贸易顺差继续对汇率形成支撑但作用有所减弱
年初,笔者在专栏文章《2022年贸易顺差能够支撑人民币汇率“三连涨”吗?》中指出,贸易顺差能否支持人民币汇率走强取决于三点:一是海关贸易顺差本身的规模,二是贸易顺差转化为结售汇顺差的能力,三是贸易结售汇顺差被其他渠道结售汇逆差对冲的程度。文章强调,贸易大顺差增强了中国抵御资本流动冲击的能力,但贸易顺差需要逐步积累,而资本流出压力可能瞬间释放,这种错配仍可能令人民币承压。文末专门提示,“二连涨”之后,关注汇率纠偏风险可能并非“狼来了”。
按照前述分析框架,今年前7个月中国贸易顺差相当于去年前9个月累计规模的1.13倍、前10个月的0.94倍。也就是说,今年7个月已经干了9个多月将近10个月的活儿,贸易顺差本身的规模显然已经不是问题。但是,后面两个问题却值得关注。
从海关贸易顺差变成贸易结售汇顺差,要经过银行代客涉外收付和代客结售汇两个环节。从第一个环节银行代客涉外收付看,不论与上年同期,还是与五年趋势值相比,海关贸易顺差转化为银行代客货物贸易收付顺差的漏损都是比较少的。按照海关可比口径,今年前7个月,出口少收入971亿美元,进口多支出863亿美元,贸易顺收小于顺差1834亿美元,相当于海关进出口顺差38.0%,同比下降3.5个百分点,较2017~2021年趋势值下降17.4个百分点