大方向上,我们维持空海外定价商品(铜、原油空头),多国内定价商品(黑色、建材、部分有色多头)的总思路。近期国内商品显示支撑,国内宏观经济数据和微观数据开始显示向好;而海外端原油和铜价尽管低库存但大幅承压,整体符合我们的大方向。
重申我们从上至下的主逻辑线:国内和国外周期错配,各自产生预期差,分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。近期同步数据和高频数据开始获得验证。
国内方面,我们相信经济否极泰来,相信国内定价价格具备支撑。8月地产数据仍然不佳,但进入9月,螺纹表需与水泥出货率出现一定回升,体现道路、铁路投资较为强势。当前市场开始交易十一补库逻辑,尽管市场对后续需求担忧,但我们认为会有起色。我们认为,在地方重启“锦标赛模式”,国家集中力量办大事的合力下,竣工、基建需求、地产或将带来需求端的一些积极变化,我们持续关注后续数据的微观验证,关注黑色和建材板块的价格支撑,以及进一步反弹向上机会。
海外衰退加速和货币收紧,我们关注铜的空头机会,原油建议等待;贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况,比价则是多金铜比、空金银比。铜方面,尽管供应扰动短期支撑铜价,但在总需求和流动性双压制下,铜价很难继续上行,叠加国内精铜产量稳步增加,供需将逐步转为过剩,尽管短期供给有扰动,但仍预期未来有转弱可能;油气方面,尽管有OPEC+减产落地,美国增产能力不足的供给扰动,但在总需求和流动性双压下,供给很难提供长期向上动力。贵金属方面,我们观察美国通胀逐渐向服务业转移,这使得年底前美联储或仍将维持强势,但通过节日期间联合国贸发会的表态,以及自身经济数据的走衰,我们认为贵金属年底或将迎来向上动力。当前建议因宏观多金铜比,关注白银现货相对黄金的短缺,空金银比的机会,白银多头可适量持有。