跟随加息节奏逐步上行,长短端的倒挂情况进一步加重,1月底近140BP的倒挂幅度在历史上较为罕见,后续收敛是大方向。短期来看,长端向上靠拢更为实际,因此对近期的利空也比较敏感。
联储态度上,近期多次提及近期流动性不紧反松的担忧,同时对股债双杀一定默许,市场对政策缺乏期待。近期市场波动期间,联储官员的表态整体延续了之前鹰派立场,甚至更为坚定,不断强调通胀的持续性、紧缩尚未结束、降息暂未讨论。市场在去年底到今年初流动性出现明显改善,联储官员也多次讨论相关问题,暗示不会容忍流动性持续改善影响紧缩效果。此外,在通胀有一定抬头的关键时刻,市场出现下跌有利于稳定预期,联储似乎并不在意。
未来走势判断,由于加息终点大概率在5-5.5%区间,且可能停留一段时间,短期美十债收益率仍有冲破前高4.3%的可能,但中长期来看,加息趋于尾声,关注后续配置价值。历史经验来看,加息周期中,长端收益率和基准利率的相关性较强。由于3月和5月继续加息相对确定,加息终点位于5-5.5%的区间是大概率事件,按照联储官员的表态,可能在这个区间停留的时间不会太短,这样一来,短期美十债收益率在4%的基础上,不排除进一步上行。但是,随着加息的结束,后续走向降息周期,长端利率也会开始领先回落,下半年美债的配置价值值得关注。
对于美股和国内市场,本轮美债收益率上行的冲击相对弱化。一方面,本轮利率上行,有超跌反弹的情况存在,且尚未冲破前高,对情绪的冲击不如去年。另一方面,催化利率走高的因素主要是通胀回落速度的分歧、而非通胀回落的方向,市场对未来加息周期判断的基础没有崩塌,市场的交易逻辑暂时停留在短期的调整和修正,而非推翻。资产价格的波动或在所难免,但类似去年的熊市行情也许能够避免。