11月美联储FOMC会议结束后,贵金属市场在短暂探底后大幅拉升,主要受到市场风险偏好改善的推动,表现为持有成本一端美元的大幅回落,此外“金弱银强”的走势格局也呼应风险偏好改善这一影响因素。
后市来看,贵金属要想彻底扭转颓势,出现持续性较强的反弹行情,需要至少满足两方面条件,分别是衰退定价启动以及美联储紧缩拐点预期出现。当前美国经济深度放缓趋势已经确立,衰退预警指标10年期与3月期美债利差持续倒挂,但是当前实际利率趋势性回落行情还未出现,表明经济放缓定价尚未启动,反而是近期美联储看重的通胀预期指标维持高位震荡,后续可能面临新一轮的鹰派预期管理。
当前贵金属市场总体仍处于底部宽幅震荡走势,但中期配置价值开始凸显,但短期还需回避持续上涨后的追涨操作,可待调整企稳后再行入场。
隔夜贵金属及其他工业金属全线上涨,因为10月美国通胀数据大幅低于市场预期,整体和核心通胀同环比均超预期改善,也是过去半年多以来出现的首次通胀超预期改善的情形。此次通胀的意义,在于打掉了加息路径和利率进一步上行的风险,以及市场因为利率上行在分母端的压力,使得资产逻辑从当前的现金到国债和成长股切换。
目前来看,在12月FOMC会议之前只有一次通胀数据,预计大概率继续回落,这将使得当前的加息路径,尤其是鲍威尔在11月FOMC会议上提示的更高的加息路径可能不至于再超预期了,甚至有下行风险。
总体而言,美国通胀走势基本符合市场的判断。展望未来,通胀回落是大势所趋,但下降速度恐怕难以很快。个人认为未来美国通胀最大的“内驱力”来自劳动力市场。疫情后美国劳动力短缺,当前的供需缺口仍有近500万人,工资通胀未见明显好转。种种迹象显示,由疫情带来的劳动力供给收缩不会很快结束,而生产效率的下降也意味着劳动力成本上升,工资向通胀的传导或未结束。
如前所述,本月通胀数据的“降温”更多反映的是商品供需的再平衡与统计上技术性因素的扰动,而在其他服务业方面,我们尚没有看到通胀放缓的明确证据。