一、回顾
(一)01-02年:出师未捷
初入股市乱打乱撞,那时流行跟庄,市面上卖的书基本都是这类型,当时我用的软件应该是市面上最强的“指南针鬼域版”,也是从庄家筹码理论出发,第一个可以自编指标的软件。01年初是牛市末期,股票估值很高,也没法做价值投资。苦工没少下,最终战绩是从盈利30%到亏损60%。
(二)03-07年:价值投资初实践
行由不得,反求诸已。02年底巧遇价值投资,一口气把相关经典看遍。03年正是价值投资实践的最好时机,国内不少顶级价值投资大师都是那年开始崭露头角。 “全流通改革”预期使上证从01年的2245点下挫至03年1311点,很多股票跌出价值。而且,当年相信价值投资的人少之又少,好股票被错误低估,例如:茅台、张裕、烟台万华等等。03年,市场最灿烂的是“五朵金花”,当时我重仓的长安B算一个,其他,中联重科、三一重工、中集集团等股票也贡献了不少收益。
04年是很难做的一年,五朵金花全面熄火,4月后指数持续下跌,幸运的是我把主仓调配到一家做原料药的公司----华海药业。不仅躲避了指数下跌,还有50%以上收益。04年下半年万科发布1000亿规划(04-13年实现千亿规模),换仓买入万科。逻辑是:1.商品房市场会迅速增长(04年1万亿,16年11.7万亿);2.龙头公司市占率不到1%(当年美国、日本约5%);3.房价上涨趋势明确(东直门二手交易均价,04年7286元,16年104868元)。
当时万科的静态估值并不便宜,约130亿市值,2004年报表利润8.78亿,接近15倍市盈率。但05年万科股改送了每10股送8股权证,我在接近0.8卖了,再买回万科正股等于送了2股多的正股,大约等于100亿左右买入万科,还不算贵。万科04-07年,利润分别为 :8.78,13.6,22.9,48.4。
2006年7月万科市值近1400亿(时隔太久,数字存在偏差),作为价投的我实在觉得太贵,相当于06年60倍PE。于是把主仓从万科调配到南航,逻辑是:1.人民币一年5%以上的确定升值幅度,至少能产生25亿以上的财务收益;2.人均航行公里数相当于美国十分一不到,增长潜力极大。牛市魅力在于将用三个月实现三年的价值,07年7月到9月南航从9上涨到30。
05-07年参与过的标的还有:茅台、苏宁、深发展、招商地产、华侨城、中兴通信、华胜天成等等。至于茅台,我在不到100亿市值买的,股改连板后卖了,可惜当年太年轻不懂酒文化看不透茅台的价值。苏宁逻辑是家电销售从百货向家电连锁卖场集中,模糊对标BUSTBUY,BUSTBUY十年100倍,当年买苏宁时市值只有50-60亿。
03-07年收益近70倍,个人财富刚触碰9位数字。
(三)08-12年:查漏补缺
07年11月沪深两市平均市盈率高达70倍,标普500历年平均市盈率约18-20倍。虽然认识到市场处于严重泡沫水平,但觉得再过几年手中个股通过几年增长能降到合理水平。而且一直没有空仓经验,08年熊市是全仓中枪。香港账号用了不到一年时间赚了近十倍,但因为有杠杆,08年10月底保证金只剩下最高位的十五分一不到。
经过08年的惨烈,认识到自身投资能力不足和投资体系不完善。总结起来,首先是自上而下能力不足,其次是没有结合技术分析与市场氛围把握。09-12年是投资体系探索与完善的四年,看了很多门派的书:道氏、江恩、波浪、宏观经济类等等。03-07年是闭门造车、坚守纯价值原则,下单大部分是通过电话委托完成,免得被盘面干扰。而这几年是乐于接触和请教不同风格的投资人(散户、价值投资牛人、游资、基金经理)。渐渐开始对市场“资金流”有了认识,明白不同风格的投资者是怎么去思考的,市场合力是怎么形成的。尽管这几年收益平平,但收获是满满的,是做加法的几年。可惜是错过了09和12年能力圈内的地产股行情。
(四)13-16年:百花齐放
开始实践前几年的积累,建立了价值+技术+市场氛围的打法。创业板牛市开始,这批公司基本都不是我的能力圈,很多逻辑都是通过请教同行去学习和理解。毕竟不是自己的东西,总有些雾里看花的感觉,所以要用技术和市场氛围去辅助。因此,我定义这几年有不少价值博弈的成分。坚持每天多屏幕看盘,四个屏幕,但通过定制面板,相当于获得十多个屏幕。通过这几年的练习感悟到操作能力和市场预判能力是练出来的,光看书不练习如同通过理论课去培养一个运动员。
直至15年保证金才仅仅超越07年的高点。15年六月创业板市盈率高达140倍,因为有08年的经验,这次逃过股灾1.0。在A股这种散户为主的市场,当市场估值泡沫、情绪进入极度疯狂时,有效跌穿20天均线,基本是无法挽救的。这波是创业板牛+杠杆牛,创业板估值严重泡沫,证监会开始清理场外配资,两大做多逻辑都已发生改变。在大牛市一般情况下,泡沫会持续一段时间,最后的疯狂几个月里的上升幅度往往大于整波牛市的1/2。07年上证从3000涨到6000用了七个月时间,15年创业板从1500到4000仅仅用了五个月时间。到最后几个月,每一次卖出都是踏空,致使大家都不去做波动,不敢看空,场外资金跑步进场,但潜在增量资金比较有限了。这期间日线不会跌破20日均线(07年5月是因为有530事件,所以宁当别论)。到最后几周,一般情况下日线分时会震荡得很厉害,因为有些聪明资金在减仓,当跌穿重要趋势线,叠加技术派出逃,趋势一旦改变将无可挽回。
A股大顶形成过程一般是:估值泡沫---利空反涨、做多逻辑改变---日分时多次震荡---跌穿趋势线
(五)2017至今:重新认识能力圈,开始做减法
2016年全国房价暴涨,很多城市房价接近翻倍,部分二三四线城市楼面地价涨了几倍。离谱一点的例如中山,雅居乐中山的地平均成本只有500-600元,17年初中山火炬镇楼面地价10000元+/平方米;中性一点的如佛山,楼面从4000-5000涨到13000以上。地价涨幅远大于房价,而开发商都是放杠杆去买地,有息负债大于净资产200%的开发商比比皆是。内房股平均涨幅只有20-30%,市场错价之离谱甚至连自己都怀疑是否忽略了某些风险点。在13-16年实战过多种套路,也尝试做过不同类型的股票,更加让我深刻认识到能力圈的所在。若然你做过的案例不够多,很难摆脱“觉得别人的草坪更绿”的人性弱点。时间越长越能认识到,真正让自己赚到大钱的都是能力圈内的低估股票。因为你知道何时便宜何时贵,总能做到比别人快一两步,别人恐慌时你能够贪婪是因为你看到别人看不到的价值。我曾经向一位资产过百亿的著名价值投资人请教,他说,价值投资核心两点,好不好和便不便宜,另外就是拓展能力圈。
遇上极低估又是能力圈内的股票是五年一遇的机会。一开始我选了融创和雅居乐,融创PS最低,布局一二线,当市场缩量时核心城市影响较少;雅居乐每块地都有披露价格,算得最清楚。当时融创市值约260亿港元,雅居乐140亿港元,2017年融创的销售利润约2595.3*12.5%=324.4125亿人民币(本部净利率约12%,万达不算自持成本是23%,因2017年万达占比较低,再考虑自持成本,按12.5%算);雅居乐864*14.5%=125.28亿(雅居乐销售净利率14-15%)。雅居乐17“销售PE“(按销售利润算)约1倍,融创0.72。在融创研究上,最感恩菊总和时总(人淡若菊、时炜程),他们是对我研究帮助最大的两个人。因为融创货值我一直没算清楚,所以一直不敢将地产仓位全配融创。当弄清货值质量后,果断将雅居乐仓位调配到融创。融创逻辑是:1.PS最低;2.高地价时代做高端产品快周转模式最有优势;3.孙宏斌对土地市场预判能力最强。
17年和07年一样实现了戴维斯双击。#投资经历#